遠期消費依然樂觀

去年年底，在投資增速上行、國內(nèi)煉廠產(chǎn)出減少以及進口量下降等多重因素作用下，瀝青價格迎來上漲行情。然而，新年伊始，瀝青漲勢有所放緩。后市，其又將走向何方？

前期的上漲邏輯

去年四季度道路開工項目增加。去年二、三季度，由于全國范圍的洪澇災害頻發(fā)，加上G20峰會的影響，道路施工的瀝青需求遲遲無法釋放，1—8月交通固定資產(chǎn)投資額的單月均值為1.292千億元。而9—11月的單月均值升至2.013千億元。投資額增加刺激道路項目開工。此外，進入冬季，雖然北方瀝青需求低迷，但南方道路項目處于趕工狀態(tài)，瀝青需求尚好。

煉廠傾向減少瀝青產(chǎn)出。去年9月，國家實施運輸新政。頓時，運力緊張，進而刺激卡車銷量。與此同時，水運貨運量也大幅提升。上述因素影響下，柴油和燃料油需求釋放，柴油價格強勢上漲，柴油—瀝青價差持續(xù)放大，瀝青利潤不及成品油，煉廠傾向減少瀝青產(chǎn)出。華東某大型石化煉廠甚至更換油品，未來三個月不再生產(chǎn)瀝青。南方道路項目趕工，而煉廠瀝青負荷創(chuàng)近幾年的新低，現(xiàn)貨資源嚴重不足。

國內(nèi)進口量大幅萎縮。在我國瀝青進口結構中，韓國居于主導地位，占國內(nèi)進口份額的76%。韓國超過60%的瀝青用于出口。由于在油價反彈過程中，燃料油利潤好于瀝青，并且去年9月國內(nèi)瀝青供應充足，韓國煉廠減少了瀝青產(chǎn)出，以至于國內(nèi)去年10—11月的進口量大幅減少，加劇了貨源緊張局面。

在投資增速上行、國內(nèi)煉廠產(chǎn)出減少以及進口量下降等多重因素作用下，瀝青價格迎來上漲行情。

后期的價格預判

根據(jù)交通運輸工作的主要目標，今年，我國公路、水路將完成固定資產(chǎn)投資額1.8萬億元，新增高速公路5000公里，新改建農(nóng)村公路20萬公里，新增貧困地區(qū)7000個建制村通硬化路，新增內(nèi)河高等級航道達標里程500公里，建設城市和農(nóng)村快遞公共投遞服務站各10000個，新增通客車建制村4000個。

從“十三五”規(guī)劃來看，我國高速公路里程將由2015年的12.5萬公里增至16.9萬公里，平均年增長6800公里。一般來說，五年規(guī)劃中前三年的開工負荷較高。此外，去年規(guī)劃了很多道路項目，而直至四季度，開工負荷才提升到較高水平。今年將是道路建設全面開工的一年，瀝青需求依然較為樂觀。

當下，瀝青漲勢有所放緩，一方面是國際油價高位調(diào)整；另一方面是臨近春節(jié)，全國道路施工收尾工作即將結束。后市來看，汽油、柴油利潤好于瀝青，煉廠主產(chǎn)焦化料，瀝青開工負荷依然不大，但是貿(mào)易商冬儲熱情高漲，煉廠出貨緊張。

雖然當前油價陷入回調(diào)泥潭，但我們對產(chǎn)油國執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議報以樂觀態(tài)度，油價處于易漲難跌格局，今年上半年的油價高點看至65美元/桶。

整體來看，油價抬升，遠期需求向好，投資者可謹慎持有瀝青多單。