A股市場在經歷了1月份和2月中上旬的反彈之后，已進入相對盤整市中；本次反彈取決于央行貨幣市場數(shù)量型相對寬松、年初銀行放款高峰和人民幣匯率見高后的回壓等因素影響，總體上并不能實現(xiàn)真正牛市初升段的基礎因子。我們認為在央行進一步明確貨幣政策由“積極”轉為“中性”之后，同時銀行間中期利率的快速上升，以及新股節(jié)奏并沒有有效放緩的情況下（雖然期間有大宗資金或有介入），A股市場要真正走強好似并不現(xiàn)實?；谏鲜雠袛啵覀冋J為滬深300指數(shù)一旦確認周期下壓線有效，其下降第一目標位將出現(xiàn)在3040附近。

央行貨幣政策的真正轉向抑制了A股上行空間。2月17日中國人民銀行17日發(fā)布的報告提出，下一階段要實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，報告提出，把防控金融風險放到更加重要的位置。同時報告中提到要防止資金“脫實向虛”“以錢炒錢”，以及不合理的加杠桿行為，引導資金支持實體經濟。據此，我們認為本次央行貨幣政策的轉向不僅針對房地產行業(yè)，同時也是有目的的針對市場上一些用貨幣買賣金融產品或準金融產品的行為或交易，如此看來A股二級市場也是防控對象之一。

另外我們從央行運用數(shù)量型貨幣政策調節(jié)市場資金供求的圖標可以看出，央行在進入2月份中旬就展開了相關緊縮的手段（見圖一）

銀行間中期利率快速上行制約了A股反彈。雖然央行在基礎利率方面仍然保持相對穩(wěn)健的利率政策，但這并沒有阻止在銀行間3月期利率的快速上行，通過對A股市場與3月期銀行間利率的對比發(fā)現(xiàn)，一旦3月期利率水平進入快速上行區(qū)間，A股市場將進入較大的調整周期（見圖二），目前銀行間的3月期利率自2016年10月以來一直呈現(xiàn)上揚態(tài)勢，尤其進入今年1月份利率上揚的速度在加快。

場外資金流入過緩、過小，使A股呈“無源之水”?，F(xiàn)在能夠直接刺激A股市場持續(xù)反彈的利好，無疑是養(yǎng)老金入市推動。根據2017年2月16日人社部副部長游鈞透露，已有包括北京、上海等7省區(qū)市，共計3600億的基本養(yǎng)老保金，開始委托進行投資運營。然而東方證券分析認為由于各種因素影響真正能夠入市的規(guī)模可能不會超過 1000億元；若從養(yǎng)老金投資本質看，低風險偏好屬性疊加對“賺錢效應”的訴求將使得其風險資產配置節(jié)奏與基本面之間的關系更為密切，所以短期內不能奢望養(yǎng)老金入市是承擔“解放軍”的使命。

A股300指數(shù)長期弱勢并未改變。我們發(fā)現(xiàn)自2015年6月A股指數(shù)見高以來，雖然股災發(fā)生后國家大幅注資2萬億元，但市場仍在短期內跌幅超過50%；2016年年初國家在熔斷失效后采取了一系列“組合拳”政策，客觀上維持了全年平穩(wěn)上行格局，可是打開300指數(shù)的周K線圖發(fā)現(xiàn)，雖然指數(shù)運行12個月的上行節(jié)奏，但仍然受制于下降壓力線（見圖三），當下已接近下降壓力線，由于時間極限的限制，300指數(shù)下行是大概率事件。

綜上所述，A股市場在經歷了1月份和2月中上旬的反彈之后，已進入相對盤整市中；本次反彈取決于央行貨幣市場數(shù)量型相對寬松、年初銀行放款高峰和人民幣匯率見高后的回壓等因素影響，總體上并不能實現(xiàn)真正牛市初升段的基礎因子。我們認為在央行進一步明確貨幣政策由“積極”轉為“中性”之后，同時銀行間中期利率的快速上升，以及新股節(jié)奏并沒有有效放緩的情況下（雖然期間有大宗資金或有介入），A股市場要真正走強好似并不現(xiàn)實。基于上述判斷，我們認為滬深300指數(shù)一旦確認周線下壓線有效，其下降第一目標位將出現(xiàn)在3040附近。