春節(jié)過(guò)后,銅價(jià)走勢(shì)可謂跌宕起伏。先是智利Escondida和印尼Grasberg引發(fā)銅礦供應(yīng)擔(dān)憂，滬銅增倉(cāng)大漲至50000元/噸上方，創(chuàng)下2014年8月以來(lái)的高點(diǎn)。接下來(lái)上周四夜盤，倫銅重挫2.89%，創(chuàng)2015年9月以來(lái)最大單日跌幅。大漲大跌之間僅間隔13日，其間發(fā)生了哪些改變呢？

原料市場(chǎng)并不存在短缺問(wèn)題

本次智利銅礦的罷工問(wèn)題基本在市場(chǎng)意料之中，對(duì)比歷史及結(jié)合智利勞動(dòng)法來(lái)看，罷工大概率會(huì)在一個(gè)月內(nèi)結(jié)束，考慮到庫(kù)存，影響供應(yīng)量約 5 萬(wàn)噸。

印尼出口問(wèn)題比較復(fù)雜，印尼政府想獲得Grasberg一半的股權(quán)，預(yù)計(jì)矛盾無(wú)法很快解決。但其影響量已被充裕估計(jì)在預(yù)期削減量當(dāng)中，總體對(duì)全球銅礦供應(yīng)的干擾率大概率在 1%（20 萬(wàn)噸）之內(nèi)。

上述事件對(duì)銅精礦產(chǎn)出確實(shí)有一定的干擾，但另一方面也要考慮到銅價(jià)上漲之后礦山的復(fù)產(chǎn)和廢銅供應(yīng)的增加。預(yù)計(jì) 2017 年這兩塊新增供應(yīng)量會(huì)超過(guò) 30 萬(wàn)噸。

另外，即使銅精礦出現(xiàn)一定的缺口，但考慮到粗銅和精礦累計(jì)的數(shù)幾十萬(wàn)噸庫(kù)存，全球電解銅產(chǎn)出也不會(huì)受到影響。也就是說(shuō)礦短缺不等于電解銅短缺，所以我們認(rèn)為原料市場(chǎng)的短缺大概率是個(gè)偽命題。

供應(yīng)沒有問(wèn)題，但需求卻出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為，上周四銅價(jià)大跌在于部分需求被證偽，之前的估計(jì)過(guò)于樂觀。

美國(guó)基建需求被證偽

目前特朗普政府主要在推行大量改革，包括廢除“奧巴馬醫(yī)療法案”、稅務(wù)改革、和移民制裁。這些改革占用了政府大量的時(shí)間和精力，因此特朗普考慮將大規(guī)?；ㄍ顿Y方案推遲到明年推行。在競(jìng)選期間，特朗普承諾投資1萬(wàn)億美元來(lái)修復(fù)美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但在和奧巴馬政府交接期間，他將這一數(shù)字削減到了5500億美元。之前我們就基于歷史和議案批準(zhǔn)流程兩個(gè)維度指出美國(guó)大規(guī)?；ㄔ诿髂瓴拍苷归_。

歷史上看，美國(guó)大規(guī)模財(cái)政支出均在新總統(tǒng)上任的第二年開始；從流程上看，特朗普政府還未有任何基建計(jì)劃相關(guān)細(xì)則，從制定、提交、到國(guó)會(huì)通過(guò)還需要一段時(shí)間。在特朗普表態(tài)考慮推遲基建計(jì)劃后，市場(chǎng)對(duì)今年美國(guó)基建需求幻想破滅，導(dǎo)致大宗商品普跌。另外，白宮發(fā)言人稱，總統(tǒng)特朗普的演講將集中關(guān)注國(guó)防、稅改和就業(yè)。演講未涉及基建，也印證了我們對(duì)推遲基建計(jì)劃的猜測(cè)。

總體來(lái)看，目前我國(guó)消費(fèi)旺季還未到來(lái)，今年美國(guó)銅消費(fèi)偏樂觀的預(yù)期又被證偽，銅礦緊缺也沒有新的題材，所以銅價(jià)出現(xiàn)了一次大的回調(diào)。但是隨著我國(guó)春季旺季的來(lái)臨，地產(chǎn)拖累效應(yīng)在一季度又無(wú)法被證偽，預(yù)計(jì)多頭還將卷土重來(lái)，屆時(shí)倫銅將重回6000美元/噸上方。