開年后黑色火爆行情持續(xù)至今，價格強勢拉漲，網絡上各種大佬“嘴戰(zhàn)”也是層出不窮，暫且不論對后市的預測誰對誰錯。已經發(fā)生過的行情相信大家都看的到，就一個字，漲，起碼2月22號之前看空的聲音是和走勢相背離的。

價格上漲錯了嗎？不管對還是錯，它就是漲了，沒人和錢過不去，想起了一句話“期貨專治各種不服”。之前的再去分析意義不大，本文重點還是分析接下來一段時間需要格外關注的點。

第一關注環(huán)保限產情況。

2月中旬一則環(huán)保部公布多部門參與編寫《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案（征求意見稿）》的新聞見諸市場，該方案提出更為嚴厲的治霾措施。除北京控霾目標不變外，進一步提高了北京之外的京津冀及周邊地區(qū)的PM2.5具體控制目標。擬對AQI指數爆表的城市加大鋼鐵企業(yè)限產力度，2016年冬季AQI指數持續(xù)爆表的石家莊、安陽、邯鄲和唐山等市，2017年冬季采暖期鋼鐵產能限產50%。文中所指地區(qū)包括京津冀和山東、山西和河南六個省市，合計粗鋼產量3.43億噸，在全國占比43%，北方供暖時間大多從11月中旬到來年3月中旬，持續(xù)時間4個月左右，按照全國粗鋼生產季節(jié)性粗略估算該項政策將導致每年粗鋼供給減少5000萬噸左右（占全國粗鋼產量的6%），折合到供暖期也就是42萬噸/日的一個縮量，相對目前全國的日均產量，這一供給上的缺口可以說是巨大，即使考慮到這六個省市執(zhí)行不均等因素把這一縮量打個折也足以出現(xiàn)供給缺口，另外，指望這個期間其他省份提高產量來彌補這一缺口幾乎不可能，更何況今年供給側改革堅決，尤其是中頻爐清退緊迫，已經從市場行為上升到政治高度。因此華北鋼廠無疑會在取暖季之前盡量生產，適度增加企業(yè)庫存。不過，該項政策尚未真正定稿執(zhí)行，如若執(zhí)行，對比下去年煤炭供給側改革的276個工作日限制后的雙焦表現(xiàn)，做空的話你心里還踏實嗎？當然，個人認為政府不會真正執(zhí)行這一政策，即使執(zhí)行，也會在此前有保供措施出來以不至于引發(fā)市場恐慌，但是環(huán)保問題所引發(fā)的鋼廠限產不會就此消停，除非霧霾退去并持續(xù)一段時間。2月15日起，環(huán)保部對河南開展一季度的空氣質量專項督查，為期一個月，此外也對上述另外五省市開展一季度空氣質量專項督查，環(huán)保限產是多頭資金不會放過的炒作題材。

第二關注3月3日到5日的兩會。

兩會對黑色的影響分兩個維度去看。第一還是限產，此前已經有部分華北鋼廠接到2月底至3月中的限產命令，以確保兩會期間的空氣質量。鋼廠低庫存高訂單加上概率極高的兩會限產，我們就很容易理解近期鋼廠一再提價的底氣所在。第二則要關注兩會期間關于鋼鐵行業(yè)的政策導向，實際上從2013年兩會以來，關于鋼鐵行業(yè)發(fā)展和政策建議就屢屢出現(xiàn)在代表們的提案中?？偠灾?，兩會題材對于黑色短期行情的影響力不容小覷。

第三就是要關注庫存的變化情況，尤其是鋼材社會庫存是否會如預期的一樣在3月初發(fā)生轉折。

截至2月17日，五大主流鋼材產品合計庫存上漲至1655萬噸，這是2014年4月底以來的最高社會庫存，不得不說這一水平是在鋼鐵供給側改革和中國鋼材需求長周期已經見頂回落情況下的高位水平，單就其中的螺紋鋼而言，截至2月17日，本次壘庫幅度達125%，已經是2012年以來的最高水平。但當天這個鋼材社會和鋼廠庫存數據一出來，已經是出乎市場意料的利多，尤其是鋼廠庫存的下降導致了鋼材總庫存沒出現(xiàn)明顯增長，這較往年早了不少。

圖1 鋼廠庫存上周已見頂回落

數據來源：WIND 美爾雅期貨

往年鋼材社會庫存一般在春節(jié)后4-5周的時間才開始由漲轉跌，只有2015年是節(jié)后兩周就開始回落。目前鋼材社會庫存周度環(huán)比增幅較前兩周20%左右的速度下降至4.8%，增幅下降，結合往年去庫存的周期規(guī)律和近期挖掘機靚麗的銷售數據，個人傾向今年的鋼材社會庫存繼續(xù)在節(jié)后4-5周，也就是3月初開始見頂回落。

圖2 社會庫存增速明顯放緩

數據來源：WIND 美爾雅期貨

但如果“高價格——高利潤——高庫存”這一看似良好的循環(huán)最終沒有被“高需求”接盤，風險也不言而喻?，F(xiàn)在不少地方的鋼材倉庫已經沒有多余的空間再去存儲更多的貨，貿易商的資金壓力也在凸顯，市場上也有不少倒貨和融資屬性的成交。相比庫存的絕對水平，建議大家更多關注庫存的邊際變化和節(jié)奏，如果貿易商庫存在3月份還是無法向終端轉移，將是極大的風險。

下面來說說產業(yè)鏈的情況，先來看上游的礦石。

我一直覺得今年的黑色主要看螺紋，鐵礦更多看螺紋臉色而非自身包括庫存在內的因子，那些不是主驅動。其實今年國外礦山的量按目前公布的計劃來看不少——7500萬噸左右的增量，而且其中絕大多數是高品礦，這個在第一季度已經有所體現(xiàn)，目前港口的高品礦較去年年底已經有所上升，占比從18%上升至28%左右的水平，不過這并不能算是一個很高的增量，按照國外礦生產和銷售的節(jié)奏，預計真正的增量將更多的積壓在二季度甚至更遠，新增礦進入市場的節(jié)奏值得琢磨。前期中低品礦的價差一度引發(fā)市場討論，個人倒認為這個好理解，尤其是你和鋼廠、鐵礦貿易商溝通之后。其實盡管存在250的極高價差，但港口礦石貿易商反映的情況更多的還是高品礦還是比較緊缺，好賣，低品礦詢價和成交都一般。另外，按照理論模型測算，基于當時3400的螺紋價格和1750的焦炭價格，200附近的時候是中低品礦物無差異的價差水平，超過這一水平理論上對鋼廠來說用低品礦性價比更高。但從鋼廠了解到的情況不盡如此，它們還是傾向用高品礦，尤其是內地鋼廠或者大型鋼廠，鋼廠愿意更直觀的看產量和噸鋼利潤，而不是毛利潤和成本相減之后的凈利，因此用中高品礦更直接作用于保量保質保利，在利潤高訂單好的情況下鋼廠的選擇也很容易理解。另外，去除中頻爐和部分落后小容積高爐，以及汽車運費上漲這些今年新生的題材也在背后多多少少提高了高品礦的需求。總而言之，增加的高品礦并沒有集中大量的進入市場，而短期高訂單高利潤下鋼廠對高品礦的追逐確是實實在在的，礦石有壓力，但不是當下。另外，1.3億噸的港口庫存到底算不算高，和之前比當然很高。其實港口礦石庫存一直在上升，但這幾年以來它確實很少占據行情的主導，庫存一直在上漲，價格該跌還是跌，該漲還是漲，甚至在不少上漲周期中，鐵礦的漲幅經常超過螺紋，這點明顯不符合供給側改革下的鋼廠生產需求。當然，市場上一直在尋求著方面的解釋，從融資屬性到庫存結構性的分析，從中國天然是鐵礦的進口買方到國外四大礦山寡頭壟斷的強勢定價，不一而足。按照中國鋼鐵生產對鐵礦的需求，1.3億噸的鐵礦石不夠國內鋼廠一個半月的需求，相比大豆、棕油等其它進口依賴型大宗商品，1.5個月的庫存量似乎也算不上很離譜。中國如果想增強鐵礦的定價權，提高手上的庫存以增加和國外礦山對抗的籌碼也是一個方式，而目前的庫存顯得遠遠不夠，這純屬個人有點瘋狂的想法。

其次來看鋼廠。大家都知道現(xiàn)在華北等地區(qū)不少鋼廠的螺紋噸鋼利潤都超過500元/噸，這是去年4月份以來最高的利潤水平，鋼廠現(xiàn)在的日子很舒服，尤其是大型鋼廠，2017年有望像去年一樣，繼續(xù)享受鋼鐵行業(yè)供給側改革的紅利。鐵礦等原料庫存充足，目前略微偏高，鋼廠的礦石庫存可用天數超過1個月，影響了他們的采購積極性，導致近期港口高價礦成交情況并沒有多瘋狂，僅有間歇性的補庫，沒有持續(xù)性。繼去年大賺之后，以目前鋼廠高利潤高訂單低庫存的情況和供給側改革的執(zhí)行力度，難怪上市鋼企繼續(xù)看好今年的業(yè)績表現(xiàn)。另外，就這屆政府在鋼鐵行業(yè)供給側改革的決心，相信現(xiàn)在沒有人會認為鋼廠利潤會成為去產能、去產量的障礙。截至2月17日，全國盈利鋼廠比例85%，噸鋼利潤也超過500元/噸，這兩個數值均創(chuàng)出去年5月份以來的新高，但高爐開工率并沒有出現(xiàn)上升，全國和河北高爐開工率分別為74.86%和82.22%，較上期持平或微漲，而去年5月份利潤好的時候這兩個數據分別是81.22%和88.89%，供給側改革效果不言自明?？梢娊衲旰唵瓮茢嗬麧櫟纳仙龝黾愉撹F供給將難以發(fā)生或是大打折扣。

圖3 高爐開工率的季節(jié)性變化

數據來源：WIND 美爾雅期貨

另外，今年不同鋼材品種之間的供給差異也值得關注，在中頻爐、地條鋼被嚴厲打擊，明確淘汰進度之后，鋼坯和部分型鋼現(xiàn)貨明顯偏強，去年領漲的板材退居其次。

鋼貿商的情況剛才在上文中已有論述，從之前調研的情況看，他們也不完全是投機性囤貨，經營性庫存、投機性庫存和終端采購大體上各占成交的1/3，不過隨著鋼材社會庫存和鋼廠庫存剪刀差的擴大，鋼貿商投機屬性也將愈發(fā)明顯，投機性庫存明顯上升。如果3月份終端需求還未啟動，這個會成為很大的風險點，近期福建和重慶等地的鋼貿商會議透出大多貿易商的價格預期在3850-4000甚至更高，個人不對這個價格去做評判，傾向中期的上漲趨勢尚未結束，一切需要等待終端的需求來證偽。至于市場熱炒的基建，個人覺得理性看待，合計已經公布的計劃雖然超過40萬億，漲幅驚人，但不要忽視了去年政府公布的投資計劃實際落地30%左右，資金如何到位？何時能到位？基建所帶來的需求啟動窗口是什么時候？這些能很好的解釋目前的上漲嗎？個人持懷疑態(tài)度，認為炒作的成分大于實際的效果，今年全年基建投資的速度應該是下降的一個判斷。我更愿意基于側面直觀的數據——水泥的復蘇和挖掘機銷量的暴漲來謹慎樂觀地看待春季鋼材的需求。相關數據顯示今年1月共實現(xiàn)挖掘機銷量4548臺，同比增長54.1%，繼續(xù)保持高速增長。其中出口600臺，出口占比13.16%，出口增長29.31%。1月國內27家主機廠共實現(xiàn)挖掘機銷量4548臺，同比增長54.1%。由于春節(jié)因素，銷量環(huán)比增速有所回落，但仍然延續(xù)了去年下半年以來行業(yè)的高速增長。從挖機產品銷售結構來看，小挖、中挖、大挖分別增長57.5%、 33.4%和107.5%，大型基建、能源礦山開采活動復蘇帶動大挖銷售，地產投資、市政工程和在大量的農村基建驅動小挖增長。并且除挖掘機以外，目前整個工程機械需求呈現(xiàn)逐步擴散，起重機、壓路機、混凝土設備也都保持了較快的增長。同時挖掘機的小時開工率明顯上升，存量設備工作量飽滿。

文章的最后，我想通過對此前五部聯(lián)合文件《關于進一步落實有保有壓政策促進鋼材市場平衡運行的通知》的解讀來強調市場應該恢復穩(wěn)步的上漲，任何時間和空間不匹配的大幅波動必將受到監(jiān)管層乃至政府的管制和打壓，改革成果來之不易，且行且珍惜！

《國家發(fā)展和改革委員會、工業(yè)和信息化部、國家質量監(jiān)督檢驗檢疫總局、中國銀行(3.73 +0.27%,買入)業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會五部聯(lián)合文件：

關于進一步落實有保有壓政策促進鋼材市場平衡運行的通知》

化解鋼鐵過剩產能是推進供給側結構性改革的重要任務。在黨中央、國務院正確領導下，各有關方面積極工作，多措并舉，提前超額完成了2016年化解鋼鐵過剩產能目標任務，國內鋼材市場發(fā)生明顯變化，鋼材價格出現(xiàn)恢復性上漲，鋼鐵企業(yè)產銷情況有所好轉。（解讀：肯定了2016年鋼鐵行業(yè)去產能的工作成績，對鋼材價格上漲和鋼鐵企業(yè)經營好轉持認可態(tài)度。注意用詞：鋼材價格是恢復性上漲，官方認識到價格上漲幅度大；鋼鐵企業(yè)產銷情況是有所好轉，官方不認為鋼鐵企業(yè)情況現(xiàn)在就非常好了。）特別是近期國家加大了對違法違規(guī)生產銷售“地條鋼”、建設鋼鐵冶煉新增產能項目等行為的查處力度，鋼鐵行業(yè)生產建設秩序進一步好轉，市場信心進一步增強，（解讀：單獨強調“地條鋼”和新增產能查處情況，再次表明政府態(tài)度之堅決。）但也出現(xiàn)了鋼材現(xiàn)貨和期貨市場價格短期內較快上漲的問題。為鞏固化解鋼鐵過剩產能成果，提高鋼材有效供給水平，避免市場大幅波動，（解讀：這部分很重要，政府為行業(yè)大局長期發(fā)展，支持供給側改革，淘汰過剩產能，但對于近期的較快上漲，市場醞釀的大幅波動，政府是要打壓的，比如脫離現(xiàn)貨支撐，資金把盤面拉升至不合理升水狀態(tài)，以免來之不易的改革成果化為烏有，這個地方已經用了較快上漲，需要留意。這也是文件標題說的“促進鋼材市場平衡運行”。）現(xiàn)將有關事宜通知如下：

一、深入開展鋼鐵行業(yè)化解產能過剩工作。前一時期鋼材價格恢復性上漲說明了我國鋼鐵行業(yè)產能嚴重過剩問題有了一定程度的改善，應充分肯定2016年化解過剩產能的成效。但是也要看到，目前我國鋼鐵行業(yè)供過于求的問題尚未根本解決，綜合分析我國經濟發(fā)展趨勢，鋼材消費需求和鋼鐵企業(yè)供給能力等因素，鋼鐵行業(yè)產能過剩問題仍然突出。下一步要堅定決心，深入開展鋼鐵行業(yè)化解過剩產能工作，高質量完成黨中央、國務院確定的各項目標任務。

解讀：肯定成績的同時，更多的強調目前的鋼鐵行業(yè)去產能工作方興未艾，因為按照我國當前經濟發(fā)展趨勢，鋼鐵行業(yè)供過于求的問題仍然存在。要進一步堅決深入開展鋼鐵行業(yè)去差能工作，高質量完成目標任務。

二、堅定不移淘汰鋼鐵行業(yè)落后產能?！懂a業(yè)結構調整指導目錄（2011年本）（修正）》對鋼鐵行業(yè)落后產能做了明確規(guī)定。要立即關停并拆除400立方米及以下煉鐵高爐（符合《鑄造用生鐵企業(yè)認定規(guī)范條件》的鑄造高爐除外）、30噸及以下煉鋼轉爐、30噸及以下煉鋼電爐（高合金電爐除外）等落后生產設備。嚴厲打擊違法生產和銷售“地條鋼”行為，2017年6月底前依法全面取締生產建筑用鋼的工頻爐、中頻爐產能。

解讀：供給側改革化解鋼鐵行業(yè)過剩產能的首要任務是對落后產能要堅定不移淘汰，并且在該部分明確到底哪些屬于落后產能的范疇，包括400立方以下煉鐵高爐、30噸及以下的煉鋼轉爐和電爐等。對“地條鋼”產銷持嚴厲打擊態(tài)度，再次強調今年6月份前全面取締工頻爐和中頻爐。

三、積極支持合法合規(guī)企業(yè)加強有效供給。鋼鐵企業(yè)要在環(huán)保、能耗、質量、安全、技術標準及產業(yè)政策等方面符合相關規(guī)定要求，合法合規(guī)生產。引導支持合法合規(guī)的鋼鐵企業(yè)按照市場需求組織生產，不斷提高鋼材產品特別是建筑鋼材有效供給質量和水平。鼓勵合法合規(guī)的鋼鐵企業(yè)與上游煤炭企業(yè)，下游汽車、家電、建筑等用鋼企業(yè)簽訂長期合同，建立穩(wěn)定、誠信的合作關系。鼓勵大型鋼鐵企業(yè)繼續(xù)發(fā)揮表率作用，從全行業(yè)利益出發(fā)，科學制定鋼材出廠價格，積極引導價格處于合理區(qū)間，發(fā)揮好大型鋼鐵企業(yè)“風向標”和“穩(wěn)定器”的作用。

解讀：為避免資金通過供給側改革導致的供給縮緊，這里特意提到支持合法合規(guī)企業(yè)加強有效供給，在保障供給，不會出現(xiàn)供給缺口，穩(wěn)定市場的前提下進行供給側改革。

四、切實落實有保有控的金融政策。銀行業(yè)金融機構要按照《關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的若干意見》（銀發(fā)[2016]42號）、《關于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》（銀發(fā)[2016]118號）等文件要求，加強對鋼材市場變化、鋼鐵企業(yè)生產經營情況的研判，切實落實好有保有空的金融政策，對達到環(huán)保、能耗、質量、安全、技術等標準，積極化解過剩產能、經營有效益的鋼鐵企業(yè)，支持其穩(wěn)定運營。對長期虧損、失去清償能力和市場競爭力的鋼鐵企業(yè)，環(huán)保、能耗、安全生產、質量、技術等不達標且整改無望的企業(yè)，落后產能和其他不符合產業(yè)政策的產能，堅決壓縮退出相關貸款。嚴禁向生產銷售“地條鋼”的企業(yè)提供任何形式的授信支持。

解讀：金融政策要配套供給側改革，該保的要保，該斷的要斷，不能一刀切。

五、充分發(fā)揮期貨價格對現(xiàn)貨價格的預期作用。鋼材期貨價格對于現(xiàn)貨價格形成具有重要影響，要切實發(fā)揮期貨價格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定市場預期。進一步營造公平公正的交易環(huán)境，確保期貨市場平穩(wěn)、有序運行?？茖W研判期貨市場走勢，嚴防投機資本操縱市場價格。加強期貨市場監(jiān)管，嚴厲打擊違法違規(guī)行為。

解讀：強調期貨市場的功能——價格預期，防范投資資金操作市場，加強監(jiān)管。

六、加強綜合協(xié)調和規(guī)范市場秩序。各地區(qū)有關部門要強化對鋼材市場供求關系研究，及時協(xié)調解決合法合規(guī)鋼鐵企業(yè)生產經營過程中存在的問題，確保合法合規(guī)鋼鐵產能有效滿足市場需求；嚴厲打擊惡意炒作、囤積居奇、假冒偽劣等行為，維護鋼材市場正常經營秩序。鋼鐵工業(yè)協(xié)會等中介組織要及時發(fā)布鋼材市場供需情況和價格走勢，引導合法合規(guī)鋼鐵企業(yè)科學組織生產，同時要主動發(fā)聲，正確引導社會預期。

解讀：包括鋼協(xié)在內的行業(yè)各個環(huán)節(jié)要正確引導輿論導向，各部門綜合協(xié)調，規(guī)范市場。

通過上述分析我們發(fā)現(xiàn)黑色并不是沒有利空因素，已經持續(xù)上漲的市場出現(xiàn)回調的可能性很大。個人傾向春季中期理性、穩(wěn)步的上漲，表現(xiàn)在庫存去化，期現(xiàn)同步，有基本面的支撐而不是資金炒作行為，否則市場很難長期玩下去。另外，再次提醒投機戶，低位多單可以順勢持有，甚至逢回調可以適度加倉，而成本較高的買單建議找機會出來，逢回調再接。而空頭最好是在回調給機會的時候離場觀望，哪怕是砍倉，等春季上漲行情結束了右側進場做空仍有機會，除非你的倉位很低，節(jié)奏感很強。