益佰制藥(600594)

事件：公司公告其與四川富臨實業(yè)集團(tuán)有限公司簽署了《投資協(xié)議》，以人民幣1.35 億元對價受讓富臨醫(yī)院90%的股權(quán)，該醫(yī)院是國資參股的二級甲等綜合醫(yī)院，同時掛牌四川中醫(yī)藥高等?？茖W(xué)校第一附屬醫(yī)院，擁有編制床位460 張。

腫瘤醫(yī)療項目陸續(xù)落地，跨入收獲之年。1）富臨醫(yī)院基礎(chǔ)條件良好，擁有高校以及二甲綜合等背景。本次收購富臨醫(yī)院后，公司將結(jié)合區(qū)域及醫(yī)療行業(yè)發(fā)展實際情況，將重點(diǎn)打造其成為以腫瘤治療中心、婦產(chǎn)綜合診療為醫(yī)療特色的綜合醫(yī)院，積極拓展腫瘤醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域布局；2）預(yù)計2017 年將是項目陸續(xù)落地的關(guān)鍵年。公司近期也公告其與泉州濱海醫(yī)院合作，在醫(yī)院內(nèi)共同組建泉州濱海醫(yī)院腫瘤臨床醫(yī)學(xué)中心，不僅完善福建省腫瘤健康布局，也將有助于公司快速切入腫瘤放療市場。由于公司戰(zhàn)略清晰并積極探索腫瘤診斷、治療、康復(fù)協(xié)同的新模式，持續(xù)外延預(yù)期強(qiáng)烈；3）公司員工持股價倒掛近40%，股價安全邊際較高；且總經(jīng)理于近期增持約100 萬股，價格為15.99 元/股,高管頻繁增持看好其發(fā)展前景。

醫(yī)療服務(wù)平臺建設(shè)加速，藥品收入結(jié)構(gòu)升級繼續(xù)。1）醫(yī)療服務(wù)平臺建設(shè)加速，行業(yè)領(lǐng)先布局醫(yī)生集團(tuán)。公司參與了30 億規(guī)模的并購基金，進(jìn)行腫瘤醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)（腫瘤醫(yī)院）布局，在廣東、安徽、貴州、上海、黑龍江等地已經(jīng)陸續(xù)布局。公司規(guī)劃建立數(shù)百個腫瘤醫(yī)院或腫瘤治療中心，達(dá)到過萬張床位的醫(yī)療服務(wù)規(guī)模。經(jīng)過兩年時間對該領(lǐng)域的布局，從2016 年陸續(xù)增資的情況來看，整個醫(yī)療服務(wù)布局將進(jìn)入收獲期。構(gòu)建“?？漆t(yī)院+治療中心+移動醫(yī)療”模式，已有淮南朝陽醫(yī)院（綜合類）、畢節(jié)腫瘤醫(yī)院（?？祁悾⑸虾ＨA謇（診療中心）等多個項目陸續(xù)落地，持續(xù)外延預(yù)期強(qiáng)烈。2）洛鉑增速超預(yù)期，拉動藥品收入結(jié)構(gòu)升級。2016 年前三季度洛鉑樣本醫(yī)院銷售額約為1.2 億元，同比增長51%，我們判斷其已經(jīng)進(jìn)入快速增長階段，預(yù)計2019 年銷售收入或突破10 億元。核心品種艾迪各省中標(biāo)價格逐漸平穩(wěn)，且加大銷售力度后收入增速回升，二線品種理氣活血滴丸進(jìn)國家醫(yī)保預(yù)期強(qiáng)烈。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增速觸底后將迎來更有質(zhì)量的增長。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為0.51 元、0.71元、0.87 元（原預(yù)測2016-2018 年EPS 為0.57 元、0.66 元、0.75 元，下調(diào)2016 年EPS 主要為當(dāng)年財務(wù)費(fèi)用改善及投資收益低于預(yù)期，調(diào)升2017-2018年EPS 主要是對新增醫(yī)療服務(wù)業(yè)績預(yù)期提升），對應(yīng)市盈率分別為32 倍、23倍、19 倍。持續(xù)看好其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及增長，以及外延落地。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：藥品降價風(fēng)險、藥品銷售或低于預(yù)期、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型或低于預(yù)期。