春節(jié)之后黑色期貨在宏觀資金收緊和庫存大增的利空下大幅殺跌，但僅僅經(jīng)過一個(gè)交易日的調(diào)整后大幅反彈，連鐵領(lǐng)漲黑色系，創(chuàng)下新高，普氏也一舉突破90美金/干噸。前期談?wù)摰匿摬纳鐣?huì)庫存大增和鐵礦石港口庫存歷史新高等利空因素似乎不值一提，鐵礦石真如脫韁野馬會(huì)一路狂奔嗎？

筆者認(rèn)為當(dāng)前黑色整體的邏輯是：鋼廠庫存低，終端庫存低，貿(mào)易商庫存高，多頭借助近期各省份獲批的基建項(xiàng)目提前發(fā)動(dòng)旺季預(yù)期行情，投機(jī)性需求的推動(dòng)導(dǎo)致終端需求開始提前補(bǔ)庫，這樣導(dǎo)致部分鋼廠訂單爆表，石橫，津西，永鋒等諸多鋼廠封庫，點(diǎn)燃了市場情緒，目前的庫存周期就是貿(mào)易商向終端轉(zhuǎn)移，疊加鋼材供給因兩會(huì)環(huán)保限產(chǎn)開始收縮伴隨著旺季需求的落地。

鐵礦石這個(gè)品種有其自身的特殊性，邏輯演繹是多元的，供給彈性、鋼廠利潤、螺礦比、焦礦比、貿(mào)易壟斷性、交割屬性等都是影響因素。例如16年四季度焦炭緊缺帶動(dòng)高品礦石飛漲，如今焦炭價(jià)格持續(xù)低迷，但礦石期貨和現(xiàn)貨依然能創(chuàng)新高。個(gè)人認(rèn)為目前影響鐵礦石很重要的一個(gè)因素在于礦石供給端和貿(mào)易端的彈性小，疊加中國鋼鐵行業(yè)供給側(cè)政策的持續(xù)性。供給端和貿(mào)易端彈性小主要原因是鐵礦石在10年左右經(jīng)歷了中國鋼廠海外礦山投資潮后，鐵礦石在14和15年形成崩塌式大跌洗牌，導(dǎo)致前期投資的新興礦山（包括國內(nèi)礦山）和礦石貿(mào)易商破產(chǎn)出局，而恢復(fù)這些礦山需要的周期一般在6-9個(gè)月以上，礦石在高利潤的刺激下復(fù)產(chǎn)周期與當(dāng)前的供給側(cè)政策形成周期性錯(cuò)配。

從礦石供給端來看：

從17年海外礦山增量來看：淡水河谷S11D增量預(yù)計(jì)為2000-3000萬噸，中信泰富精粉400萬噸，MINAS RIO精粉300萬噸，澳洲ROYHILL2000-3000萬噸，BHPB預(yù)計(jì)增量在1375-2750萬噸，力拓1500萬噸，主流礦山總體增量預(yù)計(jì)是7575-10950之間。

而非主流礦山增量也有一定幅度提高，例如印度增量在700萬噸左右，伊朗增量約為600萬噸，塞拉利昂增量約600-800萬噸，加拿大礦山的復(fù)產(chǎn)仍處于談判之中，如順利復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)產(chǎn)量為500萬噸以上，毛粉預(yù)計(jì)增量不大，其余的馬來、印尼、朝鮮、委內(nèi)瑞拉、智利、烏克蘭等其他非主流由于地緣政治等諸多原因本身體量不大增量也不明顯，因此非主流礦山增量預(yù)計(jì)為2500萬噸左右。

表1 全球各大礦山的增產(chǎn)情況

16年國內(nèi)礦山產(chǎn)量同比有所下降，隨著普氏指數(shù)的上漲，國內(nèi)礦開工和復(fù)產(chǎn)積極性在提高，我們粗略預(yù)計(jì)2017年國內(nèi)鐵礦石增量為1500萬噸左右。

總體而言，2016年累計(jì)進(jìn)口鐵礦石10.25億噸，同比增加7.5%，我們預(yù)計(jì)2017年礦石增量在1.16-1.5億噸之間，增幅將達(dá)到10%以上，從季節(jié)性規(guī)律來看，增量釋放的壓力在二季度逐步開始體現(xiàn)。

從鐵礦石需求端來看：

總體而言，2017年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)基本與2016年持平，供給側(cè)政策將繼續(xù)有條不紊的推進(jìn)，后續(xù)的產(chǎn)能還會(huì)進(jìn)一步得到一定幅度的壓縮，但具體到產(chǎn)量來說市場存在很大的爭議，有些機(jī)構(gòu)預(yù)測2017年在供給側(cè)的強(qiáng)勢推進(jìn)下可能會(huì)從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)化到去產(chǎn)量上，但從2016年去產(chǎn)能幅度和產(chǎn)量同比來看，上述推斷存在一定問題，因此我們保守預(yù)計(jì)2017年粗鋼產(chǎn)量將持平或略增。

那么從總量上來看鐵礦石供需將繼續(xù)擴(kuò)大，從結(jié)構(gòu)上來看上半年好于下半年，并且目前高企的鋼廠利潤也在一定程度上支撐了鐵礦石價(jià)格。

筆者認(rèn)為當(dāng)鋼材出現(xiàn)矛盾積累和鋼廠利潤受到擠壓后，鐵礦石在中低品高價(jià)差、港口高庫存等利空因素積累下，伴隨著鐵礦石供應(yīng)的逐步釋放后后期面臨較大的下行壓力。