溢價過高，焦炭走弱

對于鐵礦石而言，這個春節(jié)不平靜：節(jié)前大幅拉升，節(jié)后被打回原形。歸根結(jié)底，鐵礦石上漲基礎(chǔ)不牢。我們認為，在高品質(zhì)礦溢價過高的情況下，加之焦炭價格走弱，后市鐵礦石延續(xù)調(diào)整行情的可能性較大。

解析“庫存增加、礦價上漲”現(xiàn)象

2016年以來，鐵礦石一直處于庫存增加、價格上漲的格局中。截至2017年1月20日，港口鐵礦石庫存達1.16億噸，與歷史高點持平。在庫存增加的情況下，鐵礦石價格反而上漲，這似乎與我們的經(jīng)驗相悖，其秘密在于高品位鐵礦石存在結(jié)構(gòu)性溢價。但是值得警惕的是，目前該溢價已經(jīng)達到歷史高點，而且焦炭價格大幅下跌影響鋼廠使用高品礦的積極性。

今年國家對鋼廠的政策性停產(chǎn)、限產(chǎn)不時見諸報端，但是粗鋼產(chǎn)量并未下降，原因就在于鋼廠采用高品位鐵礦石提高了生產(chǎn)效率。從目前國內(nèi)大多數(shù)鋼廠的生產(chǎn)水平分析，鐵礦石品位增加1%，焦比下降2%，噸鋼生產(chǎn)成本降低3%，產(chǎn)量提高3%。2016年以來鋼廠高爐開工率不斷下降，從上半年的80%下降到年底的73%附近，鋼材產(chǎn)量卻小幅增加。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016年1—12月我國粗鋼、生鐵和鋼材累計產(chǎn)量分別為80837萬噸、70074萬噸和113801萬噸，同比分別增長1.2%、0.7%和2.3%。

根據(jù)鋼廠經(jīng)驗，鐵礦石品位每提高1%，鋼廠節(jié)省15元。假設(shè)每噸鋼毛利是300元，鐵礦石品位每提高1%可多賺9元，綜合效益是24元。鋼廠采用高品位鐵礦石既可以提高生產(chǎn)效率和綜合效益，也可以應(yīng)對政府限產(chǎn)的行政命令。因此，市場上形成了高品位鐵礦石緊俏而港口鐵礦石庫存連番上漲的景象。

高品質(zhì)礦溢價已經(jīng)升到歷史高位

從58%鐵礦石和62%鐵礦石的價差看，高品位鐵礦石的溢價已經(jīng)創(chuàng)出歷史高位。根據(jù)最新現(xiàn)貨價格計算，58%和62%品位鐵礦石的價差達31.58%。在這樣的高價差下，鋼廠采用低品位鐵礦石的積極性重新上升，高品位鐵礦石的溢價有望減小。

上一次創(chuàng)紀錄庫存出現(xiàn)在2014年7月，此后鐵礦石開始了漫漫下跌。目前港口鐵礦石庫存再次達到這一紀錄高位，礦商承受巨大的資金壓力，鐵礦石面臨巨大拋壓。而鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)為35天，也為去年以來最高，標志鋼廠完成春節(jié)補庫，近期對鐵礦石需求將進一步減弱。鐵礦石價格存在大幅下跌的風險。

焦炭價格下跌帶動礦價走低

對于鋼廠而言，如果焦炭價格下跌，那么就可以使用低品位的鐵礦石。鋼廠增加焦炭使用量，可以降低成本，增加利潤。因此，焦炭下跌有助于緩解高品位鐵礦石的結(jié)構(gòu)性短缺。

2016年，焦炭價格由于煤炭企業(yè)實行“276天工作日”而出現(xiàn)短缺，山西主焦煤價格從年初490元/噸上漲至年末的1480元/噸，漲幅202%，河北一級冶金焦炭從年初的740元/噸上漲至年末的2080元/噸，漲幅181%，同期螺紋鋼上漲64%，鐵礦石上漲88.55%。焦炭在鋼材生產(chǎn)成本中的占比從25%飆升至40%左右。為降低成本增加效益，鋼廠不得不使用高品位礦來降低焦炭用量。

截至1月20日，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為11.5天，煉焦煤平均庫存可用天數(shù)為17.5天。今年開年以來，焦炭價格不斷下跌，短短3周已經(jīng)從去年年末的2080元/噸下跌了150元/噸，至1930元/噸。面對焦炭價格不斷下跌，鋼廠使用焦炭的積極性提高，高品位鐵礦石的高溢價難以維持。

后市延續(xù)跌勢的可能性較大

綜合分析，目前高、低品位鐵礦石價差已經(jīng)處于歷史高位，焦炭價格進入下跌通道，鋼廠采購高品礦的積極性下降，因此高品位鐵礦石的溢價不可持續(xù)，高品礦價格拐點可能已經(jīng)顯現(xiàn)。在鐵礦石港口庫存居歷史高位、存在拋售風險的情況下，近期鐵礦石延續(xù)跌勢的可能性較大。