引言港口庫存量持續(xù)回落、電廠日耗量處于高位，在此背景下，市場對貨源緊張的擔憂情緒蔓延，以至于2月中旬開始，動力煤期貨價格振蕩上行，現(xiàn)貨價格也連續(xù)上調。近期的現(xiàn)貨持續(xù)調價是長期趨勢還是階段性行為，值得討論。此外，目前正在召開全國兩會，政策對煤炭板塊的影響再度加大，2017年供應政策的方向也需要關注。

供給側改革將繼續(xù)深化

去產(chǎn)能不等于去產(chǎn)量

在2015年年末坑口、終端、物流三環(huán)節(jié)低庫存的背景下，政策式托底緊抓供應源頭，2016年迅速有效緩解了煤炭市場的供需矛盾。政府寄希望于五種途徑，即淘汰13類小煤礦、控制煤礦規(guī)模、企業(yè)兼并重組、嚴控新增產(chǎn)能、重新核定產(chǎn)能并嚴控超產(chǎn)實現(xiàn)煤炭市場供給側改革的目的。在2016年政策實施過程中，主要從重新核定產(chǎn)能并嚴控超產(chǎn)以及加大煤礦落后產(chǎn)能退出兩方面入手。

2016年下半年，煤炭市場淘汰落后產(chǎn)能速度加快，上半年僅完成計劃量的29%，而7—8月連續(xù)出臺多則淘汰落后產(chǎn)能的文件，明確要提前至11月完成2.5億噸的淘汰規(guī)模。

同時間段內(nèi)，由于“276個工作日”調整至“330個工作日”，煤炭產(chǎn)量不降反升。由此來看，去產(chǎn)能與降產(chǎn)量并非完全一致，縮減產(chǎn)能不等于削減供應量。

2017年再退出產(chǎn)能1.5億噸以上

全國兩會期間，國家發(fā)改委就2017年煤炭減量化生產(chǎn)措施如何執(zhí)行給出了明確答復。從目前的情況看，隨著去產(chǎn)能的深入推進，一批無效低效產(chǎn)能加快退出，煤礦違法違規(guī)建設和超能力生產(chǎn)得到有力遏制，煤炭市場供求關系得到了明顯改善，2017年已經(jīng)沒有必要再大范圍實施煤礦減量化生產(chǎn)措施。從發(fā)改委的表態(tài)以及2016年四季度開始供給側改革重心從煤炭市場向鋼材市場轉移的情況看，2017年煤炭市場的改革力度將小于2016年，預計局部供應有所調整，但總體供應政策不會出現(xiàn)大的變化。

目前，國家發(fā)改委經(jīng)濟運行調節(jié)局相關負責人表示，相關部門正在論證供暖季結束后的政策預案?；究紤]是，根據(jù)煤種稀缺性、地區(qū)間供應差異區(qū)別對待，即先進產(chǎn)能煤礦和生產(chǎn)特殊緊缺煤種的煤礦原則上不實行減量化生產(chǎn)措施；煤炭調入數(shù)量多、去產(chǎn)能后資源接續(xù)壓力大的地區(qū)，由所在地省級政府自行確定是否實行減量化生產(chǎn)措施，政府不做硬性要求。

現(xiàn)在，尚沒有明文確定供暖季后“330個工作日”的調整方向。假定供暖季結束后重回“276個工作日”，則煤炭月均產(chǎn)量將維持在2.7億噸，全年總產(chǎn)量與2016年持平；若延續(xù)“330個工作日”，則全年供應量同比增加3%—5%。根據(jù)數(shù)據(jù)判斷，“276個工作日”實質上對煤炭供應量的影響有限。

此外，3月5日的政府工作報告中提出，2017年要再退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上，壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸左右，同時要淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上。2016年煤炭市場去產(chǎn)能超過2.9億噸，高于年度目標任務2.5億噸，部分煤礦已經(jīng)處于半停產(chǎn)甚至停產(chǎn)狀態(tài)。預計2017年煤炭市場的產(chǎn)能將較2016年下降1億噸。根據(jù)已經(jīng)公布的12個省份的去產(chǎn)能計劃，推動煤礦兼并重組成為2017年的新方向?？紤]到我們統(tǒng)計的年內(nèi)新增礦井規(guī)模，已統(tǒng)計的17個煤礦按照“276個工作日”生產(chǎn)的話，核定產(chǎn)能在1.19億噸。煤礦去產(chǎn)能難度要高于2016年。

局部地區(qū)坑口貨源緊張

部分煤礦至今未復產(chǎn)

CCTD的數(shù)據(jù)顯示，2016年全國原煤產(chǎn)量為33.14億噸，累計同比下降7.4%。其中，國有重點煤礦產(chǎn)量為16.63億噸，累計同比下降11.27%；地方煤礦產(chǎn)量為16.51億噸，累計同比下降6.2%。具體到煤種上，動力煤產(chǎn)量為23.14億噸，累計同比下降7.17%。2016年10—12月，放開“276個工作日”政策后，動力煤月均產(chǎn)量較二季度均值增加了17.53%。其中，山西、陜西、內(nèi)蒙古的產(chǎn)量增幅分別為30.05%、40.62%和4.68%。利潤轉好對山西、陜西煤礦的影響較大。

圖為全國煤炭產(chǎn)量情況

上述三地國有煤礦、民營煤礦占比不同，2016年陜西國有煤礦產(chǎn)量下降12.51%，地方煤礦產(chǎn)量增加4.61%；內(nèi)蒙古剛好相反，國有煤礦產(chǎn)量同比增加4.4%，民營煤礦產(chǎn)量下降10.98%；山西國有煤礦和地方煤礦的產(chǎn)量雙降，降幅分別為23.989%和7.81%。

國有煤礦和民營煤礦對利潤和政策的反應也不同，這就為2017年春節(jié)后民營煤礦限產(chǎn)導致局部坑口供應緊張埋下了伏筆。春節(jié)前，港口庫存量較高，電廠對年后價格產(chǎn)生走低預期，故而采取低庫存策略。春節(jié)剛過，部分煤礦為清理年前庫存，對出廠價格進行了小幅下調。2月中旬開始，下游工廠開工率逐步提升，而部分煤礦受全國兩會召開的影響，至今未恢復生產(chǎn)。據(jù)了解，府谷、鄂爾多斯(600295,股吧)為了確保全國兩會期間的安全，嚴格管控火工品，露天煤礦、民營煤礦受影響較大。

我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月中旬開始，大秦線調入量從130萬噸/日驟降至120萬噸/日；春節(jié)過后，更是下降至100萬噸/日。調入量下降可以反映在港口庫存量和價格上。秦皇島港高峰期的庫存量為744萬噸，經(jīng)過1、2兩個月，回落至430萬噸。庫存量低位的情況下，進口煤價格拉漲刺激國內(nèi)市場止跌企穩(wěn)。2月，廣州港印尼煤價格連續(xù)上漲3次，累計漲幅在40元/噸。春節(jié)后，印尼中低卡煤受天氣和交通影響，再加上其國內(nèi)電廠集中招標以及韓國電廠提前采購，價格走高。其實，2016年，印尼煤就較為緊俏了。

預計全國兩會期間，坑口供應較為緊張?？紤]到之后的復產(chǎn)具有周期性，短期內(nèi)坑口貨源緊張趨勢不改。此外，目前印尼煤價格走高，出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，雖然后期接貨情況有待觀察，但進口價格居高不下對國內(nèi)市場具有支撐效應。

電廠補庫周期啟動

數(shù)據(jù)顯示，截至2月上旬，我國重點煤礦庫存量為3186.7萬噸，處于2014年以來的低位。從調研的情況看，坑口庫存壓力較小。與此同時，下游電廠由于奉行低庫存策略，510家電廠的煤炭庫存量從2016年12月的7009萬噸下滑至目前的5575萬噸。

圖為國有重點企業(yè)煤炭庫存情況

一方面是坑口、電廠庫存量下滑，另一方面是電廠日耗量、火電發(fā)電量同比和環(huán)比均有亮眼表現(xiàn)。在此背景下，階段性供需錯配刺激電廠主動補庫。

非煤能源發(fā)電增速放緩

電力需求整體穩(wěn)定

2016年年初，在需求不樂觀的基礎上，我們從經(jīng)濟結構調整的角度去預測，認為2016年電力需求增幅在0.51%，并且四大耗能產(chǎn)業(yè)的用電量增幅將進一步萎縮。其中，黑色冶金及建材行業(yè)受房地產(chǎn)新開工收縮的影響，預計用電量降幅高達10%；化工行業(yè)電力需求小幅增加，預計用電量增幅為1.8%；有色冶煉產(chǎn)量增速將同比放緩，預計用電量增幅為1.90%。

然而，根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，2016年1—12月，全社會用電量為59198.37億千瓦時，累計同比增長5.01%。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量為1074.88億千瓦時，累計同比增長5.35%；第二產(chǎn)業(yè)用電量為42108.09億千瓦時，累計同比增長2.88%；第三產(chǎn)業(yè)用電量為7961.36億千瓦時，累計同比增長11.21%；城鄉(xiāng)居民生活用電量為8054.04億千瓦時，累計同比增長10.84%。

2016年，在房地產(chǎn)、基建、汽車三個行業(yè)回暖的刺激下，黑色、有色、建材三大高耗能行業(yè)的用電量較年初預期調整3%—16%，我們預計全年煤炭消費量為35.8億噸，累計同比下滑1.57%。其中，電力行業(yè)耗煤18.79億噸，鋼鐵行業(yè)耗煤6.51億噸，建材行業(yè)耗煤6.45億噸，化工行業(yè)耗煤1.2億噸。

2016年12月國家發(fā)改委和國家能源局共同發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，并預計2020年全社會用電量在6.8萬億—7.2萬億千瓦時，年均增長3.6%—4.8%。2017年作為改革攻堅年，由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構調整，輕工業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)作為新增長點將對電力需求起推動作用，傳統(tǒng)重工業(yè)的用電量增速將明顯放緩，而第三產(chǎn)業(yè)用電量及居民用電量一直在持續(xù)增長?？傮w來看，電力需求喜憂參半，維穩(wěn)為主。

核電、風電裝機容量增速處于下滑趨勢

2016年，全國發(fā)電量為59111.2億千瓦時，同比增加4.50%。其中，火力發(fā)電43957.70億千瓦時，同比增加2.60%。此外，非煤能源出力，擠占了一部分電力市場。風力發(fā)電2410.00億千瓦時，同比增加30.10%；核力發(fā)電2132.00億千瓦時，同比增加24.40%；水力發(fā)電10518.40億千瓦時，同比增加5.90%。

圖為火力和水力發(fā)電情況

2016年非煤能源發(fā)電中，水力發(fā)電增速前高后低，8月之后，發(fā)電量同比連續(xù)出現(xiàn)負增速。2016年上半年來水較好，大型水電站處于滿發(fā)狀態(tài)，而8月開始，在大型水電站泄洪以及年末降雨減少的影響下，水力發(fā)電增速下降。核電方面，2016年核電機組延續(xù)高投放。截至2016年12月，總裝機量為3364萬千瓦，同比放緩至23.8%；新增裝機容量為720萬千瓦，同比下降0.49%。風電方面，全國6000千瓦及以上風電設備容量為1.49億千瓦，同比增長8.20%；新增設備容量為1873.00萬千瓦，同比下降36.76%。

根據(jù)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，預計到2020年，核電、風電將分別新增裝機容量2100萬千瓦和7900萬千瓦，平均每年新增420億千瓦和1580億千瓦。從每年新增裝機規(guī)模來看，核電、風電裝機容量增速處于下滑趨勢。按照《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中提到的全社會用電量年均增速3.6%—4.8%判斷，再考慮到電力行業(yè)耗煤量將以1.7%的年均復合增長率變化，發(fā)電、建材、化工、冶金行業(yè)的耗煤量年均復合增長率預計分別為1.7%、-2.2%、1.6%和-0.4%，動力煤消耗量總體平穩(wěn)。

2017年屬于水力發(fā)電小年

CCTD的數(shù)據(jù)顯示，1月—2月上旬，全社會發(fā)電量同比增長18.2%。其中，水電回落10.85%，火電回升21.44%。從歷史數(shù)據(jù)來看，水電有大小年之分。2017年1—2月，降雨偏少，水電出力不及預期。另外，2016年年底，全國6000千瓦及以上水電裝機容量為3.32億千瓦，同比增長3.9%；水電新增設備容量1174萬千瓦，同比下降14.60%。2008年以來，水電新增設備容量就在逐年下降。

結合上面我們對水電、風電、核電的判斷，再加上水電具有大小年的特點以及風電、核電增速放緩，火電受非煤能源壓制的情況將較2016年減弱。

根據(jù)兩會期間相關機構的表態(tài)以及各省份公布的去產(chǎn)能計劃，2017年兼并重組將成為重點，煤炭長期供應穩(wěn)定。短期內(nèi)，由于2016年12月后坑口供應縮減，港口調入量減少，兩會期間供應將持續(xù)緊張。與之相對，2017年1—2月，水電出力低于預期，火電需求明顯好轉，2月中旬之后，電廠在低庫存的背景下加大了對原料的采購力度，市場階段性供需錯配未改變?？紤]到電廠動力煤庫存低位，日耗量依舊較高，預計階段性供需錯配至少延續(xù)至3月中旬。如果3月中旬坑口復產(chǎn)順利，那么庫存回升將壓制現(xiàn)貨價格。不過，復產(chǎn)具有周期性，現(xiàn)貨供應緊張情況預計延續(xù)至3月末。操作上，前期的動力煤多單可繼續(xù)持有。