在不同環(huán)境下，高市值的價(jià)值股與低市值的成長(zhǎng)股表現(xiàn)存在差異?？紤]到上證50、滬深300、中證500的構(gòu)成股的市值結(jié)構(gòu)，筆者認(rèn)為上證50代表高市值的價(jià)值股，滬深300次之。中證500各行業(yè)占比平均，主要代表中小市值上市公司。

在趨勢(shì)上，經(jīng)濟(jì)增速的變動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變有著相對(duì)較高的相關(guān)性。由于金融和周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，在宏觀經(jīng)濟(jì)改善時(shí)金融和周期行業(yè)業(yè)績(jī)更佳。在經(jīng)濟(jì)下行階段，往往中小盤(pán)表現(xiàn)相對(duì)好于大盤(pán)股。2016年年末階段國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，包括PMI在內(nèi)的不少數(shù)據(jù)連續(xù)回升。因此短期經(jīng)濟(jì)增速并無(wú)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，建議在經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定階段配置大盤(pán)股。我們認(rèn)為，這種狀態(tài)可能將持續(xù)到2017年一季度，之后可能將發(fā)生改變。之前地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，2013年11月一二線城市出臺(tái)限購(gòu)政策后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售與投資增速分別于2014年2月和3月大幅下滑。以目前政策組合，我們預(yù)計(jì)2017年一季度過(guò)后總需求下行趨勢(shì)開(kāi)始明朗。春季開(kāi)工后，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期或?qū)⑸罨瑢脮r(shí)風(fēng)格向中小盤(pán)切換可能性較大。

周期股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要受益于2016年價(jià)格的顯著回升。除了上游的有色與煤炭?jī)r(jià)格之外，中游建材與化工的價(jià)格也有普遍的上漲。我們認(rèn)為，這一情況在2017年將無(wú)法持續(xù)。伴隨著PPI的拐頭下行，周期的景氣將有所回落。預(yù)計(jì)一季度PPI高點(diǎn)之前，周期行業(yè)將仍有表現(xiàn)，但此后表現(xiàn)將受到經(jīng)濟(jì)增速下行限制。

政策層面，決策層對(duì)防范泡沫與金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)關(guān)注，短期對(duì)中小市值板塊的抑制作用相對(duì)更強(qiáng)。因此，一季度我們?nèi)匀唤ㄗh配置偏向大盤(pán)和低估值為主。但這種情況在一季度過(guò)后，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)充分的消化與反應(yīng)會(huì)出現(xiàn)變化。在經(jīng)過(guò)了一年的調(diào)整之后，目前創(chuàng)業(yè)板指估值僅為40倍，是主要指數(shù)中唯一一個(gè)估值低于歷史均值的。目前的創(chuàng)業(yè)板與主板的相對(duì)估值僅為2011—2012年水平，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板與主板業(yè)績(jī)之差為0甚至為負(fù)。與目前的低估值形成鮮明對(duì)比的是，2016年創(chuàng)業(yè)板與主板的業(yè)績(jī)之差達(dá)到了歷史的新高。因此，隨著一季度過(guò)后PPI從高位回落，業(yè)績(jī)受到影響之時(shí)，市場(chǎng)會(huì)重新將焦點(diǎn)移至業(yè)績(jī)相對(duì)較好的中小盤(pán)成長(zhǎng)股之上。

整體上，我們認(rèn)為相較大盤(pán)股指數(shù)，中小盤(pán)指數(shù)在一季度可能會(huì)蹲得更深，但一季度過(guò)后反彈力度也將更大。就股指期貨風(fēng)格對(duì)沖，建議2017年一季度進(jìn)行多IH或者IF、空IC的配對(duì)交易策略。一季度過(guò)后，建議策略轉(zhuǎn)為多IC、空IH或IF的組合。