核心觀點

滬膠：近期滬膠價格沖高回落，似有疲軟調整跡象，利多利空因素同時存在，市場分岐加大，但個人認為: 本波漲勢仍末結束、中期大調整仍未到來。

鎳：2017年鎳價將出現(xiàn)一波“驚天”行情

一、天膠上漲仍未到位

近期滬膠價格沖高回落，似有疲軟調整跡象，利多利空因素同時存在，市場分岐加大，但個人認為: 本波漲勢仍末結束、中期大調整仍未到來，原因有三:

一、替代不會停止

2016年天膠市場給出了一倍的漲幅，除了供應下降(泰國洪水)、需求增長(中國重卡)因素外，合成膠也爆發(fā)了一波巨大漲勢。此前，合成膠的價格一直低于天膠2000-3000元/噸，但從2016年9月起，順丁、丁苯開始超過天膠價格，從低于2000-3000元到高于2000-3000元，到了今年差價進一步擴大，到了今天，丁苯、順丁己高于天膠4000-6000元，天膠與合成膠形成了嚴重倒掛。

由于合成膠基本面良好，它不可能會下跌，這種長期倒掛會引發(fā)長期替代。那怕是5%。也會影響到每年三幾十萬噸天膠數(shù)量，這相當又一個泰國洪水減產(chǎn)數(shù)量，雖然輪胎廠家此前己經(jīng)進行了配方替代調整，但是否己經(jīng)調整完畢，這仍是個末知數(shù)，但在5000-6000巨大利益誘惑下，長期替代不會停止。

二、國外原料緊張趨勢很難改變

表面上看泰國今年拋三十萬儲備膠基本能抵消今年的減產(chǎn)，但卻不能抵消產(chǎn)膠國供應緊張的局面，一是去年天膠消費超預期消耗了全球天膠大量庫存，使全球庫存處于低位。二是新開割期對橡膠災害正在評估中，如果加重則會引起供應恐慌，因此，供應緊張局勢短期內仍末能有效緩解，否則，海外原料市場也不可能瘋漲甚至違約。泰膠昨天報價繼續(xù)上漲，中國青島庫存一直維持在10萬噸的低位，證明供應緊張格局正在延續(xù)。

三、輪胎市場反應剛需

從去年下半年開始的輪胎大漲價，基本天天漲、月月漲，漲少的有50%，多的一倍以上，至今沒有停止跡象，它至少說能明三個問題: 一是從原料上游傳導至終端下游，說明原料短缺、供應緊張，終端無奈被迫接受，漲價得到市場認可。二是從中國波及到全球，說明漲價具有普遍性。三是從供應傳導到消費，說明市場需求是真實和旺盛的。

終上所述，供應緊張、需求旺盛、替代增加，天膠價格仍有上行空間。

【李海交易筆記 2017年2月9日匆忙于清晨】

二

礦山鎳廠凄風苦雨，礦價鎳價跌無可跌

在上一篇文章《翻版鐵礦，2017“妖”鎳將飛天》中，我從產(chǎn)耗格局、市場運行規(guī)律分析，預判鎳價將有一輪“飛天”行情。本文我將從成本、鎳礦山和鎳廠的生存狀態(tài)出發(fā)，分析鎳產(chǎn)業(yè)供應端的情況，進一步為此前的行情研判提供證據(jù)和邏輯支持。

先來看看鐵礦。全球鐵礦山四巨頭的C1成本（可簡單理解為FOB現(xiàn)金成本）最新的數(shù)據(jù)大概是12、13美元/濕噸，是全球最低的鐵礦生產(chǎn)成本。這4大礦擁有全球最先進的采掘設備、最大的運輸卡車、最高效的鐵路運輸系統(tǒng)和最完備的港口設施，所以能夠實現(xiàn)全球最低的采礦成本。隸屬第二梯隊的澳洲鐵礦山，比如Atlas Iron的C1成本就要26美金左右。

菲律賓、印尼的鎳礦山雖然可能離海岸線近一些，人工便宜點，但是礦山規(guī)模、采礦、運輸、裝船系統(tǒng)跟鐵礦四巨頭根本沒法比，可以認為他們的采礦現(xiàn)金成本是要大幅高于鐵礦四巨頭的。

看看這張菲律賓鎳礦的FOB價格圖，過去2年低鎳礦波動在10.5-17美元/濕噸之間，而中鎳礦在23美元以下也很難維持。這些價格可以看成是低、中鎳礦的成本極限。如此低的價格，導致大量的高成本礦山關停，有些礦山因為低鎳礦賣價抵不上運費直接將表層低鎳礦挖出倒進山溝里舍棄，只取下面的中鎳礦。

菲律賓礦山虧損嚴重，丟礦、關停，而鎳廠的日子更為艱難。曾經(jīng)的牛股吉恩鎳業(yè)連續(xù)多年嚴重虧損，馬上就要被摘牌了，反映的是電解鎳、硫酸鎳廠的艱難處境。大量的鎳鐵廠也是連年虧損，大量關停、倒閉?？纯磋F合金在線統(tǒng)計的鎳鐵廠開工率，2016年初開工率降到30%以下，還不到2014年高位的一半。即便去年鎳價從低點反彈了不少，鎳鐵廠的開工率也沒超過40%。我感覺迄今還開不起來的鎳鐵廠，鎳價10萬甚至12萬以下大多沒啥希望再開起來了。

有跟蹤去年黑色行情與基本面的朋友應該會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過幾年的暴跌，行業(yè)自發(fā)完成了去產(chǎn)能和淘汰弱勢企業(yè)的過程。雖然2016年鋼廠的利潤很好，最好的時候噸鋼利潤千元上下，即時利潤率創(chuàng)歷史記錄，鐵礦價格從低位起來也翻倍了，但是鋼廠的高爐開工率和產(chǎn)能利用率已經(jīng)完全無法和前幾年相比了，大量的鐵礦山也還是開不起來。

Mysteel統(tǒng)計的高爐開工率2016最高值是81.22%，比2015年高值91.16%低10個百分點，而在2013年初這個高點是96.82%，最近的數(shù)據(jù)才74.72%?？梢娂幢沅搩r上漲了一年，高點較低點已經(jīng)上漲了120%左右，依然有大量高爐和鋼廠開不起來（現(xiàn)在的低開工率部分有季節(jié)性、環(huán)保、政策的原因）。這種現(xiàn)象不是偶然的、個別的、例外的，而是經(jīng)濟規(guī)律的必然結果。我相信后期這種狀況也會出現(xiàn)在鎳上面，就是價格翻倍之后，依然有大量的鎳礦山、鎳廠由于資金困難、信心不足、破產(chǎn)倒閉而復產(chǎn)不起來，所以鎳價能夠繼續(xù)維持在相對高位。

影響商品長期價格最核心的因素是邊際供應成本和邊際消費承受力。當一個商品的價格已經(jīng)跌到70%甚至80%的生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金成本以下，最優(yōu)質的企業(yè)都在虧錢，那些高成本的、較為弱小的企業(yè)只有大量停產(chǎn)、倒閉了，那是何等極端的一種狀況？這就是鎳、鐵礦石曾經(jīng)經(jīng)歷的狀況，而且鎳現(xiàn)在依然還沒有漲回平均成本線上。我們要知道這個成本已經(jīng)是淘汰了大量高成本企業(yè)，并且是碩果僅存的優(yōu)質企業(yè)竭盡全力壓縮成本之后的。只要這個商品依然為社會所需要，那么低于成本的價格是無法長久維持的，并且必將因為嚴重的供不應求而以暴力的報復性反彈糾正曾經(jīng)的錯誤。之前的下跌有多極端，后面的反彈就會多瘋狂。鐵礦石去年演繹的波瀾壯闊的上漲行情幾乎無可避免地會在鎳上面重復，甚至可能更加讓人嘆為觀止。

當驚天動地的大行情到來的時候，請理性地分析，審慎地選擇，不要站錯隊了。

【2017年2月8日深夜草就】