今年市場的“春季躁動”主要來自春節(jié)后經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，傳統(tǒng)周期性行業(yè)復(fù)工強(qiáng)勁，同時(shí)房地產(chǎn)市場好于預(yù)期，尤其是三四線城市較為亮眼。前期部分投資者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將在一季度前后出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。1月強(qiáng)勁的信貸以及社融數(shù)據(jù)、超預(yù)期的中觀數(shù)據(jù)使得上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況將好于前期的情緒不斷強(qiáng)化，進(jìn)而帶來了市場估值的修復(fù)。我們認(rèn)為，A股“春季躁動”已逐步體現(xiàn)出對經(jīng)濟(jì)預(yù)期糾正的影響。后市行情若需要由“躁動”演化為“趨勢”，需要經(jīng)濟(jì)情況的進(jìn)一步超預(yù)期，但我們認(rèn)為可能性不大。

目前對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇判斷的關(guān)鍵點(diǎn)在于，在地產(chǎn)實(shí)際情況并不如預(yù)期悲觀的情況下，基建投資與制造業(yè)投資能否支撐經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速超預(yù)期。雖然目前來看地產(chǎn)整體情況并不悲觀，但是在政策調(diào)控、資金成本提升的背景下，同比2016年繼續(xù)改善的可能性較小。我們認(rèn)為，前期的信貸放量與三四線城市亮眼表現(xiàn)均難持續(xù)。除了前期政策收緊帶來的直接調(diào)控之外，貸款利率的不斷提升也將給地產(chǎn)的銷售帶來直接的壓力。伴隨著央行的邊際收緊，前期寬松的貨幣環(huán)境之下的低房貸利率也大概率將受到來自債券與同業(yè)收益率上行的傳導(dǎo)，未來將持續(xù)回升。與之相對應(yīng)的是，房貸增速將從2010年以來的高位下滑，進(jìn)而影響地產(chǎn)銷售與投資。因此，從全年來看，地產(chǎn)銷售投資下滑仍然是大概率事件。

對于基建而言，在新疆公布了超預(yù)期的固定資產(chǎn)投資計(jì)劃之后，市場高度關(guān)注各地方公布的固定資產(chǎn)投資計(jì)劃。但我們認(rèn)為，地方固定資產(chǎn)投資增速未來大幅上升的可能性并不大。2017年各地已發(fā)布的固定資產(chǎn)計(jì)劃投資額合計(jì)為49萬億元，預(yù)計(jì)增速12.5%。過去三年，各地固定資產(chǎn)投資計(jì)劃執(zhí)行率約為71%。因此，預(yù)計(jì)2017年地方固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速將在8.8%左右，僅略高于2016年8.2%的固定資產(chǎn)投資增速。

周三公布的2月PMI為51.6，比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示短期制造業(yè)依舊處于回升狀態(tài)。在尚不需要過多擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行的情況下，央行未來將持續(xù)收緊流動性。從當(dāng)前的情況來看，金融系統(tǒng)穩(wěn)定、控泡沫防風(fēng)險(xiǎn)以及國際收支是目前央行最為關(guān)注的要點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)短期無憂的背景下，經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)的壓力相對較小，這就使得央行未來將有持續(xù)邊際收緊流動性的動力。

整體上，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)整體難以進(jìn)一步超預(yù)期，流動性不斷收緊等因素也將制約市場上行空間。此外，3月市場還存在歐洲大選等海外風(fēng)險(xiǎn)事件等因素，也可能會給市場帶來負(fù)面的沖擊。因此，股市由“躁動”轉(zhuǎn)為“趨勢”的難度較大。