短期資金離場(chǎng)意愿增強(qiáng)，謹(jǐn)防高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

春節(jié)長(zhǎng)假后，由于市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)鎳礦供應(yīng)短缺加劇，國(guó)內(nèi)外鎳價(jià)再度出現(xiàn)明顯回升。滬鎳指數(shù)從節(jié)前最低81310元/噸升至本周一92000元/噸，漲幅超過(guò)14%。展望后市，我們認(rèn)為，鎳價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)樂(lè)觀(guān)，但鑒于短期累計(jì)漲幅較大，需謹(jǐn)防利好透支后的風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣市場(chǎng)風(fēng)向有所轉(zhuǎn)變

去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，今年貨幣政策保持穩(wěn)健中性，去年是適度靈活，今年貨幣政策轉(zhuǎn)向已成定局。若以Shibor為市場(chǎng)利率，本周1年期Shibor上破4，比去年三季度末上升1左右，市場(chǎng)利率回升勢(shì)頭明顯。上周末，央行發(fā)布四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，數(shù)度提及“風(fēng)險(xiǎn)”和“泡沫”。本周二央行根據(jù)年度金融機(jī)構(gòu)信貸支農(nóng)支小情況實(shí)行定向降準(zhǔn)例行考核，部分銀行將不再滿(mǎn)足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率。顯然，央行降杠桿工作仍在繼續(xù)中，不宜把上周央行恢復(fù)逆回購(gòu)理解為釋放流動(dòng)性。貨幣環(huán)境較去年有明顯改變，在此背景下，商品市場(chǎng)復(fù)制去年上漲行情的難度較大。

理性看待固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月17日，中國(guó)已有23個(gè)省公布2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)，加上尚未公布的省份，估計(jì)累計(jì)投資不少于45萬(wàn)億元，這提振了商品市場(chǎng)，特別是工業(yè)品價(jià)格。但今年的45萬(wàn)億元和2009年的4萬(wàn)億不是一個(gè)概念，今年的45萬(wàn)億元是需要地方自行籌措的，資金的來(lái)源是個(gè)難題。在目前央行逐步去杠桿控風(fēng)險(xiǎn)以及全國(guó)兩會(huì)即將召開(kāi)的背景下，我們更應(yīng)對(duì)媒體報(bào)道的45萬(wàn)億元作出理性的判斷。

菲律賓和印尼鎳礦政策值得關(guān)注

在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假期間，菲律賓政府關(guān)停23座礦場(chǎng)，其中大部分為鎳礦，產(chǎn)量占總產(chǎn)量一半左右，這是全球鎳價(jià)大幅上漲的主要原因，但另一出口國(guó)印尼稱(chēng)將放松鎳礦出口。后續(xù)需要關(guān)注兩國(guó)政策面的變化對(duì)全球鎳礦供給的影響，從目前此消彼長(zhǎng)的情況分析，供給仍處于偏緊狀態(tài)，但菲律賓的政策也有靈活性，即鎳礦如果通過(guò)審查仍可以增加出口。

受菲律賓鎳礦供應(yīng)下降影響，國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存持續(xù)下降，截至2月17日為1155萬(wàn)噸，處于歷史低點(diǎn)，但鎳礦價(jià)格較1月下旬小幅回落。鎳庫(kù)存方面，上期所鎳庫(kù)存仍緩慢下滑，當(dāng)前較去年年底下降約6000噸，但同期LME鎳庫(kù)存增加1.2萬(wàn)噸。從庫(kù)存變化可以看出，鎳礦供應(yīng)偏緊仍是支撐鎳價(jià)的主要因素，但鎳需求并未對(duì)鎳價(jià)形成有效支持。

美元回升勢(shì)頭不會(huì)改變

今年美國(guó)1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)3月前加息的預(yù)期降低。但上周耶倫講話(huà)再度提振美元，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)到美聯(lián)儲(chǔ)將加息1次以上，而不是今年6月后才加息。從技術(shù)形態(tài)上看，美元指數(shù)已經(jīng)突破去年年底以來(lái)的下降通道。與其他主要經(jīng)濟(jì)體相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭是較為穩(wěn)定的，美元整體偏強(qiáng)的格局較難改變。在美元觸底反彈的背景下，大宗商品反彈仍會(huì)受到一定的抑制。

上行缺乏新增資金配合

最近，滬鎳價(jià)格上漲，但持倉(cāng)量持續(xù)下降，顯示資金逢反彈離場(chǎng)意愿較強(qiáng)。目前，經(jīng)歷兩周的上漲后，滬鎳價(jià)格接近去年11月末的92000—95000元/噸強(qiáng)阻力帶，在缺乏新增資金配合的情況下，技術(shù)上有調(diào)整的需求。

綜合以上分析，我們認(rèn)為鎳價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)偏樂(lè)觀(guān)，但短期利好集中釋放后，面臨調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，追漲已不宜。