提要

后期PX裝置進入大規(guī)模檢修期對PTA成本端會形成強力推動，加之PTA工廠檢修以及終端需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)也會帶動PTA進入去庫存周期，潛在的利好效應釋放使得PTA調(diào)整行情近尾聲。

圖為PTA1705合約日線

2月14日，由于多頭主動獲利了結(jié)，PTA期貨價格回落。昨日，PTA期貨再度增倉跳水下行，市場恐慌情緒彌漫。但結(jié)合后期基本面演變以及潛在的利好效應釋放等，我們認為PTA調(diào)整行情近尾聲。

成本端有走高可能

3月OPEC以及俄羅斯的原油減產(chǎn)執(zhí)行率將進一步提高，即便美國在當前油價水平下有增產(chǎn)潛力，但按照每月10萬桶/日的增產(chǎn)速度來看，截至年中全球范圍內(nèi)的原油供應增長潛力在30萬桶/日。目前正值全球原油市場的需求低估期，隨后美國將帶領全球市場迎來季節(jié)性需求好轉(zhuǎn)期，對應需求將季節(jié)性增長200萬桶/日水平，年中國際原油市場的供需將更趨于平衡。同時，OPEC對國際油價的基準預期是布倫特原油在55—60美元/桶的水準，如果上半年國際原油市場庫存得不到有效消化，或者國際油價仍相對低迷，那么OPEC產(chǎn)油國 將凍產(chǎn)協(xié)議延期的可能性極大，屆時國際油價受提振將再次脈沖式上漲。

從PX方面來看，2017年,包括中國在內(nèi)的亞洲市場迎來了新一輪產(chǎn)能投放周期，但上半年僅有印度信賴于去年底投產(chǎn)的一套220萬噸裝置能正常運行，上半年亞洲PX新增產(chǎn)能相對有限。而2017年春季，經(jīng)過前期持續(xù)的高負荷運行后，亞洲PX市場迎來700萬噸的裝置檢修潮，對比中國僅400多萬噸的PTA產(chǎn)能檢修計劃，PX裝置的檢修產(chǎn)能總量更多，且檢修周期更長，這將加劇春季PX的供應緊張局面，預計PX價格有望繼續(xù)振蕩攀升。

供應提升存在較大瓶頸

2016年，國內(nèi)PTA工廠開足馬力生產(chǎn)以降低單位生產(chǎn)成本，特別是春節(jié)前后季節(jié)性因素使得PTA工廠開工率一度提升至78%的兩年新高，扣除1320萬噸的長期低效閑置產(chǎn)能后，基本能開的PTA裝置全部滿負荷甚至超負荷生產(chǎn)。春節(jié)過后，逸盛寧波以及亞東石化已相繼檢修重啟，佳龍石化檢修中，儀征石化以及天津石化計劃4—5月檢修，恒力三期以及逸盛大連累計595萬噸裝置有檢修預期。3—5月，國內(nèi)PTA供應量環(huán)比春節(jié)前將有所下滑。

庫存方面，當前PTA社會庫存主要集中在交易所的交割庫以倉單形式顯現(xiàn)，雖然目前的倉單量創(chuàng)歷史新高，但其中的50多萬噸是逸盛的信用倉單，其余倉單多被國貿(mào)和象嶼等大型貿(mào)易商拿在手里作為資產(chǎn)池配置，并通過PTA倉單以及期貨市場來做基差套利交易，這種操作手法已經(jīng)成為主流貿(mào)易商的盈利手段，只要遠期有升水其就會移倉至遠月繼續(xù)操作，而不會到期交割，后期可關注9月合約的升水擴大機會。

終端需求將季節(jié)性回升

2017年，聚酯工廠有420萬噸產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，其中近300萬噸計劃上半年投產(chǎn)，新建聚酯工廠的前期原料備貨會放大PTA的需求。同時，春節(jié)期間，近800萬噸聚酯產(chǎn)能相繼停車檢修，聚酯工廠開工率下滑至75%水平，但3月初聚酯開工率已回升至86.8%的歷史高位，終端織造開工率也快速回升至79%的高位水平，疊加全球經(jīng)濟復蘇背景下的終端需求釋放，我們預計聚酯開工負荷將維持在85%上方高位，進而對PTA需求形成強勁支撐。

另一方面，新型貿(mào)易主體對PTA倉單的需求量非常大，不可小覷。整個二季度在恒力3#以及逸盛大連PTA裝置停車檢修的背景下，預計PTA社會庫存包括倉單量會緩慢下行，對應的期貨高持倉以及倉單壓力會自行化解。

總體來看，后期PX裝置進入大規(guī)模檢修期對PTA成本端會形成強力推動，PTA工廠檢修以及終端需求的季節(jié)性好轉(zhuǎn)也會帶動PTA進入去庫存周期，PTA調(diào)整行情近尾聲。