近期，鋅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要是因?yàn)槌掷m(xù)走低的加工費(fèi)以及鋅礦供應(yīng)仍顯緊張，但是全球基建投資或不及預(yù)期，中國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入調(diào)整周期，不利于鋅市消費(fèi)增長(zhǎng)。同時(shí)，鋅礦供應(yīng)逐步增長(zhǎng)，嘉能可重啟前期關(guān)停礦山的概率較大，我們認(rèn)為，鋅礦供應(yīng)短缺大戲即將落幕，鋅價(jià)中期上漲存疑，重心將逐步下移。

鍍鋅板消費(fèi)增速不及產(chǎn)量增速

目前來看，下游庫(kù)存在逐步累積。根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年，全國(guó)鍍鋅板產(chǎn)量為2091.33萬噸，同比增加13.55%。2016年全國(guó)鍍鋅板銷量為1971.39萬噸，同比增加6.64%。鍍鋅板消費(fèi)增速不及產(chǎn)量增速，導(dǎo)致庫(kù)存回升較多。開工率下滑同樣明顯，1月國(guó)內(nèi)鍍鋅板卷企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為65.81%，環(huán)比下降6.9%，同比下降15.09%。除了春節(jié)因素導(dǎo)致多數(shù)工廠相對(duì)停工，工廠訂單相對(duì)不足也是重要原因。后期若終端需求不及預(yù)期，庫(kù)存偏高勢(shì)必導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)精鋅需求下滑。此外，汽車消費(fèi)稅也從2017年開始優(yōu)惠力度減少，后期汽車消費(fèi)增速勢(shì)必會(huì)受到影響。預(yù)計(jì)2017年鍍鋅和汽車消費(fèi)用鋅將不及2016年，消費(fèi)需求存在隱憂。

嘉能可財(cái)務(wù)狀況向好 復(fù)產(chǎn)是大概率事件

嘉能可2016 年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司盈利增幅高達(dá)48%；凈債務(wù)155 億美元大幅減少 40%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)改善加大了嘉能可前期關(guān)停礦山的復(fù)產(chǎn)的可能性，而嘉能可復(fù)產(chǎn)將影響市場(chǎng)的做多信心。

國(guó)際鉛鋅研究小組最新公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然2016全年全球鋅市短缺28.6萬噸，但2016年12月全球鋅市供需平衡，11月修正為短缺4.54萬噸，全球鋅市供應(yīng)短缺已經(jīng)得到實(shí)質(zhì)性的改善。國(guó)內(nèi)方面，2016年鋅產(chǎn)量為627.3萬噸，同比增長(zhǎng)2%，12月中國(guó)鋅產(chǎn)量為53.5萬噸，同比增長(zhǎng)10.3%，雖然全年增速偏低，但是12月增速明顯加快。由于國(guó)內(nèi)礦山集中度較低，中小礦居多，在鋅價(jià)高企帶給鋅礦企業(yè)高額利潤(rùn)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋅礦企業(yè)也在積極增產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)。若環(huán)保整治放松，國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)將會(huì)大幅增加。國(guó)內(nèi)外聯(lián)合增產(chǎn)，可以預(yù)見鋅礦供應(yīng)短缺會(huì)大幅改善。

加工費(fèi)偏低，但冶煉利潤(rùn)已大幅改善

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，近期，除陜西地區(qū)加工費(fèi)小幅下調(diào)外，國(guó)內(nèi)其他主要地區(qū)鋅礦加工費(fèi)基本維持平穩(wěn)，目前國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)主流報(bào)價(jià)集中于3500—4000元/噸，維持穩(wěn)定。從加工費(fèi)歷年走勢(shì)來看，年初一般處于偏低位置，主要是北方礦山會(huì)因?yàn)槎咎鞖馄洚a(chǎn)出減少，春節(jié)長(zhǎng)假也會(huì)影響礦山供應(yīng)，而大部分冶煉廠仍然維持正常生產(chǎn)，短周期的供需錯(cuò)配會(huì)導(dǎo)致加工費(fèi)偏低。后期隨著礦供應(yīng)偏緊格局改善后，預(yù)計(jì)加工費(fèi)將逐步回升。

當(dāng)前冶煉廠利潤(rùn)尚可，實(shí)際加工利潤(rùn)已經(jīng)得到改善，仍有充足動(dòng)力生產(chǎn)。加工費(fèi)變動(dòng)周期一般為2年左右，本輪加工費(fèi)見頂于2015年年中，從周期來看，當(dāng)前加工費(fèi)或處于見底周期。

總體來看，當(dāng)前鋅價(jià)已經(jīng)充分反映了鋅礦供應(yīng)偏緊的預(yù)期，價(jià)格偏高刺激礦山復(fù)產(chǎn)，鋅礦供應(yīng)緊張程度或緩解，對(duì)鋅價(jià)的支撐作用將逐步弱化。若后期消費(fèi)需求不及預(yù)期，嘉能可重啟前期關(guān)停礦山，將極大地沖擊市場(chǎng)的做多情緒。從技術(shù)面來看，鋅價(jià)在23500—24500元/噸區(qū)間的壓力較大，目前處于三角形整理，MACD指標(biāo)背離，后市向下選擇方向的概率較大。建議產(chǎn)業(yè)積極布局賣出保值，提防價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)。做空的主要風(fēng)險(xiǎn)來自礦山安檢趨嚴(yán)，貨幣刺激超預(yù)期導(dǎo)致商品價(jià)格繼續(xù)大漲。