摘要

滬鋁自經(jīng)歷了2015年全年的大幅下跌后在年底終于企穩(wěn)反彈。2016年對(duì)于滬鋁來(lái)說(shuō)是欣欣向榮的一年，不論是上游以成本支撐所形成的上漲基石，還是下游良好需求所帶來(lái)的拉動(dòng)，都使得本已岌岌可危的電解鋁行業(yè)得到了大范圍的復(fù)蘇及發(fā)展。在產(chǎn)能持續(xù)萎縮到谷底后是價(jià)格上漲重新帶來(lái)了生機(jī)。2016年全年，在消耗庫(kù)存的同時(shí)電解鋁產(chǎn)能開(kāi)始逐步恢復(fù)，鋁廠也開(kāi)始逐步扭虧為盈。隨著下游下游需求的持續(xù)向好，未來(lái)對(duì)于原鋁的需求依然是持續(xù)增長(zhǎng)的局面。

但是價(jià)格規(guī)律所帶來(lái)的循環(huán)是源源不斷的，在產(chǎn)能逐步恢復(fù)，并且運(yùn)輸瓶頸得以解決后，迎接電解鋁行業(yè)的將是大量出貨，價(jià)格再次進(jìn)入下跌周期在所難免。只是有上游成本的支撐，下跌深度依然可控。另外一個(gè)不確定因素是國(guó)家供給側(cè)改革對(duì)于電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能的影響，據(jù)測(cè)算2017年將新增產(chǎn)能300萬(wàn)噸，這些新增部分基本能滿足需求的增長(zhǎng)。但是需要淘汰的落后產(chǎn)能這個(gè)不確定因素會(huì)影響多少供給依然難以估計(jì)。

整體來(lái)看，原鋁的逐漸供給寬松是大概率時(shí)間。2017年的房地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)家調(diào)控下很難再?gòu)?fù)制2016年的瘋狂，取而代之的是棚戶區(qū)改造以及基建等對(duì)于鋁材的需求。所以未來(lái)需求端的增量將主要集中在汽車、電力以及民生等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。而美元加息的影響因素以及人民幣的持續(xù)貶值也將為原鋁價(jià)格帶來(lái)很多不確定性，因此滬鋁價(jià)格的單邊行情很難重演，先揚(yáng)后抑全年寬幅震蕩將是大概率事件，全年主要運(yùn)行區(qū)間在12200-14400之間。

行情回顧

一、 滬鋁2016年再現(xiàn)單邊上漲行情

滬鋁期貨連續(xù)合約結(jié)算價(jià)走勢(shì)圖

長(zhǎng)江有色金屬鋁錠現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖

從2015年11月開(kāi)始，滬鋁開(kāi)啟了觸底反彈的旅程。前期產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的價(jià)格一路下跌使得很多鋁廠關(guān)停，原鋁產(chǎn)能也降到了歷史低點(diǎn)。而價(jià)格的觸底反彈則是此時(shí)供需失衡的必然結(jié)果。下游需求在年底時(shí)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，并且一直持續(xù)到今年全年，房地產(chǎn)行業(yè)的井噴式增長(zhǎng)帶動(dòng)了一系列鋁材需求，而此時(shí)的產(chǎn)能又無(wú)法彌補(bǔ)需求缺口。再加上國(guó)家大力推進(jìn)的供給側(cè)改革，使得許多大量中小型落后產(chǎn)能，其中包含已經(jīng)關(guān)停的部分被淘汰。

因此，原鋁開(kāi)始了去庫(kù)存周期。此時(shí)不論倫鋁還是滬鋁的庫(kù)存水平開(kāi)始呈現(xiàn)出直線下降的走勢(shì)。鋁錠價(jià)格也在此時(shí)開(kāi)始不斷上行。而從10月開(kāi)始，由于鐵路供給側(cè)改革所帶來(lái)的運(yùn)力縮減以及公路運(yùn)輸新規(guī)的實(shí)施所帶來(lái)的運(yùn)輸不暢給盤(pán)面更是火上澆油。可以說(shuō)，這輪上漲周期是供需錯(cuò)配以及供給側(cè)改革雙重作用下的必然結(jié)果。這兩方面互相借力、互為補(bǔ)充，給滬鋁盤(pán)面帶來(lái)了2016年一整年的牛市行情。

二、2016年倫鋁走勢(shì)震蕩上行

倫鋁三月連續(xù)合約日線走勢(shì)圖

倫鋁也同樣在去年11月開(kāi)始了觸底反彈過(guò)程，只是相對(duì)于滬鋁，走勢(shì)要溫和許多，整體維持區(qū)間震蕩重心上移的走勢(shì)。由于中國(guó)是鋁消費(fèi)第一大國(guó)，因此對(duì)鋁價(jià)盤(pán)面走勢(shì)也擁有定價(jià)權(quán)。除去全年震蕩先抑后揚(yáng)的美元指數(shù)影響外，原油價(jià)格的底部反彈也給工業(yè)品乃至有色金屬帶來(lái)的積極影響。加之LME鋁庫(kù)存不斷走低，鋁價(jià)在震蕩整理中走強(qiáng)也是情理之中了。

三、全球貨幣寬松所帶來(lái)的上漲機(jī)遇

美元指數(shù)周線走勢(shì)、美元指數(shù)與倫鋁收盤(pán)價(jià)走勢(shì)比較

2016年，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變化多端。前有英國(guó)脫歐的黑天鵝時(shí)間，后有美國(guó)總統(tǒng)大選特朗普當(dāng)選。另外美聯(lián)儲(chǔ)從年初就開(kāi)始吹風(fēng)的加息預(yù)期，更是擾得資本市場(chǎng)風(fēng)起云涌。全球各經(jīng)濟(jì)體，除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速較好外，都或多或少處于調(diào)整周期中。不論是日本市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)，還是新型經(jīng)濟(jì)體如印度和巴西，都在持續(xù)實(shí)施寬松的貨幣刺激政策。但這種倚賴寬松貨幣政策刺激的增長(zhǎng)方式，在美國(guó)持續(xù)不斷的加息預(yù)期下顯得格外脆弱，各國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件更是頻發(fā)發(fā)生。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球來(lái)看可以說(shuō)是一枝獨(dú)秀，但是今年以來(lái)依然面臨著諸多不確定性。就業(yè)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期和通縮風(fēng)險(xiǎn)以及一再下修的GDP增速，使得美聯(lián)儲(chǔ)一再推遲加息時(shí)間表，這不僅給美元帶來(lái)了全年先抑后揚(yáng)的V型走勢(shì)，也為全球資本市場(chǎng)帶來(lái)的更多的活力。而我國(guó)人民幣在此期間的大幅貶值，也使得大宗商品價(jià)格迎來(lái)了新一輪牛市。

后市展望

滬鋁自經(jīng)歷了2015年全年的大幅下跌后在年底終于企穩(wěn)反彈。2016年對(duì)于滬鋁來(lái)說(shuō)是欣欣向榮的一年，不論是上游以成本支撐所形成的上漲基石，還是下游良好需求所帶來(lái)的拉動(dòng)，都使得本已岌岌可危的電解鋁行業(yè)得到了大范圍的復(fù)蘇及發(fā)展。在產(chǎn)能持續(xù)萎縮到谷底后是價(jià)格上漲重新帶來(lái)了生機(jī)。2016年全年，在消耗庫(kù)存的同時(shí)電解鋁產(chǎn)能開(kāi)始逐步恢復(fù)，鋁廠也開(kāi)始逐步扭虧為盈。隨著下游下游需求的持續(xù)向好，未來(lái)對(duì)于原鋁的需求依然是持續(xù)增長(zhǎng)的局面。

但是價(jià)格規(guī)律所帶來(lái)的循環(huán)是源源不斷的，在產(chǎn)能逐步恢復(fù)，并且運(yùn)輸瓶頸得以解決后，迎接電解鋁行業(yè)的將是大量出貨，價(jià)格再次進(jìn)入下跌周期在所難免。只是有上游成本的支撐，下跌深度依然可控。另外一個(gè)不確定因素是國(guó)家供給側(cè)改革對(duì)于電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能的影響，據(jù)測(cè)算2017年將新增產(chǎn)能300萬(wàn)噸，這些新增部分基本能滿足需求的增長(zhǎng)。但是需要淘汰的落后產(chǎn)能這個(gè)不確定因素會(huì)影響多少供給依然難以估計(jì)。

整體來(lái)看，原鋁的逐漸供給寬松是大概率時(shí)間。2017年的房地產(chǎn)行業(yè)在國(guó)家調(diào)控下很難再?gòu)?fù)制2016年的瘋狂，取而代之的是棚戶區(qū)改造以及基建等對(duì)于鋁材的需求。所以未來(lái)需求端的增量將主要集中在汽車、電力以及民生等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。而美元加息的影響因素以及人民幣的持續(xù)貶值也將為原鋁價(jià)格帶來(lái)很多不確定性，因此滬鋁價(jià)格的單邊行情很難重演，先揚(yáng)后抑全年寬幅震蕩將是大概率事件，全年主要運(yùn)行區(qū)間在12200-14400之間。