持幣過(guò)節(jié)，落袋為安

2017年首個(gè)交易日股指迎來(lái)了開(kāi)門紅，但并未啟動(dòng)新的上漲行情，在第三個(gè)交易日后，股指呈現(xiàn)了下行態(tài)勢(shì)，在隨后兩周中，滬深300指數(shù)自高位下跌1.44%，波幅達(dá)3.24%，上證指數(shù)自高位下跌2.14%，波幅達(dá)4.06%，創(chuàng)業(yè)板罕見(jiàn)八連陰，自高位下跌7.72%，波幅達(dá)10.53%，中小板自高位下跌了6.7%，波幅達(dá)9.3%，相對(duì)應(yīng)的IF加權(quán)指數(shù)跌幅為1.64%，IC加權(quán)指數(shù)跌幅為5.94%，在指數(shù)的大幅下跌中，權(quán)重股則表現(xiàn)出托底的一面，上證50指數(shù)逆勢(shì)上漲護(hù)盤，IH加權(quán)指數(shù)反微幅上漲0.43%。筆者認(rèn)為，2017年股指將在迂回中前進(jìn)，而中小創(chuàng)以時(shí)間換空間的特性將持續(xù)，在本次指數(shù)大幅回調(diào)的過(guò)程，空間得到了有效釋放，但臨近春節(jié)長(zhǎng)假，資金面仍較為緊張，操作上建議持幣過(guò)節(jié)，落袋為安。

對(duì)于近期指數(shù)的大幅回落，我們總結(jié)出以下三點(diǎn)原因：

第一，宏觀基本面面臨較大壓力，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件云集。近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)好壞不一，其中先行指標(biāo)2016年12月官方制造業(yè)和財(cái)新制造業(yè)PMI均創(chuàng)了階段性高點(diǎn)，顯示生產(chǎn)和市場(chǎng)需求繼續(xù)保持較穩(wěn)定增長(zhǎng)，但從市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)來(lái)看，12月CPI、PPI分別為2.1%和5.5%，PPI繼續(xù)沖高，顯示大宗商品走勢(shì)對(duì)工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)推高，兩者剪刀差負(fù)值持續(xù)擴(kuò)大。PPI對(duì)CPI傳導(dǎo)效應(yīng)一般滯后3—6個(gè)月，因此未來(lái)通脹有可能上升。從市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，12月新增人民幣貸款遠(yuǎn)超預(yù)期，其中主要受企業(yè)中長(zhǎng)期貸款拉動(dòng)，但新增存款規(guī)模大幅減少，雖M1-M2剪刀差10.1%為連續(xù)第六個(gè)月收窄，但主要?dú)w結(jié)于M1同比增速的下滑，另外進(jìn)出口貿(mào)易順差有所收窄，其中出口再度下滑，而進(jìn)口數(shù)據(jù)略超預(yù)期，顯示我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展面臨的不穩(wěn)定、不確定因素增加，下行壓力較大。從本周國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，英國(guó)首相特蕾莎·梅將發(fā)表關(guān)于英國(guó)脫歐的具體方案，同時(shí)特朗普也將于20日正式就任美國(guó)總統(tǒng)，兩大事件可能掀起全球金融市場(chǎng)風(fēng)波，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的避險(xiǎn)，對(duì)股市而言具有一定的利空因素。

第二，春節(jié)臨近市場(chǎng)資金較為緊張。近期shibor不同期限利率以及銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率均有不同程度抬升，尤其以shibor中長(zhǎng)端利率變化最為明顯，主要有兩大原因，一方面，由于大規(guī)模放貸引起的準(zhǔn)備金補(bǔ)繳以及財(cái)政存款在本月中下旬上繳；另一方面，外匯占款下降壓力較大，加大了基礎(chǔ)貨幣缺口的擴(kuò)大，使得市場(chǎng)資金較為緊張，且由于臨近春節(jié)，市場(chǎng)資金更偏向于流向相對(duì)安全的去處，這一點(diǎn)可以從兩市融資余額變化看出，截至2017年1月16日，兩市融資余額減少367.5億元至8988.78億元，創(chuàng)了2016年3月以來(lái)最大單月降幅。

第三，消息面利空較多。近期有市場(chǎng)消息透露，監(jiān)管層可能將再融資的規(guī)模控制在2016年的一半左右，這將對(duì)很多依靠定增收購(gòu)的上市公司產(chǎn)生一定的抑制作用，但從長(zhǎng)期來(lái)看，有助于提升股票市場(chǎng)的效率。近期IPO明顯提速，截至1月17日已發(fā)行家數(shù)多達(dá)33只，其中近六成為中小創(chuàng)股票，令次新股受到資金拋棄，導(dǎo)致中小創(chuàng)板塊近期大幅下挫。據(jù)普華永道預(yù)測(cè)，2017年全年A股IPO為320家至350家左右，IPO和再融資的一增一減有助于重塑A股估值體系，但在短期可能令市場(chǎng)遭受陣痛。另外，1月仍是市場(chǎng)解禁規(guī)模較高的月份，據(jù)統(tǒng)計(jì)本周解禁市值達(dá)到768.86億元，下周四個(gè)交易日內(nèi)解禁市場(chǎng)達(dá)2457億元，平均每天600多億元，加速了機(jī)構(gòu)資金的撤離。

近期指數(shù)下跌主要受以上三點(diǎn)因素的影響，當(dāng)前上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)處于歷史較低估值區(qū)間，但中證500指數(shù)市盈率仍處于較高水平，目前仍高于歷史平均市盈率，截至2017年1月16日，中證500指數(shù)市盈率中值為37.92倍，創(chuàng)業(yè)板為67.51倍，后市仍然存在估值回歸的可能，以時(shí)間換空間仍將持續(xù)。

另外，通過(guò)貼水來(lái)看，本周由于1月合約面臨交割，移倉(cāng)換月較為顯著，下月合約貼水幅度較大，具體來(lái)看，IF1701合約貼水幅度維持在0.5%以內(nèi)，IH1701合約貼水在0.3%以內(nèi)，IC1701合約貼水則在0.7%以內(nèi)，與前期相較，IF和IH貼水幅度并無(wú)明顯的變化，但I(xiàn)C貼水幅度呈現(xiàn)明顯收窄的情況，表明中證500指數(shù)在2016年的下半年之后以時(shí)間換空間的效果有所顯現(xiàn)，估值得到了較好的修復(fù)，但整體仍處于較高水平，后市應(yīng)謹(jǐn)慎操作。