引言

我國(guó)商品期權(quán)交易即將誕生，我們始于22年前的“期權(quán)研究開發(fā)”就要開花結(jié)果。這表明，鄭州——除了是新中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)源地之外，也是商品期權(quán)（下稱期權(quán)）的發(fā)源地。按照一貫說(shuō)法，我們從1995年開始“期權(quán)研究開發(fā)”，主要原因是為借助1995年加入“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)（IOMA）”這一標(biāo)志性事件。其實(shí)，在此之前我們就開始研究期權(quán)了。重提起點(diǎn)的一個(gè)重要原因是，從最初研究開發(fā)期權(quán)到今天期權(quán)上市的年復(fù)一年，春去秋來(lái)隱含太多憧憬和迷茫、寒來(lái)暑往面臨不少機(jī)遇和挑戰(zhàn)，就像期權(quán)時(shí)間價(jià)值那樣，時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)值就越大。這一過(guò)程不僅歷練了堅(jiān)守期權(quán)研究的人們，而且承載著他們當(dāng)初選擇期權(quán)拓荒路的歷史代價(jià)和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

期權(quán)拓荒路

推期權(quán)頭十年——偃旗息鼓（1995—2005年）

1.開荒播種

“期權(quán)研究開發(fā)”起始于我國(guó)期貨市場(chǎng)清理整頓階段的1995年，其標(biāo)志性事件是1995年6月20日鄭商所加入“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”。隨后“期權(quán)研究開發(fā)”正式啟動(dòng)。1995年11月6日，我們起草“開發(fā)設(shè)計(jì)期權(quán)交易的基本思路”，提出期權(quán)交易模式選擇、期權(quán)類型選擇、履約價(jià)格設(shè)定、保證金征收、計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)、綠豆期權(quán)合約、期權(quán)品種選擇以及實(shí)施方案等基本原則。1997年8月5日，起草“CZCE期權(quán)交易設(shè)計(jì)方案”，主要內(nèi)容包括期權(quán)交易細(xì)則、期權(quán)操作系統(tǒng)方案以及期權(quán)交易報(bào)價(jià)顯示屏幕等。1998年，研究起草了“現(xiàn)貨權(quán)利金交易”方案和“現(xiàn)貨權(quán)利金交易規(guī)則”，初步形成期權(quán)運(yùn)行制度的雛形。

早期，我們沒(méi)有設(shè)立專門的期權(quán)部門，以內(nèi)部研究為主，并未對(duì)外聲張。“期權(quán)研究開發(fā)”的主要工作放在交易所研究開發(fā)中心，那時(shí)的研究多是基礎(chǔ)性的、書本上的、“空對(duì)空”的。盡管我們認(rèn)為商品期權(quán)是十分普遍的交易方式，幾乎所有商品期貨都有相應(yīng)的期權(quán)交易，但是鑒于我國(guó)期貨市場(chǎng)剛剛起步，并且處于清理整頓階段，我們清楚地知道，推期權(quán)既缺乏市場(chǎng)需求，也不是一蹴而就的事情。

2.不輟勞作

我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段的2000年之后，“期權(quán)研究開發(fā)”開始向市場(chǎng)開發(fā)和期權(quán)運(yùn)作方向推進(jìn)。2001年10月，派員赴芝加哥期權(quán)交易所和美國(guó)伊利諾斯理工學(xué)院專門學(xué)習(xí)期權(quán)理論與運(yùn)作。2002年4月，成立“期權(quán)開發(fā)工作組”；8月，啟動(dòng)全方位、系列化的“期權(quán)培訓(xùn)工程”；11月，完成包括做市商資格和審批辦法、做市商的權(quán)利和義務(wù)、對(duì)做市商的監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)控制在內(nèi)的“期權(quán)做市商管理辦法”和“小麥期權(quán)做市商協(xié)議書”；12月，我們與中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)在北京召開“2002中國(guó)（北京）國(guó)際期權(quán)研討會(huì)”和“國(guó)際期權(quán)報(bào)告會(huì)”，來(lái)自美國(guó)、歐洲、韓國(guó)、新加坡等國(guó)家及港臺(tái)地區(qū)的專家及監(jiān)管機(jī)構(gòu)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)共30余人參加會(huì)議。

2003年2月，期權(quán)部的成立標(biāo)志著“期權(quán)研究開發(fā)”升級(jí)；3月，我們向監(jiān)管機(jī)構(gòu)上報(bào)棉花期貨、期權(quán)上市的請(qǐng)示；4月，在《期貨日?qǐng)?bào)》上刊登“期權(quán)交易管理辦法”和“做市商管理辦法”，公開向社會(huì)征詢意見；4月至9月，由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)與鄭商所主辦、芝加哥期權(quán)交易所等境外機(jī)構(gòu)協(xié)辦，在全國(guó)率先開展分為交易所員工、會(huì)員單位及投資者三階段、遞進(jìn)式的小麥期權(quán)模擬交易。網(wǎng)上注冊(cè)用戶達(dá)2000個(gè)，日均交易量12萬(wàn)張。其間（5月）開通中國(guó)期權(quán)網(wǎng)。

2004年3月，舉辦來(lái)自交易量前30名的會(huì)員、共40人參加的“期權(quán)做市商培訓(xùn)班”；6月，組織5家規(guī)模較大的會(huì)員赴韓國(guó)和中國(guó)香港進(jìn)行期權(quán)做市商境外培訓(xùn)，由境外專家介紹做市商的業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際操作KOSPI200指數(shù)期權(quán)；9月，設(shè)計(jì)棉花期權(quán)合約，制定棉花期權(quán)規(guī)則；11月，召開期權(quán)運(yùn)作研討會(huì)；12月，與中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、歐洲期貨交易所等聯(lián)合舉辦我國(guó)第一屆商品期貨期權(quán)培訓(xùn)班。

2005年4月，兼有期權(quán)功能的計(jì)算機(jī)四期系統(tǒng)切換成功；5月，發(fā)展20家“期權(quán)研發(fā)合作會(huì)員”，并與中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)在北京、南京、深圳、成都和鄭州巡回舉辦五期期權(quán)培訓(xùn)；9月至12月，在歐洲期貨交易所、荷蘭銀行（ABN AMRO）期貨經(jīng)紀(jì)公司等國(guó)際機(jī)構(gòu)及中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨日?qǐng)?bào)社、經(jīng)易期貨公司等單位的大力支持下，再次開展全方位期權(quán)模擬交易。

此間，媒體一度對(duì)商品期權(quán)上市形成輿論高潮?！?002中國(guó)（北京）國(guó)際期權(quán)研討會(huì)”被評(píng)為年度中國(guó)期貨市場(chǎng)十大新聞；2003年，“小麥期權(quán)欲飲頭啖湯”“國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)醞釀推出期權(quán)交易”“期權(quán)交易只聞雷聲不見雨點(diǎn)”；2005年，“做市商像火柴：國(guó)內(nèi)商品期貨期權(quán)要先試起來(lái)”等標(biāo)題赫然紙上。

2005年9月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)牽頭成立由國(guó)內(nèi)期貨交易所參加的期權(quán)研究開發(fā)工作小組。當(dāng)年10月至2006年8月，分別在上海、蘇州、長(zhǎng)沙、深圳、北京及呼和浩特召開期權(quán)工作會(huì)議，標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)“期權(quán)研究開發(fā)”工作，從交易所自下而上、分散競(jìng)爭(zhēng)模式，轉(zhuǎn)向由監(jiān)管部門自上而下、集中統(tǒng)一的研究模式。

待時(shí)機(jī)再十年——終成正果（2006—2016年）

1.深耕細(xì)作

2006年，各商品期貨交易所對(duì)各自期權(quán)制度進(jìn)行了整理、打包，“期權(quán)研究開發(fā)”進(jìn)入收尾階段，我們的期權(quán)部隨之撤銷。鑒于我國(guó)期貨市場(chǎng)籌備并成立中國(guó)金融交易所、等待2007年新修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》實(shí)施、2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)等重大事件發(fā)生，“期權(quán)研究開發(fā)”步伐放緩。

2010年，我們?cè)俅螞Q定推動(dòng)商品期權(quán)上市工作，制訂了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市準(zhǔn)備工作方案?！捌跈?quán)研究開發(fā)”實(shí)質(zhì)性重啟是2012年。2012年5月，在北京舉辦“2012年期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)30人論壇”，此次論壇不僅多層次、多角度深入研討期權(quán)市場(chǎng)的功能和作用，增強(qiáng)社會(huì)各界對(duì)期貨期權(quán)市場(chǎng)理論與實(shí)踐共識(shí)，而且明確將上市期權(quán)交易列為“十二五”期間的工作重點(diǎn)；6月，再次成立的期權(quán)推進(jìn)組，標(biāo)志著“期權(quán)研究開發(fā)”實(shí)質(zhì)性重啟，我們緊緊圍繞期權(quán)規(guī)則和交易系統(tǒng)兩個(gè)核心工作，擬定期權(quán)推進(jìn)工作方案，完善規(guī)則和系統(tǒng)，扎實(shí)推進(jìn)期權(quán)各項(xiàng)工作；7月，選拔期權(quán)合作會(huì)員，啟動(dòng)專題研究工作；8月，舉辦合作會(huì)員“期權(quán)業(yè)務(wù)研討會(huì)”，介紹規(guī)則內(nèi)容，征求會(huì)員意見和建議；10月，啟動(dòng)聯(lián)測(cè)聯(lián)調(diào)，開放測(cè)試環(huán)境進(jìn)行交易所端和會(huì)員端的測(cè)試；12月，舉辦“期權(quán)課題評(píng)審、模擬交易與測(cè)試說(shuō)明會(huì)”，在聯(lián)測(cè)聯(lián)調(diào)基礎(chǔ)上，進(jìn)行為期五周的期權(quán)模擬交易與測(cè)試。

2013年3月，“期權(quán)交易管理辦法”發(fā)送國(guó)內(nèi)外有關(guān)期權(quán)專家，征求意見，完成仿真交易會(huì)員的選拔；4月，制訂期權(quán)業(yè)務(wù)及會(huì)員端升級(jí)說(shuō)明書，啟動(dòng)會(huì)員端期權(quán)功能升級(jí)改造；5月，創(chuàng)辦“鄭州期權(quán)講習(xí)所”，共舉辦五期講習(xí)，培訓(xùn)上千人次；5月底，完成交易所端各模塊期權(quán)系統(tǒng)功能升級(jí)；9月至11月，開展全市場(chǎng)參與、全鏈條覆蓋和全方位檢驗(yàn)的白糖期權(quán)仿真交易競(jìng)賽，引入做市商機(jī)制，履行雙邊報(bào)價(jià)義務(wù)。2012年至2013年，期權(quán)模擬交易測(cè)試順利完成，驗(yàn)證了期權(quán)規(guī)則制度的可行性、適用性及可操作性。

2.歲物豐成

在一度被業(yè)界稱為“期權(quán)元年”的2014年，我們以期權(quán)上市為目標(biāo)，進(jìn)一步完善期權(quán)交易制度，推動(dòng)交易所端和會(huì)員端期權(quán)功能上線，推動(dòng)做市商業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作，開展實(shí)名制仿真交易和多種形式的投資者教育活動(dòng)，期權(quán)上市準(zhǔn)備工作基本就緒。

2015年，全面支持期權(quán)功能的五期系統(tǒng)順利上線，舉辦期權(quán)實(shí)名制仿真交易，128家會(huì)員和近12.8萬(wàn)投資者聯(lián)網(wǎng)實(shí)名開戶參與期權(quán)仿真交易，期權(quán)上市準(zhǔn)備工作已經(jīng)完成。在2015年股指期權(quán)成功上市后的2016年，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)成為期貨市場(chǎng)工作重點(diǎn)，并取得重大進(jìn)展。2016年12月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)鄭商所、大商所分別開展白糖、豆粕期權(quán)交易，這不僅是期貨業(yè)熱切期盼的大事，而且也是政府各方認(rèn)可發(fā)展我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的結(jié)果。

期權(quán)元年悟

一馬當(dāng)先——期權(quán)研發(fā)為什么啟動(dòng)那么早

早在上世紀(jì)90年代中期，我國(guó)期貨市場(chǎng)剛剛起步，各地交易所數(shù)目一度超過(guò)50多家，期貨品種近百種，期貨市場(chǎng)出現(xiàn)盲目發(fā)展勢(shì)頭。因此，國(guó)務(wù)院決定全面清理整頓期貨市場(chǎng)。在此背景下，為什么我們?cè)谌珖?guó)“期貨熱”中，在當(dāng)時(shí)面臨許多迫在眉睫的交易、交割、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、行業(yè)內(nèi)外對(duì)期權(quán)陌生的情況下，那么早就啟動(dòng)“期權(quán)研究開發(fā)”呢？

首先，作為國(guó)內(nèi)唯一的“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”會(huì)員，我們最早意識(shí)到期貨與期權(quán)相輔相成的重要關(guān)系。因此，我們?cè)O(shè)想在發(fā)展期權(quán)方面每年都做出一點(diǎn)研究成果，利用“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”年會(huì)這一平臺(tái)，不僅與國(guó)際期貨期權(quán)同行交流經(jīng)驗(yàn)，而且盡早成為名副其實(shí)的“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”會(huì)員。其次，作為我國(guó)第一家國(guó)務(wù)院期貨市場(chǎng)試點(diǎn)單位，盡管我們沒(méi)有上市期權(quán)的主動(dòng)權(quán)和決定權(quán)，然而我們?cè)敢庠谄跈?quán)研究開發(fā)方面走在行業(yè)前列，為我國(guó)早日推出期權(quán)交易做出努力。然后，我們認(rèn)為，就像沒(méi)有期貨的市場(chǎng)體系是不完整的市場(chǎng)體系一樣，沒(méi)有期權(quán)的期貨市場(chǎng)也是不完整的期貨市場(chǎng)。期權(quán)不僅是我國(guó)期貨市場(chǎng)不可或缺的結(jié)構(gòu)性支柱，也是交易所完善風(fēng)險(xiǎn)防范體系和市場(chǎng)發(fā)展的增長(zhǎng)點(diǎn)。最后，我們有一批總是走在市場(chǎng)前沿、勇于探索和扎實(shí)研究的人，他們遺傳期貨市場(chǎng)一代創(chuàng)始人的探險(xiǎn)基因，在批發(fā)市場(chǎng)時(shí)代做著“期貨夢(mèng)”，推出期貨后憧憬“期權(quán)夢(mèng)”。

因緣際會(huì)——為何加入國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)

人們可能好奇，為什么在我國(guó)沒(méi)有期權(quán)交易的情況下，我們申請(qǐng)加入“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”呢？在早期研究期貨市場(chǎng)的時(shí)候，我們了解到，有一個(gè)為數(shù)不多的世界性期貨行業(yè)組織叫“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”。最初我們感到糾結(jié)的是，我們還沒(méi)有上市期權(quán)交易，該組織是否與我們業(yè)務(wù)吻合。進(jìn)一步了解發(fā)現(xiàn)，該協(xié)會(huì)的會(huì)員大多數(shù)都是既上市期權(quán)，也交易期貨的證券、期貨交易所及結(jié)算公司等知名金融機(jī)構(gòu)，而且自1983年成立以來(lái)，該協(xié)會(huì)歷屆年會(huì)討論的期貨議題不在少數(shù)。

因此，我們申請(qǐng)加入“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”的主要原因，一方面，這個(gè)包括20多個(gè)國(guó)家50多家會(huì)員的、代表世界主要期權(quán)（期貨）市場(chǎng)以及結(jié)算公司的國(guó)際組織，是一個(gè)更為便于建立業(yè)務(wù)聯(lián)系和擴(kuò)大影響的綜合性平臺(tái)。只要成為其會(huì)員，不僅能夠方便地與這些交易所溝通交流我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展中遇到的問(wèn)題，獲得我們?cè)凇捌跈?quán)研究開發(fā)”中需要的幫助，而且能夠擴(kuò)大我國(guó)期貨交易所在世界的影響。另一方面，我們看到，幾乎所有的國(guó)際商品期貨交易所都有相應(yīng)的期權(quán)交易。商品期權(quán)不僅是十分普遍的交易方式，而且是期貨的配套管理工具，可以有效抑制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，有助于完善期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，提高期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，從而促進(jìn)期貨市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，這是我們當(dāng)時(shí)高度關(guān)注期權(quán)的一個(gè)重點(diǎn)。

另外，從“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”的角度看，他們之所以愿意接納我們成為其會(huì)員主要有三個(gè)原因：第一，他們對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r充滿好奇，通過(guò)中國(guó)會(huì)員，可以增加對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的了解；第二，他們注意到，我們是中國(guó)最早的期貨交易所，具有代表性的期貨運(yùn)行狀況受到其關(guān)注和欣賞；第三，由于我們期貨交易份額較大的影響，他們也希望我們上市期權(quán)，其全球影響力及國(guó)際代表性更大。

記得當(dāng)時(shí)是在加拿大召開為期三天的會(huì)員大會(huì)上，經(jīng)芝加哥期權(quán)交易所等會(huì)員推薦，我們提出申請(qǐng)，協(xié)會(huì)執(zhí)行委員會(huì)研究后，會(huì)員大會(huì)當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月19日下午1時(shí)30分接納我們?yōu)樾聲?huì)員，這次接納的新會(huì)員還有意大利衍生品交易所和南非期貨交易所。當(dāng)年“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”的輪值主席是法國(guó)期貨交易所，秘書長(zhǎng)是阿姆斯特丹交易所。會(huì)員大會(huì)通過(guò)接納新會(huì)員提案后，他們邀請(qǐng)當(dāng)時(shí)的鄭商所理事長(zhǎng)兼總裁李經(jīng)謀同志代表新會(huì)員發(fā)了言，受到大會(huì)熱烈歡迎。

無(wú)中生有——“期權(quán)培訓(xùn)工程”點(diǎn)燃期權(quán)需求

我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)期權(quán)交易的需求經(jīng)歷了從無(wú)到有的過(guò)程。早在1995年，不僅國(guó)內(nèi)研究期權(quán)的人不多，有期權(quán)實(shí)戰(zhàn)的人更是鳳毛麟角，而且期貨市場(chǎng)投資者對(duì)期權(quán)的認(rèn)知不多，更談不上需求，就連我們那時(shí)研究期權(quán)也基本上是“空對(duì)空”、以“紙面案頭、閉門造車”為主。然而，隨著“期權(quán)研究開發(fā)”的深入，這種以交易所為主導(dǎo)的期權(quán)研發(fā)不僅收效明顯，而且影響力迅速擴(kuò)散，尤其是2002年啟動(dòng)集研究、開發(fā)、 宣傳、推介、普及、教育等為一體的“期權(quán)培訓(xùn)工程”之后，行業(yè)對(duì)期權(quán)交易興趣漸起，對(duì)期權(quán)市場(chǎng)需求逐步呈現(xiàn)，并快速升溫，期權(quán)培訓(xùn)活動(dòng)也逐日增多。市場(chǎng)對(duì)期權(quán)的需求明顯增加，究其原因，一方面，這是期貨市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的需要，也是進(jìn)一步完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的需要；另一方面，市場(chǎng)對(duì)期權(quán)的需求有一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程。實(shí)踐證明，我們通過(guò)推介、開發(fā)和教育，尤其是期權(quán)模擬交易等活動(dòng)發(fā)掘市場(chǎng)需求潛力是個(gè)好辦法。

記得在2001年的時(shí)候，參加期權(quán)培訓(xùn)的投資者不多、積極性不高，有時(shí)候，會(huì)場(chǎng)上稀稀拉拉沒(méi)幾個(gè)人?？菰?、復(fù)雜的期權(quán)理論知識(shí)令出市代表昏昏欲睡，真正花時(shí)間、下工夫的期貨公司更是寥寥無(wú)幾。有人認(rèn)為，期貨還沒(méi)有搞好，哪有可能搞期權(quán)！上市期權(quán)是很遙遠(yuǎn)的事情。另一些人并不看好，也不理解“期權(quán)培訓(xùn)工程”，甚至還有人勸我們，不要再折騰了，干也是白費(fèi)勁，而且是為別的交易所培養(yǎng)人才。我們?nèi)粵](méi)有把這些放在心上。因?yàn)槲覀兠靼?，期?quán)上市與品種上市最大的不同就是，期權(quán)上市是機(jī)制創(chuàng)新，涉及各交易所的各個(gè)品種，而品種上市則不是。因此，“期權(quán)研究開發(fā)”的成果必將是全行業(yè)共有的，期權(quán)專業(yè)人才也是共享的。

就是在這種情況下，“期權(quán)研究開發(fā)”從“空對(duì)空”“閉門造車”，到“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”“公開培訓(xùn)”，逐步從期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)研究，過(guò)渡到期權(quán)基礎(chǔ)理論研究，最后發(fā)展到期權(quán)交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制、做市商制度等基本運(yùn)作程序的模擬運(yùn)作。短短幾年之后，為2004年劃上圓滿句號(hào)的“商品期貨期權(quán)研修班”竟然呈現(xiàn)紅紅火火的場(chǎng)面，而近期“鄭州期權(quán)講習(xí)所”的培訓(xùn)更是座無(wú)虛席?！捌跈?quán)培訓(xùn)工程”成功點(diǎn)燃期貨市場(chǎng)各方對(duì)期權(quán)交易的需求，是開發(fā)期權(quán)需求潛力的最好例證。