上周期債價(jià)格承壓回落。10年期國(guó)債收益率在觸及3.28%附近時(shí)再度承壓向上，上周五最終收于3.35%附近。整體來看，在近期全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告繼續(xù)定調(diào)貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)中，貨幣政策邊際收緊的壓力將繼續(xù)體現(xiàn)。同時(shí)本月恰逢MPA考核首次正式落地，資金面的波動(dòng)將有增無減。疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的強(qiáng)勁和歐洲市場(chǎng)大選政局的波動(dòng)，短期國(guó)債期貨價(jià)格將整體承壓，易跌難漲。

貨幣政策邊際收緊的邏輯再次確認(rèn)

上周末全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告出爐，報(bào)告指出，“國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)6.5%左右，在實(shí)際工作中爭(zhēng)取更好結(jié)果……貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，今年廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長(zhǎng)均為12%左右……今年赤字率擬3%，財(cái)政赤字2.38萬億元?！睆慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的確定，到貨幣政策的量化指標(biāo)和財(cái)政赤字的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定在合理區(qū)間，貨幣政策邊際收緊，財(cái)政政策寬松的整體基調(diào)基本如市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于2017年的整體市場(chǎng)環(huán)境而言，供給側(cè)改革、去杠桿、去產(chǎn)能的力度將繼續(xù)深化。通脹3%的目標(biāo)和M2增速目標(biāo)的下調(diào)降低貨幣政策繼續(xù)寬松的可能。

我們認(rèn)為，貨幣政策邊際收緊已是大勢(shì)所趨。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性要求又使得去杠桿或者收緊的力度相對(duì)溫和，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，同時(shí)有序、平穩(wěn)地收縮貨幣政策空間。對(duì)于國(guó)債收益率而言，收益率波動(dòng)區(qū)間的上移依然是確定的。我們維持10年期國(guó)債收益率將在3.5%上沿附近徘徊的判斷。

短期資金壓力考驗(yàn)技術(shù)關(guān)口

從短期的市場(chǎng)基本面來看，3月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迫在眉睫的問題是MPA考核的資金壓力期，各類機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)表現(xiàn)能否平穩(wěn)過渡。從2月機(jī)構(gòu)在資金方面的表現(xiàn)整體謹(jǐn)慎的節(jié)奏來看，預(yù)計(jì)為應(yīng)對(duì)3月的MPA考核，各類機(jī)構(gòu)應(yīng)該已經(jīng)有了較為充分的準(zhǔn)備，流動(dòng)性的整體氛圍可能會(huì)相對(duì)松于預(yù)期。不過，我們對(duì)此不能掉以輕心。

上周央行持續(xù)加大資金凈回籠的力度。本周到期規(guī)模不是非常大，僅有2100億元逆回購(gòu)到期。假如本月央行在定向調(diào)控工具上沒有進(jìn)一步的動(dòng)作，貨幣市場(chǎng)的資金緊張程度仍將值得關(guān)注。從節(jié)奏上來看，我們認(rèn)為3月中下旬市場(chǎng)資金的緊張氛圍會(huì)到達(dá)一定峰值。這期間央行應(yīng)該會(huì)通過各類工具穩(wěn)定市場(chǎng)。在3月下旬或月底之后，隨著壓力的逐漸釋放，市場(chǎng)資金的波動(dòng)也將逐漸回落。

因此，對(duì)于期債市場(chǎng)而言，短期資金壓力將考驗(yàn)期債價(jià)格。本周關(guān)注期債價(jià)格能否在前期平臺(tái)下方獲得有力支撐，否則技術(shù)性的破位將加大市場(chǎng)情緒的悲觀傳導(dǎo)。

關(guān)注外圍風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)影響

除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情緒波動(dòng)增加之外，近期外圍市場(chǎng)的情緒傳導(dǎo)值得我們警惕。

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議之前加息概率的上升施壓國(guó)內(nèi)期債市場(chǎng)。在3月16日美聯(lián)儲(chǔ)議息決議之前，市場(chǎng)情緒的波動(dòng)將跟隨中美利差的變化困擾市場(chǎng)。目前中美利差圍繞90bp附近波動(dòng)。在3月美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)的背景下，美債收益率的上升將給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來重要的傳導(dǎo)影響。更為重要的是，如果美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息，那么對(duì)于2017年美國(guó)市場(chǎng)的加息節(jié)奏將由之前普遍中性的2次直接提升至加息4次的頻率，這對(duì)于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)收益率的波動(dòng)節(jié)奏將帶來非常大的干擾。

本周中美均將公布重磅數(shù)據(jù)，中國(guó)2月外儲(chǔ)、貿(mào)易賬、通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)登場(chǎng)。美國(guó)方面，3月加息前最為關(guān)鍵的非農(nóng)數(shù)據(jù)即將來襲。預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒的波動(dòng)仍將繼續(xù)加碼。

綜上，在內(nèi)外市場(chǎng)情緒波動(dòng)均加碼的背景下，國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格面臨更多的下行壓力。同時(shí)，現(xiàn)券配置的不溫不火也使得供需基本面的格局呈一邊倒的狀況。因此，本周期債價(jià)格承壓回落的可能將增加，逢高拋空的策略節(jié)奏繼續(xù)。