供給側(cè)改革的題材炒作，加上修復(fù)貼水的價(jià)差驅(qū)動(dòng)，本周黑色品種再現(xiàn)大漲行情，但上方壓力猶大，市場(chǎng)沖高回落。動(dòng)力煤期貨1705合約也一度向上突破40日均線的壓制，但最終以一根長(zhǎng)陰線重返5日均線下方，盤(pán)面表現(xiàn)依然弱于鐵礦石等爐料品種。

節(jié)前補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)將結(jié)束

受氣象條件改善和節(jié)前補(bǔ)庫(kù)影響，環(huán)渤海港口煤炭裝船量在過(guò)去兩周均保持高位，并且反超調(diào)進(jìn)量，導(dǎo)致港口煤炭庫(kù)存連續(xù)兩周下滑，國(guó)內(nèi)煤炭海運(yùn)費(fèi)也出現(xiàn)上漲。截至1月18日，秦皇島港煤炭庫(kù)存降至619.5萬(wàn)噸，1月以來(lái)累計(jì)下降108.5萬(wàn)噸。

不過(guò)，近期下游補(bǔ)庫(kù)只是常規(guī)需求，規(guī)模不大，而且很快就會(huì)結(jié)束，因此下水煤現(xiàn)貨價(jià)只是跌勢(shì)放緩而已，并沒(méi)有上漲。此外，經(jīng)歷前期集中拉運(yùn)后，沿海航運(yùn)市場(chǎng)重歸沉寂，本周?chē)?guó)內(nèi)煤炭海運(yùn)費(fèi)已經(jīng)開(kāi)始明顯回落，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間下水煤需求將再次變得冷清，港口煤價(jià)繼續(xù)承壓運(yùn)行。1月18日環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于591元/噸，周環(huán)比繼續(xù)下行1元/噸。

電煤表現(xiàn)將弱于爐料

近期，期貨市場(chǎng)炒作熱情主要集中在跟鋼鐵產(chǎn)業(yè)有關(guān)的爐料品種上，而動(dòng)力煤仿佛“風(fēng)口上的豬”。一旦市場(chǎng)情緒降溫，動(dòng)力煤期貨的回調(diào)速度比爐料更快。畢竟在深化煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的同時(shí)，國(guó)家發(fā)改委還印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄的通知》，并將2017年動(dòng)力煤中長(zhǎng)期合同基準(zhǔn)價(jià)格確定在535元/噸的較低水平，使得動(dòng)力煤價(jià)格的綠色區(qū)域鎖定在500—570元/噸。

自從2016年四季度實(shí)施330天工作日制度以來(lái)，鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量和環(huán)渤海港口煤炭庫(kù)存均出現(xiàn)明顯回升，表明煤炭行業(yè)產(chǎn)能依然過(guò)剩，只要放松減量化生產(chǎn)政策，供給就能夠滿足需求，煤價(jià)也將隨之下降。盡管存在一定時(shí)間差，但過(guò)去幾個(gè)月的事實(shí)證明了政府擁有平抑煤價(jià)異動(dòng)的能力。

火電企業(yè)利潤(rùn)將下滑

2016年12月中國(guó)電煤價(jià)格指數(shù)報(bào)534.92元/噸，環(huán)比上漲2.54%，同比上漲62.55%，創(chuàng)2014年1月以來(lái)的單月最高值。2016年全年電煤價(jià)格指數(shù)均值為380.93元/噸，較2015年的均值上漲18.15元/噸，較2014年的均值偏低63.51元/噸。

由于煤電聯(lián)動(dòng)是以年度為周期，而2016年全年電煤價(jià)格平均漲幅并不突出，因此國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)明確表態(tài)，2017年電價(jià)不會(huì)上調(diào)。然而，按照當(dāng)前的火電上網(wǎng)電價(jià)，在2016年12月的電煤價(jià)格水平下，火電企業(yè)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2017年一季度中國(guó)電煤價(jià)格將迎來(lái)環(huán)比下跌行情，但從全年來(lái)看火電企業(yè)利潤(rùn)下滑的態(tài)勢(shì)恐怕難以扭轉(zhuǎn)。

為了平衡煤炭企業(yè)與火電企業(yè)之間的利益，我們認(rèn)為動(dòng)力煤中長(zhǎng)期合同和平抑煤價(jià)異常波動(dòng)的機(jī)制將在2017年得到有效執(zhí)行。據(jù)了解，近日國(guó)家發(fā)改委、鐵路總公司和中煤協(xié)將聯(lián)合三個(gè)重點(diǎn)鐵路局、四大煤炭企業(yè)和五大電力企業(yè)簽訂三方協(xié)議，以更好地約束和保障電煤中長(zhǎng)期合同的執(zhí)行到位。

我們預(yù)計(jì)2017年動(dòng)力煤的表現(xiàn)將不及其他黑色品種強(qiáng)勁，總體以區(qū)間波動(dòng)為主，交易策略宜采取波段式高拋低吸。