引言

在2015年股指期權(quán)成功上市后的2016年，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)成為期貨市場(chǎng)工作重點(diǎn)，并取得重大進(jìn)展。12月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)鄭州、大連商品交易所分別開展白糖、豆粕期權(quán)交易。這不僅是期貨業(yè)熱切期盼的大事，而且也是各方認(rèn)可期貨監(jiān)管和發(fā)展工作的結(jié)果。經(jīng)過(guò)多年不懈努力，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)從無(wú)到有，從中原到九州，從門可羅雀到門庭若市，從空想到現(xiàn)實(shí)，走過(guò)一段獨(dú)有的期權(quán)拓荒路。

期權(quán)元年悟（二）

只待東風(fēng)——十年為何磨不成期權(quán)這把劍

從1995年到2005年前后，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)研究開發(fā)速度越來(lái)越快，發(fā)生由“少”到“多”的變化，即研究期權(quán)的交易所由少到多；研究期權(quán)的決策者、管理者、學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士等由少到多；研究的期權(quán)品種由少到多（由綠豆、小麥到棉花、銅、大豆等）；媒體對(duì)期權(quán)的關(guān)注和報(bào)道由少到多；社會(huì)各界詢問何時(shí)上市期權(quán)交易的人由少到多。期權(quán)交易試運(yùn)行從“沒有條件”到“有了基本條件”，直到“已經(jīng)具備基本條件”而日趨成熟，出現(xiàn)了我國(guó)期貨市場(chǎng)“期權(quán)熱”現(xiàn)象。2005年，一度形成商品期權(quán)即將上馬的輿論高潮，大有上市期權(quán)將成為21世紀(jì)我國(guó)期貨業(yè)改革和創(chuàng)新主旋律之勢(shì)。這在當(dāng)時(shí)看似萬(wàn)事俱備，只待東風(fēng)。然而，當(dāng)我們“顧后瞻前”綜合分析的時(shí)候，也許會(huì)人言人殊了。

一方面，從宏觀環(huán)境看，在清理整頓階段推出期權(quán)的可能性不大。到了規(guī)范發(fā)展階段的初期，我國(guó)期貨市場(chǎng)“品種熱”開始升溫。以鄭商所為例，歷經(jīng)幾乎傾盡全力的無(wú)數(shù)次培訓(xùn)和推介，2003年3月28日獲批上市強(qiáng)筋小麥，結(jié)束了5年來(lái)期貨市場(chǎng)沒有新品種上市的局面。當(dāng)時(shí)，除了研究小麥期權(quán)外，我們別無(wú)其他品種選擇。緊接著，2004年，我們想借上市棉花期貨之機(jī)上市棉花期權(quán)。然而，監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的是棉花期貨，不包括棉花期權(quán)。隨后，我國(guó)期貨市場(chǎng)品種體系競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。誰(shuí)都知道，與上市期權(quán)相比，在現(xiàn)有的期貨交易框架和交易系統(tǒng)中填充新品種的難度小得多，時(shí)間短得多，成本低得多。自2006年起，期貨品種上市進(jìn)入爆發(fā)期。其后10年間，共有40多個(gè)品種在四大期貨交易所上市。在爭(zhēng)相上市新品種的時(shí)代，上市期權(quán)的訴求退而求之。

另一方面，期權(quán)上市的關(guān)鍵在于方方面面對(duì)期權(quán)市場(chǎng)功能的綜合認(rèn)識(shí)，尤其是政府決策層的認(rèn)可度。由于相對(duì)于期貨而言，期權(quán)交易比較復(fù)雜，操作也有難度，所以，監(jiān)管層在積極支持“期權(quán)研究開發(fā)”的條件下，對(duì)上市期權(quán)交易持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果監(jiān)管層認(rèn)為上市期權(quán)的外部環(huán)境不太成熟，或者存在擔(dān)心期權(quán)交易會(huì)增加期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的疑慮，或者感到期貨監(jiān)管力量總體上比較薄弱，期權(quán)監(jiān)管可能面臨更為復(fù)雜和更具專業(yè)性的挑戰(zhàn)的話，那么，推出期權(quán)這種復(fù)雜交易工具的難度可能會(huì)增加。

此外，時(shí)運(yùn)不濟(jì)也是一個(gè)重要影響因素。也就是說(shuō)，上市期權(quán)時(shí)機(jī)與當(dāng)時(shí)環(huán)境的吻合未恰到好處，甚至錯(cuò)位。例如，1995年，我們用很大精力清理期貨市場(chǎng)。兩次清理整頓后，期貨交易品種奇缺，尤其進(jìn)入2000年之后，全國(guó)期貨交易低迷。例如，我們只有小麥一個(gè)不活躍的品種，交易運(yùn)行曾面臨困境。此后，新品種陸續(xù)上市。2006年起，期貨交易所進(jìn)入品種創(chuàng)新時(shí)期。我們看到，盡管2005年“期權(quán)研究開發(fā)”掀起期權(quán)上市高潮，但是，在時(shí)間點(diǎn)上，隨著我國(guó)期貨品種上市進(jìn)入爆發(fā)期，2006年緊鑼密鼓籌備股指期貨并成立中金所，坊間也有“商品期權(quán)讓位于先期放行的金融期貨，未能盡早在國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)上開花結(jié)果”之說(shuō)。后來(lái)，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)因素錯(cuò)綜復(fù)雜，應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)成為主戰(zhàn)場(chǎng)，注定媒體稱為“諾亞方舟”的期權(quán)必然擱淺，十年未必磨成期權(quán)這把劍。

持之以恒——拓荒期權(quán)路為什么矢志不渝

首先，我們始終都與期權(quán)研究有著一種無(wú)名的歷史責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

作為我國(guó)第一家國(guó)務(wù)院期貨市場(chǎng)試點(diǎn)單位，沒有忘記承載的歷史責(zé)任。隨著期權(quán)推介培訓(xùn)發(fā)展和研究開發(fā)深入，期貨市場(chǎng)品種日益增多，活躍程度越來(lái)越高，身處市場(chǎng)一線的我們第一時(shí)間感知到投資者迸發(fā)出的對(duì)期權(quán)交易的迫切要求。更為重要的是，我們堅(jiān)信，既然邁上了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的道路，那么，期權(quán)市場(chǎng)必然成為期貨市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物。沒有期權(quán)的期貨市場(chǎng)是不完善的市場(chǎng)。早一天上市期權(quán)，早一天滿足投資者需求，將更加有利于我國(guó)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。

其次，交易所歷屆領(lǐng)導(dǎo)都把期權(quán)研究這項(xiàng)工作放在重要位置。

20多年來(lái)，交易所領(lǐng)導(dǎo)多次更換，而“期權(quán)研究開發(fā)”并未中斷。我們的做法是，把“期權(quán)研究開發(fā)”包括在新品種開發(fā)工作之中，與新品種開發(fā)同列為交易所工作重點(diǎn)。甚至在一段時(shí)期內(nèi)，我們把上市棉花期權(quán)定為發(fā)展目標(biāo)，加強(qiáng)市場(chǎng)一線開發(fā)力量，由原來(lái)的一個(gè)市場(chǎng)部擴(kuò)大到四個(gè)市場(chǎng)開發(fā)部門（市場(chǎng)一、二、三部加期權(quán)部）；糧食、棉花、油脂、白糖等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的農(nóng)產(chǎn)品以及商品期權(quán)，都有相應(yīng)的部門專職負(fù)責(zé)調(diào)研、開發(fā)和組織。

最后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)期權(quán)研究開發(fā)認(rèn)可具有無(wú)以倫比的重要性。

早在2002年，我們與中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合舉辦了“小麥期權(quán)與機(jī)制創(chuàng)新座談會(huì)”和“國(guó)際期權(quán)研討會(huì)”，邀請(qǐng)監(jiān)管部門參會(huì)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)以及有關(guān)業(yè)務(wù)處的負(fù)責(zé)人、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)不僅積極參與，而且對(duì)商品期貨期權(quán)品種的研究給予肯定，希望我們不斷探索期貨交易機(jī)制創(chuàng)新，積極研究探索商品期權(quán)交易，適時(shí)推出商品期貨期權(quán)產(chǎn)品。隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)對(duì)于推出期權(quán)交易規(guī)避期貨風(fēng)險(xiǎn)的呼聲越來(lái)越高。2005年至2007年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)牽頭成立由國(guó)內(nèi)三家期貨交易所參加的期權(quán)工作小組，制定“交易所期權(quán)交易管理辦法”、統(tǒng)一國(guó)內(nèi)三家期貨交易所期權(quán)交易規(guī)則。2011年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)組織在鄭州召開期貨市場(chǎng)“十二五”規(guī)劃戰(zhàn)略性產(chǎn)品創(chuàng)新課題組的期權(quán)研究匯報(bào)會(huì)。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)不遺余力地支持我們舉辦各類期權(quán)研討會(huì)、報(bào)告會(huì)及全國(guó)巡回講座。尤其是經(jīng)過(guò)多年籌備，監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)同農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市的條件已經(jīng)成熟，并把推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市作為2016年的一項(xiàng)重點(diǎn)工作，為推出期權(quán)起到?jīng)Q定性作用。

開花結(jié)果——推動(dòng)期權(quán)發(fā)展歷史價(jià)值何在

一是“期權(quán)研究開發(fā)”具有完善我國(guó)期貨市場(chǎng)法規(guī)建設(shè)的價(jià)值。

在最初的《期貨交易管理暫行條例》中并未涉及期權(quán)交易。隨著“期權(quán)研究開發(fā)”深入發(fā)展，2007年修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》，把適用范圍從原來(lái)的只適用于商品期貨擴(kuò)大到適用于商品和金融的期貨和期權(quán)合約交易，為未來(lái)推出期權(quán)交易預(yù)留了空間。另外，對(duì)當(dāng)時(shí)新修訂的《期貨交易所管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等也具有一定參考價(jià)值。

二是“期權(quán)研究開發(fā)”具有引領(lǐng)我國(guó)期權(quán)交易全面展開的價(jià)值。

加入“國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)協(xié)會(huì)”，啟動(dòng)“期權(quán)培訓(xùn)工程”，召開“國(guó)際期權(quán)研討會(huì)”，開展“期權(quán)模擬交易”，公布“期權(quán)交易管理辦法”和“做市商管理辦法”，打造出領(lǐng)航期權(quán)開發(fā)的標(biāo)志性品牌，成為我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的縮影。我們向監(jiān)管機(jī)構(gòu)上報(bào)各種期權(quán)研究報(bào)告和期權(quán)開發(fā)工作報(bào)告，與市場(chǎng)無(wú)條件分享期權(quán)研究成果，以及提供期權(quán)市場(chǎng)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)介紹，所有這些努力催生了遍布全國(guó)的“期權(quán)熱”，把市場(chǎng)參差不齊的期權(quán)研究開發(fā)工作在整體上推向同一個(gè)起跑線上。

三是“期權(quán)研究開發(fā)”具有奠定我國(guó)期權(quán)成功上市基礎(chǔ)的價(jià)值。

在長(zhǎng)達(dá)20多年的時(shí)間里，我們?nèi)諒?fù)一日、年復(fù)一年做的一件事情就是吸收各方建議，修訂期權(quán)規(guī)則；精心選擇品種，頻頻論證風(fēng)險(xiǎn)；借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，屢次模擬交易。尤其是我們意識(shí)到，期權(quán)開發(fā)是一項(xiàng)系統(tǒng)性工程，需要各方積極參與。因此，我們高度重視期權(quán)培訓(xùn)開發(fā)工作，投入大量時(shí)間、人力、精力等資源，為期權(quán)成功上市奠定基礎(chǔ)。例如，除了期權(quán)研討會(huì)、工作會(huì)議和座談會(huì)等不是專門培訓(xùn)性質(zhì)的期權(quán)會(huì)議之外，我們單獨(dú)統(tǒng)計(jì)專門的期權(quán)培訓(xùn)班、報(bào)告會(huì)以及模擬交易參與的投資者的數(shù)據(jù)表明，單單鄭州一家交易所就培訓(xùn)了成千上萬(wàn)的投資者。

譬如，自2002年8月“期權(quán)培訓(xùn)工程”啟動(dòng)至2004年8月，進(jìn)行了20多次大型期權(quán)培訓(xùn)班和報(bào)告會(huì)，培訓(xùn)2000多人次。2005年5月、6月、7月、10月、12月我們與中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)共同在北京、南京、深圳、鄭州、成都舉辦期權(quán)培訓(xùn)班，參加人數(shù)接近上千人次。2012年6月以來(lái)，我們積極開展內(nèi)部員工培訓(xùn)和會(huì)員單位人員培訓(xùn)，并參與了部分會(huì)員單位組織的白糖現(xiàn)貨企業(yè)期權(quán)培訓(xùn)。2013年5月，我們創(chuàng)辦“鄭州期權(quán)講習(xí)所”，截至2016年12月，共舉辦6期講習(xí)班，為會(huì)員公司、投資機(jī)構(gòu)和現(xiàn)貨企業(yè)累計(jì)培訓(xùn)1100余人次。另外，模擬交易與投資者培訓(xùn)相結(jié)合。首次網(wǎng)上期權(quán)模擬交易（2003年4月至9月）有效注冊(cè)賬戶數(shù)目達(dá)2021個(gè)，其中做市商賬戶16個(gè)。第二次全方位模擬交易（2005年9月至12月）參與人數(shù)達(dá)5474個(gè)。第三次仿真交易2013年9月白糖期權(quán)仿真交易就有140多家會(huì)員的14000多人參加，2014年11月，開展棉花期權(quán)實(shí)名制仿真交易，更多的投資者參與其中，不僅廣泛普及了期權(quán)知識(shí)，而且為實(shí)際運(yùn)作積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　未來(lái)繪宏圖

拓荒期權(quán)路是我國(guó)期貨市場(chǎng)各方為開創(chuàng)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)不懈奮斗的縮影，“期權(quán)研究開發(fā)”是我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)誕生和成長(zhǎng)的基礎(chǔ)。第一個(gè)十年確定期權(quán)研究方向，啟動(dòng)期權(quán)培訓(xùn)工程，制定基礎(chǔ)期權(quán)規(guī)則，點(diǎn)燃期權(quán)市場(chǎng)需求。第二個(gè)十年深化期權(quán)研究成果，開辦期權(quán)講習(xí)所，完善各項(xiàng)期權(quán)制度，務(wù)實(shí)做好期權(quán)上市準(zhǔn)備……

曾幾何時(shí)，在遭遇經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)候，我們甚至需要拉贊助搞期權(quán)模擬交易；在業(yè)界對(duì)研究開發(fā)期權(quán)意見不一，說(shuō)是趕時(shí)髦、瞎折騰的時(shí)候，我們依然默默地按既定方向前進(jìn)；在投資者一次次質(zhì)疑期權(quán)能否上市的時(shí)候，我們堅(jiān)定地回答：期權(quán)離我們?cè)絹?lái)越近，而且一天比一天近，就像期權(quán)臨近到期日一樣……

彈指之間，在綠豆期貨曾占據(jù)期貨市場(chǎng)大半江山的時(shí)候，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷，我們擬訂了綠豆期權(quán)，想用期權(quán)這一“疏”的機(jī)制“管理”并化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；在期貨市場(chǎng)清理整頓后、我們研究設(shè)計(jì)了僅有的品種——小麥期權(quán)，意在期權(quán)活躍小麥期貨；在上市棉花期貨之前，我們?cè)O(shè)計(jì)了棉花期權(quán)，擬于上市棉花期貨的同時(shí)推出棉花期權(quán)；面對(duì)席卷全球的金融危機(jī)，我們構(gòu)想用期權(quán)加固我們的市場(chǎng)體系，進(jìn)一步提高期貨市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；在做精做細(xì)已上市品種的時(shí)候，我們打算輔以期權(quán)，讓期貨市場(chǎng)運(yùn)行更穩(wěn)健；在期貨市場(chǎng)從“量”向“質(zhì)”的飛躍中，我們想用期權(quán)帶動(dòng)期貨市場(chǎng)飛得更高。一路走來(lái)，“期權(quán)研究開發(fā)”隨勢(shì)而動(dòng)，與時(shí)俱進(jìn)，就像期權(quán)權(quán)利金與理論價(jià)格如影相隨一樣……

我們弄明白了為什么“期權(quán)交易規(guī)則制度建設(shè)，期權(quán)市場(chǎng)培訓(xùn)、宣傳和開發(fā)以及期權(quán)電子交易系統(tǒng)建設(shè)”這“三駕馬車”一個(gè)都不能少?？偨Y(jié)出“計(jì)算機(jī)系統(tǒng)是平臺(tái)、保證金結(jié)算是核心、交易所規(guī)則是保障、做市商制度是關(guān)鍵、交易者培訓(xùn)是基礎(chǔ)”等一整套期權(quán)研究開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。概括出我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)早期堅(jiān)持的“六統(tǒng)一原則”：一是模式設(shè)計(jì)堅(jiān)持國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)慣例與中國(guó)實(shí)際運(yùn)作的統(tǒng)一；二是實(shí)施步驟堅(jiān)持先實(shí)施基本運(yùn)行機(jī)制，后不斷充實(shí)完善的統(tǒng)一；三是期權(quán)制度建設(shè)、合約設(shè)計(jì)原則堅(jiān)持簡(jiǎn)要性與復(fù)雜性的統(tǒng)一；四是管理模式堅(jiān)持控制風(fēng)險(xiǎn)與增加流動(dòng)性的統(tǒng)一；五是流動(dòng)性評(píng)價(jià)堅(jiān)持期貨交易量與期權(quán)交易量綜合評(píng)定的統(tǒng)一；六是成功標(biāo)準(zhǔn)堅(jiān)持功能發(fā)揮與投資效率的統(tǒng)一。同時(shí)，還具體研討了四個(gè)“相對(duì)統(tǒng)一”：一是使用相對(duì)統(tǒng)一的交易術(shù)語(yǔ)；二是開發(fā)相對(duì)統(tǒng)一的交易系統(tǒng)；三是實(shí)行相對(duì)統(tǒng)一的期權(quán)模式；四是制訂相對(duì)統(tǒng)一的執(zhí)行、自動(dòng)平倉(cāng)、結(jié)算、限倉(cāng)、做事商、停板、收費(fèi)等運(yùn)行制度……

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)各方投入期權(quán)研究開發(fā)的精力以及為期權(quán)推出付出的代價(jià)值得嗎？我們感到，推出期權(quán)交易，不僅比期貨交易花費(fèi)的時(shí)間長(zhǎng)得多，精力大得多，而且充滿機(jī)遇和挑戰(zhàn)、活力和傳奇……因此，很有必要對(duì)“期權(quán)研究開發(fā)”深入研究、發(fā)掘其蘊(yùn)含的歷史價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。我們覺得，在“期權(quán)研究開發(fā)”過(guò)程中，最具價(jià)值部分是其像“做市商”那樣點(diǎn)燃了市場(chǎng)需求的“星星之火”，歷經(jīng)“期貨熱”“品種熱”……形成“期權(quán)熱”燎原全國(guó)，經(jīng)久不衰。在拓荒期權(quán)路的征途上，我們身處其境，榮幸之至。我們是一群負(fù)有探索基因的拓荒者，是我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展道路上的鋪路石，是期權(quán)交易的“初始做市商”。我們的故事與開創(chuàng)期貨市場(chǎng)的創(chuàng)始人如出一轍，自強(qiáng)不息，催人奮進(jìn)……

經(jīng)過(guò)多年不懈努力，我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)從無(wú)到有，從中原到九州，從門可羅雀到門庭若市，從空想到現(xiàn)實(shí)，走過(guò)一段獨(dú)有的期權(quán)拓荒路。作為一條旁蹊曲徑，它將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略與國(guó)家“一帶一路”相連，蜿蜒綿亙，伸向遠(yuǎn)方……