近期央行公開市場操作和政策工具運用上的多元化、規(guī)?；癁槭袌鲑Y金平穩(wěn)跨年提供了基礎(chǔ)。但是在春節(jié)之后仍將面臨大量到期的公開市場操作，加上市場情緒謹慎，期債市場整體維持振蕩盤整格局。預計春節(jié)前后一周期債市場均將維持小幅波動，建議投資者繼續(xù)觀望。

流動性警報暫緩，關(guān)注節(jié)后壓力

近期央行在公開市場操作頻繁投放大規(guī)模資金，上周總計凈投放1.19萬億元資金來呵護市場流動性。同時，上周央行首次采取“臨時性流動便利”為幾家大型商業(yè)銀行提供支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。由此，我們可以看出，臨近春節(jié)資金壓力期，央行開始通過各類貨幣政策工具的應用來平抑資金利率和市場波動。在上周央行頻繁的調(diào)控動作之下，預計本周市場資金情況將有所緩解，市場情緒也會有所修復。

與此同時，上周恰逢美國總統(tǒng)特朗普上臺，在其宣誓就職之前，市場對于外圍市場情緒和人民幣的擔憂顯而易見。不過，從人民幣的周度表現(xiàn)來看，節(jié)前人民幣市場面臨的貶值壓力已經(jīng)大部分釋放，目前走勢趨于平穩(wěn)。上周五雖然人民幣受美元指數(shù)影響回落，但在岸市場一周整體仍有小幅升值，人民幣中間價周度升值0.31%至6.8693；CNY周度升值0.46%至6.9230。離岸CNH周度貶值0.13%至6.8405，整體幅度也基本可控。目前看來，人民幣匯率逐步趨向穩(wěn)定，國內(nèi)資金外流的壓力有所減緩。

因此，短期來看，節(jié)前資金利率季節(jié)性上升的壓力期已經(jīng)平穩(wěn)度過。按照以往的規(guī)律，每季末最后一周資金利率將在央行的穩(wěn)健操作下回歸平穩(wěn)，預計本周市場資金利率水平將整體平穩(wěn)。

雖然流動性緊張警報暫時解除，我們?nèi)圆荒艿粢暂p心。由于節(jié)前央行通過大量的公開市場操作來穩(wěn)定市場，節(jié)后一到兩周之內(nèi)市場將有大量的資金到期，屆時流動性市場的邊際沖擊壓力又會重新回升。雖然央行上周給幾家大銀行采取了“定向降準”的操作，但是從操作方法來看，仍是公開市場操作工具之外的補充，也是定向調(diào)控工具的具體體現(xiàn)，依然在央行鎖短放長、穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)之內(nèi)。雖然節(jié)后央行仍會通過各類政策工具來穩(wěn)定市場，但可以料想的是大規(guī)模寬松空間可能不大，更多維持緊平衡、資金利率整體平穩(wěn)。預計國債收益率受此影響將繼續(xù)維持高位振蕩格局，趨勢性機會較少。

配置需求波瀾不驚

從上周公布的GDP和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟形勢的邊際樂觀給貨幣政策收斂提供了可能。雖然我們不會很快看到大幅收緊的政策動作，但貨幣政策邊際收緊、國債收益率區(qū)間上移的特征將成為今年市場的主基調(diào)。在這一宏觀背景下，國債期貨市場年內(nèi)逢高沽空的策略將是較優(yōu)選擇。

從去年12月底的市場波動和理財產(chǎn)品收益率來看，目前十年期國債收益率到達3.4%之上才會引起機構(gòu)配置熱情的上升。上周國內(nèi)總計發(fā)行了1304億元利率債，包括500億元國債、804億元政策性金融債。本周預計將發(fā)行80億元政策性金融債券。上周發(fā)行的政策性金融債認購倍數(shù)仍然一般，說明債市投資者情緒仍然脆弱，配置需求一般。

綜上，春節(jié)前后期債市場均將處于振蕩格局，期債市場趨勢線機會難覓。建議投資者更多關(guān)注跨品種價差和跨期價差波動下的套利機會。