短期成交量和持倉(cāng)量雙雙下降，資金離場(chǎng)意愿有所增強(qiáng)

周一，黑色期貨品種繼續(xù)上漲，其中，鐵礦石收?qǐng)?bào)712.5元/噸，上漲6.74%，創(chuàng)出2013年12月以來(lái)新高。筆者分析，一方面，人民幣貶值促使大宗商品金融屬性增強(qiáng)，而鐵礦石對(duì)外依存度已經(jīng)接近90%，其金融屬性表現(xiàn)得更為顯著，上漲幅度也是最大的；另一方面，市場(chǎng)對(duì)節(jié)后鋼材需求較為樂(lè)觀，鋼廠普遍采取主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的行為，從而推動(dòng)螺紋鋼及鐵礦石上漲。但是，今年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵去產(chǎn)能工作進(jìn)一步展開，這表明鋼鐵行業(yè)未來(lái)大的趨勢(shì)是減量發(fā)展，對(duì)鐵礦石需求的拉動(dòng)作用有限。并且，鐵礦石價(jià)格的持續(xù)上漲極有可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)低品礦的需求，從而引發(fā)供應(yīng)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)?？傮w而言，鐵礦石價(jià)格短期快速上漲勢(shì)頭在很大程度上兌現(xiàn)了利好因素，接下來(lái)市場(chǎng)將評(píng)估鐵礦石當(dāng)前的高價(jià)位如何消化其整體供大于求的矛盾，高位振蕩的風(fēng)險(xiǎn)也將隨之而來(lái)。

短期人民幣匯率下行推升鐵礦石價(jià)格

2015年8月之后，外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率在變化方向和幅度上都顯示出明顯的同步性。2017年 1月底的外匯儲(chǔ)備規(guī)模為29982.04億美元，創(chuàng)2011年2月以來(lái)的近6年最低水平，環(huán)比下降123.13億美元，降幅為0.41%，為連續(xù)7個(gè)月下降。與此對(duì)應(yīng)的是，2016年中央銀行外匯占款累計(jì)減少超過(guò)2.9萬(wàn)億元，較2015年2.2萬(wàn)億元的降幅有所擴(kuò)大，此前的2014年則累計(jì)增加6411億元。外匯占款減少客觀上加大了基礎(chǔ)貨幣缺口。

筆者分析，今年人民幣進(jìn)一步貶值的空間不大。首先，盡管內(nèi)地外匯儲(chǔ)備規(guī)模跌破3萬(wàn)億美元，但仍是全球的最高水平，足以應(yīng)對(duì)各項(xiàng)對(duì)外支出需求。其次，2016年10月1日人民幣正式加入SDR（特別提款權(quán)），人民幣開始逐漸增加其國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的功能，隨著人民幣國(guó)際使用范圍的擴(kuò)大，可能不再需要那么多的外匯儲(chǔ)備。再次，2016年12月的數(shù)據(jù)顯示，央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)上升7446億元，比前一月擴(kuò)大2700多億元，反映了在外匯占款下降的背景下央行繼續(xù)通過(guò)再貸款等操作來(lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。最后，今年1月以來(lái)，監(jiān)管部門對(duì)資本流動(dòng)的宏觀審慎管理加強(qiáng)，短期投機(jī)性資本流動(dòng)進(jìn)一步受到抑制。

然而，春節(jié)過(guò)后，人民幣匯率持續(xù)下行，筆者判斷，這主要取決于國(guó)際外匯市場(chǎng)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普上周宣布即將公布一項(xiàng)稅改計(jì)劃，提振市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的看法，推動(dòng)美元指數(shù)上周上漲超過(guò)1%。美元強(qiáng)勢(shì)上漲直接打壓人民幣匯率，2月13日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8898，貶值79個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)近4周最低。人民幣貶值引發(fā)一定程度的通貨膨脹，去年12月CPI同比上漲2.1%。通貨膨脹逐步逼近，加之地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加，勢(shì)必激發(fā)大宗商品的金融屬性需求。從人民幣匯率與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)的對(duì)比來(lái)看，人民幣匯率貶值對(duì)鐵礦石價(jià)格有一定的助漲作用。本輪人民幣貶值幅度并不大，但鐵礦石價(jià)格創(chuàng)出兩年半新高，這表明鐵礦石的金融屬性更為強(qiáng)烈，上漲幅度也是最大的。展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫本周將發(fā)表半年度貨幣政策證詞，筆者判斷，耶倫的措辭可能偏向鷹派，但不付出實(shí)際行動(dòng)，正如去年一樣，美聯(lián)儲(chǔ)年初預(yù)期加息4次，但實(shí)際僅加息1次。因此，筆者分析，美元指數(shù)短期內(nèi)繼續(xù)大幅上漲的可能性并不大，人民幣匯率貶值的勢(shì)頭或是短期行為，拉動(dòng)鐵礦石持續(xù)上漲的動(dòng)力有限。

圖為人民幣匯率與鐵礦石價(jià)格對(duì)比走勢(shì)

整體供大于求仍是一個(gè)潛在利空因素

春節(jié)之后，建筑工地將逐漸返工，在去年12月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)預(yù)期建筑鋼材的需求將回歸到正常水平，對(duì)需求的樂(lè)觀判斷導(dǎo)致鋼廠普遍采取主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的行為。截至2月10日，五大主要鋼材品種社會(huì)庫(kù)存總量為1579.25 萬(wàn)噸，周環(huán)比增加230.20 萬(wàn)噸，增幅為17.06%，連續(xù)11周增長(zhǎng)。但鋼廠的庫(kù)存及資金壓力暫時(shí)還不大，這是因?yàn)榻鳌不盏榷嗍》菀验_展地條鋼清查行動(dòng)，地條鋼出清引起行業(yè)成本曲線進(jìn)一步抬升，推高噸鋼均價(jià)和利潤(rùn)，所以鋼廠的挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。唐山鋼坯價(jià)格已從春節(jié)前（1月26日）的2810元/噸上漲至2月13日的3100元/噸，漲幅高達(dá)10.32%。

隨著鋼鐵行業(yè)低端產(chǎn)能退出，國(guó)內(nèi)鋼企對(duì)高品位鐵礦石需求開始增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月，我國(guó)進(jìn)口鐵礦石9200萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)12%，創(chuàng)下紀(jì)錄次高點(diǎn)，顯示海外礦山的發(fā)貨量不斷增長(zhǎng)。64家樣本鋼廠進(jìn)口礦平均可用天數(shù)為26天，較節(jié)前1月18日減少9天。鋼廠在正向利潤(rùn)環(huán)境下對(duì)高品礦的需求堅(jiān)挺，從而推動(dòng)鐵礦石價(jià)格大幅上漲。2月10日，普氏62%品位鐵礦石指數(shù)報(bào)86.60美元/噸，較上一日上漲2.6美元/噸，漲幅3.10%，創(chuàng)下2014年10月以來(lái)新高。

從房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，去年12月中旬，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”的定位。最近一段時(shí)間，北京、天津、廣州、青島等城市相繼出臺(tái)房貸收緊措施，重點(diǎn)調(diào)控的20個(gè)熱點(diǎn)城市可能全面跟進(jìn)，這表明銀行貸款額度收緊、價(jià)格上浮、放款放緩將是常態(tài)。未來(lái)隨著調(diào)控力度的加大，樓市的監(jiān)管將更加嚴(yán)格，預(yù)計(jì)一線城市房地產(chǎn)需求未來(lái)將不會(huì)大幅增加，房?jī)r(jià)可能迎來(lái)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)，這對(duì)螺紋鋼、鐵礦石的需求是極為不利的。

從鋼鐵行業(yè)自身的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，今年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將持續(xù)推進(jìn)，鋼鐵去產(chǎn)能工作進(jìn)一步展開，2017 年央企和地方已公布的目標(biāo)合計(jì)2787 萬(wàn)噸。這表明鋼鐵行業(yè)未來(lái)大的趨勢(shì)是減量發(fā)展，對(duì)鐵礦石需求的拉動(dòng)作用有限。

另外，截至2月10日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)港口鐵礦石庫(kù)存為1.267億噸，周環(huán)比增加410萬(wàn)噸，增幅3.34%，為連續(xù)第6周增長(zhǎng)。鐵礦石價(jià)格的持續(xù)上漲極有可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)低品礦的需求，從而引發(fā)供應(yīng)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，盡管鐵礦石價(jià)格短期上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁，但鐵礦石整體供大于求仍是一個(gè)潛在的利空因素。

資金離場(chǎng)或加劇鐵礦石高位風(fēng)險(xiǎn)

從鐵礦石主力合約的持倉(cāng)量與收盤價(jià)的相關(guān)性來(lái)看，價(jià)格上漲通常伴隨著持倉(cāng)量的增加，一旦持倉(cāng)量無(wú)法增長(zhǎng)，則價(jià)格會(huì)出現(xiàn)回落。2月7—10日，鐵礦石走出一波量增價(jià)漲的行情，然而，2月13日，盡管期價(jià)仍大漲6.74%，但持倉(cāng)量出現(xiàn)4.6萬(wàn)手的縮減，并且成交量從上一日的221.7萬(wàn)手銳減至157.8萬(wàn)手，降幅高達(dá)40.50%。持倉(cāng)量與成交量的雙雙下降暗示部分資金已有離場(chǎng)的意愿，鐵礦石短期持續(xù)大漲已在很大程度上透支了市場(chǎng)的利好預(yù)期，接下來(lái)市場(chǎng)將考驗(yàn)需求的有效性，鐵礦石高位振蕩風(fēng)險(xiǎn)或顯現(xiàn)，上方阻力位719元/噸，下方支撐660元/噸。

圖為鐵礦石主力合約的持倉(cāng)量與收盤價(jià)對(duì)比