在基建投資大幅上升的支撐下，瀝青價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，但考慮到外部美元、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性以及成本端對(duì)瀝青的上漲難以形成配合，瀝青滯漲存在見頂?shù)目赡堋?/p>

供應(yīng)會(huì)有所下降

2016年10月以來，瀝青價(jià)格開啟了一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情。在此期間，瀝青期貨主力1706合約最高漲至2978元/噸，較前期低點(diǎn)上漲1120元/噸，漲幅達(dá)到60.28%。此輪上漲邏輯主要有兩個(gè)方面：一方面，2016年，很多煉廠在商品價(jià)格上漲的預(yù)期下提前備貨，造成庫(kù)存堆積，隨著消費(fèi)進(jìn)入淡季，煉廠開始低價(jià)清庫(kù)，造成瀝青價(jià)格超跌，需要上漲來修復(fù)；另一方面，今年國(guó)內(nèi)主要以基礎(chǔ)建設(shè)投資為主，投資金額將達(dá)到16萬億元，并且基建投資主要以道路建設(shè)為主，這對(duì)瀝青需求起到了強(qiáng)烈的提振作用。此外，由于今年部分煉廠的原油進(jìn)口配額較2016年有所下降，煉廠整體產(chǎn)量下滑也是難以避免的，瀝青供應(yīng)會(huì)有所下降。

上漲趨勢(shì)難持續(xù)

雖然瀝青上漲因素與2016年P(guān)VC上漲因素相同，但由于兩者所處的外部環(huán)境不同，瀝青難以復(fù)制PVC漲勢(shì)。首先，PVC上漲伴隨著煤炭?jī)r(jià)格大幅走高，但自2016年12月初OPEC就減產(chǎn)具體份額達(dá)成共識(shí)后，WTI原油在52.5—55美元/桶橫盤了3個(gè)月。隨著油價(jià)回暖，美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商的經(jīng)營(yíng)狀況得到顯著改善，前期停產(chǎn)的鉆井陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)。貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)達(dá)到606座，相較2015年低點(diǎn)上升了1倍。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量逐漸上升對(duì)沖了OPEC的限產(chǎn)效果，大大降低了OPEC限產(chǎn)的積極性，加深了OPEC的內(nèi)部矛盾，為油價(jià)上漲埋下了隱患。

此外，EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存達(dá)到52018.4萬桶，較前一周上升150.1萬桶，上升幅度為0.29%，連續(xù)8周上升；較2016年年底上升4117.2萬桶，上升幅度為8.6%，再創(chuàng)歷史新高。全球原油供需格局仍不容樂觀，使得成本端難對(duì)瀝青形成支撐。

其次，2016年，美國(guó)加息進(jìn)程不及預(yù)期，美元相對(duì)弱勢(shì)為大宗商品反彈營(yíng)造了良好的外部環(huán)境。不過，今年美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度相對(duì)堅(jiān)決，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)會(huì)加快加息步伐，將進(jìn)行3次左右的加息，累計(jì)加息0.75%左右。在這種情況下，商品價(jià)格勢(shì)必會(huì)承壓下行。

最后，流動(dòng)性過剩是2016年商品價(jià)格大漲的一個(gè)重要原因，但今年央行已經(jīng)通過上調(diào)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率、減少逆回購(gòu)量的方式向市場(chǎng)傳達(dá)國(guó)內(nèi)收緊流動(dòng)性的意圖。在貨幣供應(yīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的情況下，瀝青也很難出現(xiàn)大幅偏離其價(jià)值的上漲。

整體來看，受美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)增加的影響，原油走弱，成本端難對(duì)瀝青形成支撐，而且外部環(huán)境遠(yuǎn)不如2016年，這不利于商品的上漲。因此，瀝青反彈的持續(xù)性存疑，追多風(fēng)險(xiǎn)較大，近期有滯漲見頂?shù)嫩E象。