“松綁”近一周后的股指期貨，并未給滬深股市帶來(lái)所謂“重大利空”。

2月16日晚間宣布并于2月17日正式實(shí)施的股指期貨“松綁”措施，在經(jīng)過(guò)了4個(gè)交易日的考驗(yàn)后，滬深300指數(shù)漲48.82點(diǎn)，漲幅1.42%；上證50指數(shù)漲21.43點(diǎn)，漲幅0.90%；中證500漲114.89點(diǎn)，漲幅1.81%。曾經(jīng)言之鑿鑿的期指“黑天鵝”，換來(lái)的只是云淡風(fēng)輕。

值得注意的是，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為期指在經(jīng)歷“松綁”，象征意義大于實(shí)際意義。對(duì)于從事量化投資的機(jī)構(gòu)來(lái)講，目前的“松綁”措施還不能完全滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求，要想恢復(fù)到2015年股市大幅調(diào)整前的市場(chǎng)環(huán)境，仍有很長(zhǎng)的路要走。

也無(wú)風(fēng)雨也無(wú)晴

1月20日，春節(jié)假期前，一則所謂《關(guān)于調(diào)整股指期貨交易保證標(biāo)準(zhǔn)等事項(xiàng)的通知》的截圖在期貨圈風(fēng)傳，“通知事項(xiàng)”包括從1月25日起“滬深300和上證50估值期貨各合約的非套期保值持倉(cāng)的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的40%調(diào)整為20%，中證500股指期貨各合約的非套期保值持倉(cāng)的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由目前合約價(jià)值的40%調(diào)整為30%”。

此外，該“通知”還將三大股指期貨合約的平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之十一點(diǎn)五。

“關(guān)于期指‘松綁’的消息，基本上每三個(gè)月就會(huì)來(lái)一次，這次看上去是最真實(shí)的一次?！逼谥竿顿Y者胡海龍彼時(shí)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

但這一次等待并沒(méi)有落空，春節(jié)后的2月16日，中國(guó)金融期貨交易所（下稱(chēng)“中金所”）發(fā)布通知，宣布“調(diào)整股指期貨交易安排，促進(jìn)市場(chǎng)功能發(fā)揮”。

事實(shí)上，最終出爐的“松綁”措施還要比春節(jié)前的傳言更進(jìn)一步，手續(xù)費(fèi)調(diào)整為小于萬(wàn)分之十，可謂超出預(yù)期。此時(shí)，靴子的落地反而在期貨圈子之外獲得了更多關(guān)注，“期指松綁利空中小創(chuàng)”、“警惕交割日‘魔咒’”等聲音再次出現(xiàn)。

然而從期指“松綁”后的四個(gè)交易日的真實(shí)情況來(lái)看，三大股指現(xiàn)貨的表現(xiàn)是微漲，并未對(duì)大盤(pán)造成所謂“利空”。真正在使用股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的投資者，卻直言“象征意義大于實(shí)際意義”。

重歸原點(diǎn)仍需時(shí)日

從交易數(shù)據(jù)來(lái)看，2月17日到2月22日的四個(gè)交易日，三大期指主力合約IF1703、IC1703、IH1703區(qū)間成交量分別為56383手、37403手、24425手，日均持倉(cāng)量分別為36475手、23664.5手、24557手，較“松綁”前有所提高，但仍遠(yuǎn)不及限制措施之前的成交持倉(cāng)水平。

“股指期貨只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這個(gè)工具本身并沒(méi)有影響市場(chǎng)向上或向下的功能。對(duì)于大資金來(lái)講，有效的套期保值工具會(huì)讓穩(wěn)健的資金更愿意進(jìn)入到市場(chǎng)，資金會(huì)是凈流入，所以對(duì)市場(chǎng)良性發(fā)展是有利的，”上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司總裁王慶表示，“我們不是做量化對(duì)沖的，所以對(duì)股指期貨不會(huì)做頻繁交易，此外，我們對(duì)后市比較看好。因此，目前股指期貨僅僅作為我們的一個(gè)對(duì)沖工具，盡管有種種限制和不完美，但并不妨礙我們實(shí)現(xiàn)目前階段的投資策略?！?/p>

“對(duì)于套保客戶(hù)來(lái)講，保證金變化不大，成本不高，所以最新松綁措施的鼓勵(lì)市場(chǎng)交易的效果不夠明顯。而對(duì)投機(jī)戶(hù)來(lái)講，目前日內(nèi)成本依然高企，單日開(kāi)倉(cāng)交易量仍然壓制在20手，只能說(shuō)有進(jìn)步，但還有很長(zhǎng)的路要走，”胡海龍表示，“很多機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的涉及股指期貨的新產(chǎn)品中止發(fā)售，已經(jīng)運(yùn)行的產(chǎn)品被迫減少股票投資倉(cāng)位，這一現(xiàn)狀需要逐漸恢復(fù)?！?/p>

淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩以滬深300股指期貨為例分析歷史數(shù)據(jù)，認(rèn)為平今倉(cāng)成本從23%下降到9.23%，此前需要近8個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)才能覆蓋成本，目前下降到3個(gè)點(diǎn)左右。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，交易費(fèi)用仍未降到日內(nèi)交易策略可以大量入場(chǎng)的程度。

“股指期貨被限制之后，絕對(duì)收益、中性對(duì)沖產(chǎn)品就只能偃旗息鼓，許多原本要投入到這些產(chǎn)品中的資金也是‘無(wú)的放矢’，市場(chǎng)回到了存量博弈的階段，原本更加穩(wěn)健理性的資金被逐出了市場(chǎng)，”胡海龍表示，“在2015年股市大幅調(diào)整前，市場(chǎng)中性策略的產(chǎn)品效益普遍穩(wěn)定，是穩(wěn)健、長(zhǎng)線(xiàn)資金的避風(fēng)港。2015年以來(lái)，市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品規(guī)模萎縮了三分之二，2017年能否恢復(fù)還要看后續(xù)措施能否跟上，至少要恢復(fù)到2015年的水平。”

“如果說(shuō)放開(kāi)前的市場(chǎng)需求沒(méi)能得到滿(mǎn)足的話(huà)，那么現(xiàn)在的有限‘松綁’更不能滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，如果日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整到50手，同時(shí)平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)恢復(fù)正常，才算是回復(fù)到2015年的原點(diǎn)，”國(guó)泰君安衍生品投資部人士表示，“在期指仍然受限的前提下，一線(xiàn)交易的風(fēng)險(xiǎn)管理工作只能通過(guò)減倉(cāng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，沒(méi)有頭寸就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)還有什么可以利用的工具，只有上證50ETF期權(quán)還可以用來(lái)做上證50指數(shù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管理?！?/p>