中長(zhǎng)線來看，去產(chǎn)能將有望繼續(xù)修復(fù)冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)，操作上，可逢低做多鋼廠，即買螺紋賣原料的操作。

問題是，空間還有多大？

一、從生產(chǎn)邏輯看螺-礦套利從生產(chǎn)邏輯角度分析螺紋與鐵礦套利的可行性。

生產(chǎn)一噸生鐵需要1.6干噸鐵礦石（62%品位）、0.5噸準(zhǔn)一級(jí)冶金焦、0.1噸動(dòng)力煤。生鐵測(cè)算成本（不含稅）=1.6*62%鐵礦石不含稅價(jià)+0.5*準(zhǔn)一級(jí)冶金焦不含稅價(jià)+0.1*動(dòng)力煤不含稅價(jià)+220；鋼坯測(cè)算成本（不含稅）=生鐵價(jià)格+0.1*廢鋼（不含稅）+0.02*錳硅+220；螺紋鋼成本（含稅）=（鋼坯測(cè)算成本（不含稅）+120）*1.17。

基于以上分析可知，螺紋鋼成本中主要變動(dòng)部分是鐵礦與焦炭，其中鐵礦成本占原料變動(dòng)成本的60%。從生產(chǎn)成本構(gòu)成的角度看，螺紋-鐵礦套利符合邏輯。

二、加工套利方式

在考慮加工套利時(shí)，一般有兩個(gè)標(biāo)的可供選擇，價(jià)比（螺紋/鐵礦）or價(jià)差（螺紋-1.6鐵礦）。

生產(chǎn)成本構(gòu)成公式告訴我們，螺紋成本=原料成本+加工費(fèi)用，其中原料成本具有價(jià)格敏感性、加工費(fèi)用相對(duì)固定，在不同價(jià)格區(qū)間螺紋與/鐵礦比值與鋼廠利潤(rùn)關(guān)系存在較大不穩(wěn)定性，且螺紋/鐵礦這一比值無法直觀地反映利潤(rùn)情況。

2014年初及以前，螺紋/鐵礦比長(zhǎng)期處于4.1及以下，且比值為4.1時(shí)，螺紋利潤(rùn)測(cè)算利潤(rùn)近200元/噸。而2015年以來，螺紋/鐵礦的比值已攀升至4.8-6.1，且比值為4.8時(shí)，螺紋測(cè)算利潤(rùn)接近0元/噸。

從邏輯與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的角度看，螺紋/鐵礦的穩(wěn)定性偏差，作為套利標(biāo)的存在瑕疵。因此在螺紋鐵礦套利的策略里，我們并不以統(tǒng)計(jì)套利為驅(qū)動(dòng)，以基本面套利為主，統(tǒng)計(jì)指標(biāo)為輔。

本周國(guó)內(nèi)鋼材期貨價(jià)格震蕩走強(qiáng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較小，造成基差迅速修復(fù),主要受臨近春節(jié)的影響，下游以及中間流通環(huán)節(jié)需求趨于平淡，市場(chǎng)整體成交量下降，庫(kù)存繼續(xù)攀升，數(shù)據(jù)顯示，主要城市重點(diǎn)市場(chǎng)鋼材社會(huì)庫(kù)存1011萬噸，較上一交易周增36萬噸，較上月增127.37萬噸，同比增17.3%，預(yù)計(jì)近期庫(kù)存將繼續(xù)回升。

本周去產(chǎn)能事件繼續(xù)升級(jí)，中鋼協(xié)會(huì)議上明確表示6月底前清除地條鋼，市場(chǎng)對(duì)供給端收縮預(yù)期強(qiáng)烈，再加之節(jié)后需求釋放，期貨行情提前啟動(dòng)，預(yù)計(jì)后期鋼價(jià)仍有上行空間。原材料方面，鋼廠鐵礦庫(kù)存持續(xù)高位運(yùn)行，港存繼續(xù)攀升，均處于年內(nèi)較高水平，但盤面與現(xiàn)貨噸鋼利潤(rùn)均處于盈利狀態(tài)，價(jià)格壓力較小，短期或跟隨鋼價(jià)延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。

三、利潤(rùn)監(jiān)測(cè)

四、策略是什么？

策略上，中長(zhǎng)線來看，去產(chǎn)能將有望繼續(xù)修復(fù)冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)，操作上，可逢低做多鋼廠，即買螺紋賣原料的操作。

開倉(cāng)說明，若做完整加工利潤(rùn)套利，可帶入焦炭開倉(cāng)，配比方面如下，開倉(cāng)1噸螺紋，對(duì)應(yīng)開倉(cāng)1.6噸鐵礦與0.5噸焦炭，為使各合約開倉(cāng)手?jǐn)?shù)均為正數(shù)，需開倉(cāng)1000噸螺紋（100手），對(duì)應(yīng)開倉(cāng)1600噸鐵礦（16手）與500噸焦炭（5手）；若只考慮螺紋與鐵礦進(jìn)行套利，可將焦炭配比換成鐵礦。

最大止損及控制措施：最大止損15%，若基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即使未到設(shè)置止損也要終止交易。