提要

2017年2月，塑料期貨走出了沖高回落行情。春節(jié)期間的石化累庫(kù)如期到來，加之美元貨源開始逐步到港沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)，港口庫(kù)存創(chuàng)五年來新高，而需求則是正常復(fù)蘇，難以快速消化如此多的庫(kù)存，石化不斷調(diào)低報(bào)價(jià)，現(xiàn)貨領(lǐng)跌期貨。

圖為塑料1705合約日線

供應(yīng)壓力較大

2017年國(guó)內(nèi)外聚乙烯行情仍處于產(chǎn)能投放的大周期之中。2016年我國(guó)聚乙烯產(chǎn)能投放約87萬噸，其中上半年只有中煤蒙大一套30萬噸裝置，下半年國(guó)慶節(jié)后有神華新疆（27萬噸）和中天合創(chuàng)一線（30萬噸）兩套裝置完成了投放，整體國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能力度不及預(yù)期。至于2017年新增產(chǎn)能投放情況，上半年主要有兩套LDPE裝置大概率能投放，一套是江蘇斯?fàn)柊睿?0萬噸），另外一套是中天合創(chuàng)二線（37萬噸），這兩套裝置預(yù)計(jì)在2月底3月初順利開車。神華寧煤、久泰能源、山西焦煤、中海殼牌、青海大美均有可能推遲。因此，2017年3月將有新增產(chǎn)能對(duì)供應(yīng)端形成擠壓，供應(yīng)壓力不減。

春季一般都會(huì)出現(xiàn)石化檢修，由于2016年四季度期現(xiàn)貨價(jià)格大漲，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)豐厚，市場(chǎng)普遍對(duì)于2017年春季的石化檢修力度預(yù)期并不是特別強(qiáng)烈。實(shí)際上，與2015年相比，2016年、2017年的檢修力度確實(shí)在逐年下降。整體而言，2017年的檢修驅(qū)動(dòng)力炒作將明顯弱于前兩年，對(duì)于多頭而言，顯然大為不利。

值得注意的是，2016年塑料行業(yè)的一大特點(diǎn)是進(jìn)口回料數(shù)量大幅走低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全年回料累計(jì)進(jìn)口量約253.5萬噸，與2015年相比廢料進(jìn)口萎縮100萬噸，下跌幅度超過30%。回料進(jìn)口量的大幅下跌，有效抵消了新料供應(yīng)量的上升。隨著環(huán)保政策的不斷嚴(yán)格實(shí)行，我們預(yù)計(jì)2017年進(jìn)口回料仍將繼續(xù)萎縮。實(shí)際上，2017年2月7日，海關(guān)總署在京召開全國(guó)海關(guān)緝私工作會(huì)議，部署全國(guó)海關(guān)開展為期一年的打擊走私“國(guó)門利劍2017”聯(lián)合專項(xiàng)行動(dòng)，重點(diǎn)針對(duì)“洋垃圾”、農(nóng)產(chǎn)品、資源性產(chǎn)品、重點(diǎn)涉稅商品、毒品和槍支等走私違法活動(dòng)，開展專項(xiàng)打擊和集中整治。

在鞏固去年打擊走私成果的基礎(chǔ)上，海關(guān)總署部署今年全國(guó)海關(guān)開展打擊走私“國(guó)門利劍2017”聯(lián)合專項(xiàng)行動(dòng)，針對(duì)5個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的走私問題，實(shí)施專項(xiàng)打擊和集中整治。其中一條是，嚴(yán)厲打擊“洋垃圾”走私，重點(diǎn)打擊工業(yè)廢料、電子廢物、生活垃圾、廢塑料等固體廢物走私違法活動(dòng)，積極主動(dòng)配合環(huán)保等部門將“洋垃圾”攔截在國(guó)門之外，切實(shí)維護(hù)國(guó)家生態(tài)環(huán)境安全和人民群眾身體健康。

不過，對(duì)于回料企業(yè)而言，進(jìn)口廢塑料的積極性之所以不高，主要是面對(duì)的環(huán)保壓力逐年加大。目前各地政府對(duì)于這類環(huán)保措施不到位的企業(yè)紛紛進(jìn)行了關(guān)停整頓，個(gè)別村落甚至發(fā)生了地方政府直接拉閘限電一刀切地關(guān)停。2016年至今，大量的回料企業(yè)雖然艷羨新料與回料的高額價(jià)差利潤(rùn)，但迫于環(huán)保壓力根本無法開足馬力生產(chǎn)，因而2016年的國(guó)產(chǎn)回料產(chǎn)量進(jìn)一步壓縮。對(duì)于2017年，我們認(rèn)為，回料的體量將繼續(xù)下降，但萎縮幅度會(huì)有所下降，估計(jì)在進(jìn)口回料上全年可以壓縮50萬噸。而根據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，2015年國(guó)產(chǎn)回料550萬噸，2016年僅為514萬噸，壓縮量高達(dá)36萬噸。因此在回料的數(shù)據(jù)上，2016年出現(xiàn)了近136萬噸的空間，這極大地對(duì)沖了國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能的投放。按照當(dāng)前趨勢(shì)，2017年回料仍可以繼續(xù)做減法，但幅度或不及2016年的一半。

需求沒有超出預(yù)期

我們預(yù)期2017年的需求增速與2016年持平。一般而言，對(duì)需求端的解讀來源于下游的產(chǎn)量、開工率和訂單情況。其中，產(chǎn)量是滯后指標(biāo)，開工率是同步指標(biāo)，訂單情況是領(lǐng)先指標(biāo)。對(duì)于中長(zhǎng)線行情的預(yù)測(cè)，我們更多是從整體的產(chǎn)量數(shù)據(jù)上進(jìn)行預(yù)判，然后通過開工率和下游訂單情況進(jìn)行調(diào)研、跟蹤。

LLDPE下游需求主要集中在農(nóng)膜（棚膜和地膜）和包裝膜方面，其中農(nóng)膜占比約35.8%，包裝膜占比約48.4%。2016年四季度由于原料價(jià)格高企，地膜需求明顯推遲，這導(dǎo)致棚膜需求逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季時(shí)，地膜需求沒能跟上。但是，農(nóng)膜需求是剛性增長(zhǎng)，因此需求雖然推遲，但不至于消失。

多頭預(yù)期春節(jié)后隨著地膜企業(yè)逐步開工，企業(yè)對(duì)原料的集中備貨需求或刺激聚乙烯價(jià)格堅(jiān)挺。不過，節(jié)后石化、港口和社會(huì)庫(kù)存均在不斷攀升，這意味著需求進(jìn)度不及預(yù)期，而石化企業(yè)不得不主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)存，這就加劇了市場(chǎng)的弱勢(shì)。據(jù)了解，當(dāng)前包裝膜開工率已經(jīng)恢復(fù)到往年?duì)顟B(tài)，農(nóng)膜開工率也在逐步好轉(zhuǎn)，當(dāng)前需求增速與往年持平，而盤面之所以出現(xiàn)深幅調(diào)整，更多是由于市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前的高庫(kù)存恐慌所致。從最新的LDPE與LLDPE價(jià)差來看，二者價(jià)差已經(jīng)從高點(diǎn)2000元/噸收縮到600元/噸以內(nèi)，若LDPE后市能夠逐步企穩(wěn)，LLDPE極有可能替代LDPE，進(jìn)而對(duì)LLDPE價(jià)格形成支撐。

庫(kù)存難以快速消化

庫(kù)存高企使得當(dāng)前石化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的悲觀情緒加劇。去年四季度以來，由于進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)存在，因而今年一季度將有大量的美元貨源涌入市場(chǎng)。此外，石化庫(kù)存主要是用來驗(yàn)證供需情況，對(duì)于聚烯烴行業(yè)而言，庫(kù)存對(duì)行情的指導(dǎo)意義非常大，可以說，市場(chǎng)行情圍繞著庫(kù)存走。我們認(rèn)為70萬噸的石化庫(kù)存是一個(gè)臨界值，低于60萬噸基本是一個(gè)多頭市場(chǎng)，而到達(dá)50萬噸幾乎是歷史最低值，市場(chǎng)基本是一個(gè)單邊暴漲行情。2016年四季度的大漲行情正是基于這一邏輯。但隨著春節(jié)期間累庫(kù)如約而至，石化庫(kù)存從節(jié)前最低的50萬噸漲至100萬噸以上，加之港口庫(kù)存不斷累積，市場(chǎng)預(yù)期不斷變差，而石化頻繁降價(jià)則加劇了下游的觀望態(tài)度，庫(kù)存更加難以消化。

當(dāng)前，無論是煤制一體化還是油制一體化，聚乙烯的生產(chǎn)利潤(rùn)都非常豐厚，因此成本端支撐在聚乙烯行業(yè)并不存在。不過，成本端的變動(dòng)（主要是原油價(jià)格波動(dòng)）對(duì)于下游企業(yè)的備貨動(dòng)力還是有著較大的影響。市場(chǎng)普遍看漲2017年能源價(jià)格上漲，OPEC國(guó)家對(duì)原油的減產(chǎn)執(zhí)行力度遠(yuǎn)超預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)上半年原油價(jià)格將在當(dāng)前基礎(chǔ)上上漲10%—20%至60—65美元/桶，CFTC的凈多頭持倉(cāng)頭寸已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。如果原油后市大漲，那么對(duì)下游的心理影響還是非常大的。實(shí)際上，在2016年國(guó)慶節(jié)后原油大漲，下游又處于旺季集中備貨期，因此LLDPE的上漲就非常流暢。3月原油價(jià)格如果逐步向上突破，那么整個(gè)化工品價(jià)格重心將明顯上升。

總之，當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于庫(kù)存高企，難以快速消化，脹庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)如同達(dá)摩克利斯之劍壓制著多頭。而3月還有兩套新增裝置產(chǎn)能或投放，因此LLDPE價(jià)格承壓明顯。雖然3月需求能得到釋放，進(jìn)而形成供需兩旺局面，但仍需要緊密跟蹤庫(kù)存的邊際變化以及市場(chǎng)情緒。