基于現(xiàn)貨交易環(huán)節(jié)的觀察，我們發(fā)現(xiàn)本輪LL-PP相對(duì)強(qiáng)弱與兩個(gè)品種套保商操作節(jié)奏錯(cuò)位有關(guān)聯(lián)。

本輪套保收貨啟動(dòng)的共性背景：LL和PP均處在上游和中游階段性去庫(kù)尾聲階段，且PP拉絲產(chǎn)量已大幅減少，PP拉絲供應(yīng)端偏緊程度高于LL。基本面上無(wú)明顯干擾。我們從套保節(jié)奏與LL-PP價(jià)差的表現(xiàn)來(lái)看：

① 套保收貨啟動(dòng)LL早于PP，PP套保收貨啟動(dòng)后，LL-PP價(jià)差開始轉(zhuǎn)向

— LL在12月2日套保收貨明顯啟動(dòng)，而PP在12月5日套保收貨才明顯，故12月1-5日（第一周）LL-PP價(jià)差處在擴(kuò)大狀態(tài)。

— 因PP拉絲供應(yīng)端貨量已大幅減少，故PP套保收貨啟動(dòng)后，LL-PP價(jià)差開始收窄。12月5日-8日期間，由于PP套保商收貨力度還不強(qiáng)，相對(duì)弱于LL，故LL-PP價(jià)差屬于溫和性收窄。

②LL套保開始出貨與PP套保收貨增強(qiáng)形成交集，LL-PP價(jià)差加速收窄

LL套保商維持積極收貨節(jié)奏持續(xù)至12月11日，12月12日開始出貨。而PP套保商從12月9日收貨力度加強(qiáng)，持續(xù)至12月14日。

因此，從9日-14日期間，LL-PP價(jià)差收窄速度明顯加快。

③ LL套保出貨逐漸進(jìn)入尾聲與PP套保出貨速度加快形成交集，LL-PP價(jià)差再度轉(zhuǎn)向且快速擴(kuò)大

PP套保商從12月15日開始出貨，且基差快速收斂下出貨速度更快，尤其是12月19日開始力度明顯加大。相比之下，LL出貨持續(xù)性更強(qiáng)，12日-20日持續(xù)維持積極出貨節(jié)奏，到19日套保貨量已大比例釋放，可出貨量明顯減少。因此，LL-PP價(jià)差出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)向，快速擴(kuò)大。

當(dāng)然，套保力量的影響僅僅是短期的變量，是LL、PP各自基差影響下，套保行為改變短期現(xiàn)貨流動(dòng)性，影響兩者強(qiáng)弱關(guān)系。

LL套保貨源已經(jīng)明顯減少（12月22-23日現(xiàn)貨交易上表現(xiàn)顯著），而PP仍有釋放要求，故現(xiàn)貨層面也支撐“LL強(qiáng)于PP”的短期表現(xiàn)。

短期套保影響減弱后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)重新落在基本面上，目前中期LL供需面預(yù)期好于PP。

①LL供應(yīng)預(yù)期壓力小于PP

粗略估算12月-3月，PP總供應(yīng)增速略高于LL。 PP標(biāo)準(zhǔn)品拉絲供應(yīng)增速明顯高于LL。由于PP裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)靈活，后期需要密切關(guān)注非標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)品的切換。

②LL需求預(yù)期好于PP

LL下游開工季節(jié)性強(qiáng)，地膜開工已緩慢回升，這部分是絕對(duì)的新增需求。PP下游季節(jié)性雖不如LL強(qiáng)，但從歷史開工變動(dòng)看，下游編織和BOPP開工降逐漸回落。

就節(jié)前情況看，由于制品漲幅跟不上原料，且原料價(jià)格波動(dòng)幅度大，故今年下游談新訂單非常謹(jǐn)慎且較僵持。據(jù)悉，目前新訂單簽訂情況并不理想，華東下游部分工廠會(huì)考慮提前停工，華北地膜備貨或延遲至節(jié)后（目前9700自提價(jià)位附近有支撐但未見下游集中補(bǔ)庫(kù)）。因此，在目前整體商品偏弱格局下，“LL相對(duì)強(qiáng)于PP”的程度有限，等待地膜真正啟動(dòng)，“LL強(qiáng)于PP”的力度或再次放大