成本支撐博弈產(chǎn)能過剩

“十三五”期間我國公路等基礎設施建設步伐放緩，大環(huán)境上制約了瀝青的需求，這意味著未來瀝青價格上行空間受限。2016年原油觸底反彈對下游瀝青市場形成較強支撐，瀝青跌勢中止，但瀝青現(xiàn)貨市場產(chǎn)能持續(xù)過剩、“十三五”第一年開工的大型公路建設項目較少限制了瀝青的需求。

展望2017年，產(chǎn)能過剩仍將持續(xù)，供應端整體充裕，“十三五”第二年新建公路項目會略好于第一年，但增長幅度預計有限，瀝青需求也難有大的提升空間。不過，瀝青整體價格運行重心仍將抬升。

原油重心上移，從成本端支撐瀝青價格

圖為瀝青期貨上市以來走勢

原油作為石化產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，是生產(chǎn)汽油、柴油、石腦油以及石油瀝青的原料，因此原油價格基本決定瀝青的生產(chǎn)成本，兩者走勢具有一定的相關性。長期看，國內(nèi)石油瀝青價格與原油價格的相關性超過80%，兩者在大的趨勢上基本保持一致，但短期會有一些差異。由于價格傳導需要一定時間，理論上瀝青價格的變動往往滯后于油價變動。不過，自2016年年初以來，瀝青與原油價格走勢出現(xiàn)較大偏差，兩者相關性僅為50%左右，這可能與各自基本面因素有關。

2016年產(chǎn)油國以限產(chǎn)提振油價的政策逐漸浮出水面，最終在年底達成一致協(xié)議，國際油價受此提振運行重心逐步上移。反觀瀝青走勢，2016年雖然也見底反彈，但整體上行幅度有限，年中再度回落，不過年底在油價進一步走高以及現(xiàn)貨上漲的推動下，瀝青價格刷新年內(nèi)高點，成本支撐再度顯現(xiàn)。未來在原油供給過剩逐步修復的背景下，油價運行中樞仍將向上，這將托底瀝青價格。

瀝青產(chǎn)能持續(xù)過剩，長期供應充裕

產(chǎn)能過剩，煉廠開工偏低。2010年以來，在經(jīng)歷了新一輪產(chǎn)能擴張后，2016年我國瀝青總產(chǎn)能為4180萬噸，這遠遠超出了瀝青的年產(chǎn)量及需求量，導致長期以來國內(nèi)瀝青煉廠裝置開工率持續(xù)處于低位水平。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計，2016年1—11月國內(nèi)瀝青產(chǎn)量為2217萬噸，同比增長8%，而2016年國內(nèi)26家主要瀝青煉廠裝置開工率基本維持在40%—70%區(qū)間，同時呈現(xiàn)年初與年底相對較低、年中相對較高的局面。2016年上半年由于需求相對低迷，瀝青庫存不斷累積；而下半年尤其是年底，因焦化需求旺盛使得瀝青裝置開工進一步下降，供應減少，加之年底公路項目趕工需求釋放，瀝青庫存被快速消耗，市場出現(xiàn)階段性供不應求局面，瀝青價格大漲。

圖為國內(nèi)瀝青煉廠裝置開工率

2017年國內(nèi)瀝青產(chǎn)能預計變化不大，而產(chǎn)量仍有望保持增長，由于需求預期難有較大幅度增長以及產(chǎn)能過剩嚴重，未來國內(nèi)瀝青煉廠仍將維持相對偏低的開工水平。

圖為中國石油瀝青月度產(chǎn)量

煉廠利潤有望進一步修復。2016年以來，隨著油價整體回升，國內(nèi)瀝青煉廠生產(chǎn)成本壓力加重，5月開始，國內(nèi)瀝青煉廠步入虧損狀態(tài)，同時隨著油價重新回到50美元/桶上方，瀝青煉廠的虧損進一步加劇，根據(jù)百川資訊提供的數(shù)據(jù)，以杜里原油作為參考原料，煉廠最大虧損幅度達到400元/噸，但在年底隨著瀝青大幅上漲，部分煉廠扭虧為盈。此外，從瀝青與原油的比值來看，2016年兩者比值整體呈現(xiàn)下降趨勢，僅在年底有一定回升，也就是說大部分時間瀝青相對于原油偏弱。未來原油整體運行重心仍將上移，但上升空間不大，而瀝青2016年年底運行重心進一步抬升，預計2017年煉廠利潤水平有望進一步修復，但利潤空間也不會太大。

成品油效益好于瀝青，間接減少道路瀝青供應。由于燃料油與瀝青的生產(chǎn)原料均為渣油，且同屬于減壓裝置下的產(chǎn)品，其生產(chǎn)具有一定的替代性。當燃料油價格高于瀝青價格時，煉廠生產(chǎn)燃料油的利潤好于生產(chǎn)瀝青，煉廠會傾向于多生產(chǎn)燃料油，而燃料油供應增加、瀝青供應減少使得兩者價差縮小，反之亦然。另一方面，國內(nèi)市場部分非標號瀝青常被石化生產(chǎn)廠家用于調(diào)和燃料油，此時瀝青成為其生產(chǎn)原料之一。2016年原油持續(xù)上漲帶動國內(nèi)成品油價格反彈，焦化效益提高，焦化需求相對旺盛，焦化料與瀝青的價差也有所擴大，這在一定程度上增強了煉廠生產(chǎn)焦化料的意愿，間接減少瀝青供應，這也是年底瀝青市場供應緊缺的原因之一。

2017年道路瀝青需求難有突破

公路建設增速放緩，建設重點轉(zhuǎn)向西部。近10年來，我國公路網(wǎng)建設呈現(xiàn)快速增長局面，至2015年年底總規(guī)模達到457萬公里，高速公路總規(guī)模達到12.3萬公里，公路網(wǎng)整體建設已接近成熟。根據(jù)我國“十三五”規(guī)劃內(nèi)容，“十三五”期間新建及改建高速公路通車里程約4.6萬公里，不及“十二五”完成的4.9萬公里，而公路等基礎設施建設不再是未來建設的重點，并且在“一帶一路”戰(zhàn)略下以及東部地區(qū)公路網(wǎng)逐漸飽和，公路建設將向西部地區(qū)傾斜，投資占比將達到50%。

圖為瀝青煉廠煉油理論盈虧

2016年是“十三五”開局之年，數(shù)據(jù)顯示，2016年1—11月國內(nèi)瀝青表觀消費量為2677萬噸，同比增長9%。據(jù)不完全統(tǒng)計，全國新開工高速公路項目建設里程共計9615公里，其中，西南地區(qū)項目最多，占比達36%；接著是華東地區(qū)，占比達18%；排在第三位的是西北地區(qū)，占比為17%。2017年是“十三五”第二年，從高速公路建設的周期規(guī)律來看，五年規(guī)劃的第二年公路、市政和機場建設將全面展開，預計2017年道路瀝青需求較2016年會有所提升，同時西部地區(qū)需求相對旺盛，但由于“十三五”期間新建項目較“十二五”時期明顯縮減，預計2017年公路建設規(guī)模增長幅度也相對有限，瀝青需求增長將受到一定制約。

圖為中國高速公路總里程及新增里程

進口瀝青性價比高，年進口量持續(xù)增長。近幾年國內(nèi)瀝青進口量增長較快，2016年1—11月國內(nèi)瀝青進口量達到476萬噸，同比增長10%，全年進口量很可能超過490萬噸，創(chuàng)歷史新高。從單月進口量來看，3月、5月、6月及8月均超過50萬噸，3月達到55.8萬噸，創(chuàng)歷史最高水平，但年底受進口價格上漲影響，進口量出現(xiàn)明顯萎縮。進口瀝青更具性價比優(yōu)勢，一方面進口瀝青品質(zhì)相對較好，另一方面進口瀝青完稅價格持續(xù)低于或持平于國產(chǎn)瀝青價格，受到國內(nèi)市場青睞。

圖為中國石油瀝青月度進口量

從進口來源上看，韓國仍然是我國瀝青進口最大來源國，2016年前11個月進口占比為76%。韓國擁有SK、GS、雙龍等瀝青品牌，指標較國產(chǎn)瀝青更加穩(wěn)定，同時價格與國產(chǎn)瀝青相差不大，因此在高性價比優(yōu)勢下，國內(nèi)市場更傾向于進口韓國瀝青。從新加坡、馬來西亞及泰國進口的瀝青占比相對較小。

總之，在瀝青產(chǎn)能過剩情況下，國內(nèi)瀝青煉廠將繼續(xù)維持低開工水平，同時瀝青產(chǎn)出總體將保持充裕；進口瀝青的高性價比優(yōu)勢仍將受到國內(nèi)青睞，并將繼續(xù)擠壓國產(chǎn)瀝青。另一方面，原油價格的穩(wěn)步回升將托底瀝青價格，預計2017年瀝青價格運行重心仍將上移，不過現(xiàn)貨市場供給過剩將限制其上行幅度。