2016年以來,PTA 期貨在多重因素交互影響下整體走勢一波三折，交投重心緩慢上移。近期PTA期貨主力05合約走勢波動性增強，但持倉量卻變動不大，說明多數(shù)持倉都是固定不動的，這和PTA期貨上實盤套保盤較重有關(guān)。

這些持倉就像房地產(chǎn)里的存量二手房，已經(jīng)被塵封，在合約交割之前對價格的波動變化影響不大，主要還是新的增量資金或者流出的資金決定價格運行的方向和趨勢力度。

但行情走到當前關(guān)鍵時間節(jié)點，筆者認為PTA期貨即將面臨方向性選擇，行情波動性也會加強，在此有必要提醒各位投資者請系好安全帶。

圖2:PTA期貨指數(shù)日K線走勢圖

首先，從技術(shù)層面來看（見圖2），PTA主力1705合約經(jīng)過近一個月的洗盤整理后已經(jīng)來到收斂三角形的末端（有些類似2016年3月底的走勢），技術(shù)上即將出現(xiàn)趨勢性方向選擇。

其次，從基本面來看，PTA工廠開工率因季節(jié)性因素已達到78%的近兩年最高水平，而聚酯工廠開工率維持在84%左右的高位，但因短期即將春節(jié)放假，有近600萬噸的聚酯產(chǎn)能要執(zhí)行檢修操作，PTA在春節(jié)前后將繼續(xù)累庫存。終端聚酯產(chǎn)銷已經(jīng)持續(xù)低迷了近一個月，聚酯產(chǎn)成品庫存也有所積累，疊加PTA交割倉庫近23.56萬張的倉單量壓制，短期PTA供需端是偏弱的。

但春節(jié)后來看，亞洲PX裝置有波春季檢修，且本輪檢修力度大于往年，對應(yīng)PX的供應(yīng)會有一定程度上收縮，所以不考慮原油波動的話，PX價格會走的比較強，對PTA成本端有提振。

供需端來看，2月份逸盛寧波220萬噸裝置檢修，春季逸盛大連375萬噸裝置以及恒力3#220萬噸裝置也有檢修預(yù)期，而聚酯春節(jié)期間檢修量低于往年，節(jié)后會較快復(fù)工。

疊加聚酯瓶片新增產(chǎn)能在上半年投產(chǎn)力度較大以及當前不錯的行業(yè)現(xiàn)金流和庫存水平，聚酯上半年對PTA的需求也會保持強勢，所以PX和PTA現(xiàn)金流都有向上改善的預(yù)期。因此，PTA基本面實際上是短期偏弱中期偏強。

圖3：PTA產(chǎn)業(yè)鏈上中游利潤走勢圖

最后，從多空籌碼博弈來看，多頭邏輯在于PTA自2011年以來的三波主跌浪（見圖3綠色箭頭）分別對應(yīng)PTA自身擠壓利潤，上游原料PX擠壓利潤以及2014年下半年以來的直接源頭原油暴跌帶來的擠壓利潤（見圖3紅框）。

整個2015—2016年，PTA上下游各環(huán)節(jié)的利潤被擠壓殆盡，從大的趨勢上來看，后期只能看各個環(huán)節(jié)的利潤擴張。因此，在OPEC凍減產(chǎn)協(xié)議達成之際，比較看好2017年油價帶來的通脹以及PTA行業(yè)低現(xiàn)金流下的安全估值。此外，空頭砝碼主要在于手中的巨量倉單以及宏觀經(jīng)濟政治面臨的潛在不確定性風險。

但筆者認為，當前PTA1701合約剛剛交割結(jié)束，PTA1705合約離交割日期還遠的時間節(jié)點，所謂的實盤倉單或者套保盤對期貨市場的壓力還是一個較遠的影響因素，且空頭面臨的資金壓力明顯大于多頭。

但資金的運行邏輯難以揣測，它是做短期春節(jié)前后的弱基本面還是直接做春節(jié)后的轉(zhuǎn)強預(yù)期呢？

周五晚上美國總統(tǒng)特朗普發(fā)表就職演講， 21-22日產(chǎn)油國將在維也納召開凍產(chǎn)協(xié)議達成后的首次減產(chǎn)監(jiān)督會議，疊加下周就是國內(nèi)春節(jié)長假，在敏感的時間、敏感的事件，敏感的盤口面前，請投資者系好安全帶，享受PTA的“大波”時刻來臨。