千呼萬喚始出來，本周二3月7日，鄭商所和大商所終于公布了白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)的一系列交易細(xì)則和管理辦法。在中國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)“復(fù)仇者聯(lián)盟”里，繼“鋼鐵俠”50ETF期權(quán)后，“美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)”白糖期權(quán)和“雷神”豆粕期權(quán)終于要加入戰(zhàn)隊(duì)了！

我想對(duì)于普通投資者而言，面對(duì)如此好的新鮮事物，誰都知道“機(jī)會(huì)要抓在前頭”這個(gè)道理，那么當(dāng)務(wù)之急最需要做的，就是在新期權(quán)品種上市前盡快搞定它們的交易規(guī)則，知道它們的合約要素，這樣才能盡快涉水交易。今天，我就沿用之前的方式，用圖文并茂的方式來幫助您記住商品期權(quán)交易規(guī)則里最重要的要點(diǎn)，以及它們與“國(guó)內(nèi)期權(quán)聯(lián)盟”里的另一個(gè)成員——50ETF期權(quán)的細(xì)微區(qū)別。

一、商品期權(quán)的標(biāo)的是交易商品嗎？

錯(cuò)！錯(cuò)！錯(cuò)！重要的事情說三遍。記住哦，商品期權(quán)只是商品期貨期權(quán)的簡(jiǎn)稱，實(shí)際上買賣雙方行權(quán)與被行權(quán)的對(duì)象是商品期貨合約，不是商品本身。比如，您買入開倉了一份白糖期權(quán)，這意味著一旦您行權(quán)了，您獲得的是一手白糖期貨持倉，而不是10噸白糖本身。當(dāng)您行權(quán)獲得白糖期貨持倉后，您可以選擇在期貨市場(chǎng)平倉掉這份期貨合約，也可以繼續(xù)持有這份期貨，直到期貨合約到期，只有當(dāng)這份期貨合約到期交割時(shí)，您才會(huì)獲得10噸白糖的現(xiàn)貨。所以，勿以為商品期權(quán)是商品的期權(quán)，而是商品期貨的期權(quán)。

那么，既然白糖期權(quán)行權(quán)與被行權(quán)的對(duì)象是白糖期貨合約，期貨合約本身都有到期日，所以白糖期權(quán)的到期日一定會(huì)比它們標(biāo)的的到期日（也就是對(duì)應(yīng)月份的白糖期貨合約）要早！下面這張圖有助于您的理解。

二、商品期權(quán)合約的要素，怎么記住這些要素？

和過去的50ETF期權(quán)一模一樣，一張期權(quán)的合約要素有5個(gè)：合約標(biāo)的、行權(quán)價(jià)格、合約月份、合約類型、合約單位。

要一下子記住5個(gè)要素并不是一件容易的事，但是交易所都很人性化，會(huì)設(shè)計(jì)諸如合約交易代碼、合約簡(jiǎn)稱這樣的東東，讓您通過一行字就能迅速記住每張期權(quán)合約的要素。

下面來看兩個(gè)例子，一個(gè)是白糖期權(quán)、一個(gè)是豆粕期權(quán)：

1）白糖期權(quán)

“SR”一聯(lián)想就知道是Sugar的縮寫，所以這份期權(quán)是一張白糖期貨期權(quán)；

“709”表示這份白糖期權(quán)合約的合約月份是2017年9月（注意哦：鄭商所記為709；大商所多個(gè)1，會(huì)記為1709），到期日具體是哪一天可見下面的第5個(gè)問答；

“C”是英文Call的簡(jiǎn)稱，表示這份期權(quán)是看漲期權(quán)（上交所稱為認(rèn)購期權(quán)）；

“6800”就表示行權(quán)價(jià)為每手6800元。

2）豆粕期權(quán)

“M”來自于Soybean Meal里的M，表示這份期權(quán)是一張豆粕期貨期權(quán)；

“1705”表示這份豆粕期權(quán)合約的合約月份是2017年5月（注意哦：大商所記為1705；鄭商所少個(gè)1，會(huì)記為705），到期日具體是哪一天可見下面的第5個(gè)問答；

“P”是英文Put的簡(jiǎn)稱，表示這份期權(quán)是看跌期權(quán)（上交所稱為認(rèn)沽期權(quán)）；

“2900”就表示行權(quán)價(jià)為每手2900元。

最后，我們來看合約單位，合約單位非常好記，兩個(gè)新期權(quán)品種都是10。這個(gè)10就意味著你在看到報(bào)價(jià)時(shí)，所有的支付、收入、盈虧、保證金等都去乘以10。比如，您買入開倉了一手SR709C6700的期權(quán)，權(quán)利金成交價(jià)是260元，那么您的實(shí)際支付就是260*10=2600元，這和50ETF期權(quán)里的10000，滬深300股指期貨里的300是一個(gè)道理。

三、商品期權(quán)有多少個(gè)行權(quán)價(jià)？

對(duì)于鄭商所白糖期權(quán)，每一個(gè)新掛月份的期權(quán)合約系列，保證有1個(gè)平值期權(quán)，5個(gè)實(shí)值期權(quán)，5個(gè)虛值期權(quán)，共11個(gè)行權(quán)價(jià)。

對(duì)于大商所豆粕期權(quán)，則行權(quán)價(jià)數(shù)量不固定，而是根據(jù)新掛前一交易日豆粕期貨（注意是標(biāo)的）的結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍。比如前一日豆粕期貨結(jié)算為3000元，豆粕漲跌停幅度5%，那么行權(quán)價(jià)格的上限是3000*(1+0.05*1.5)=3225，行權(quán)價(jià)格的下限是3000*(1-0.05*1.5)=2775，于是行權(quán)價(jià)格就按照規(guī)定好的間距分布在[2775，3225]之間。

對(duì)于上證50ETF期權(quán)，每一個(gè)新掛月份的期權(quán)合約系列，保證有1個(gè)平值期權(quán)，2個(gè)實(shí)值期權(quán)，2個(gè)虛值期權(quán)，共5個(gè)行權(quán)價(jià)。

記憶的時(shí)候，我們只需要打個(gè)比方：白糖期權(quán)初始時(shí)11個(gè)行權(quán)價(jià)就像一支足球隊(duì)，是11個(gè)人；大商所豆粕期權(quán)初始時(shí)行權(quán)價(jià)數(shù)量不確定，就像一支長(zhǎng)跑田徑隊(duì)，比賽場(chǎng)上可以有10個(gè)中國(guó)人，也可以有5個(gè)中國(guó)人，看情況而定；上交所50ETF初始時(shí)行權(quán)價(jià)數(shù)量為5，就像一支籃球隊(duì)！不知這樣說，您記住了嗎？！

四、商品期權(quán)有多少個(gè)合約月份？

對(duì)于鄭商所白糖期權(quán)，合約月份是1月、3月、5月、7月、9月、11月，一共是6個(gè)月份。

對(duì)于大商所豆粕期權(quán)，合約月份是1月、3月、5月、7月、8月、9月、11月、12月，一共8個(gè)月份。

事實(shí)上，白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)的合約月份就是指對(duì)應(yīng)期貨標(biāo)的的交割月份，所以白糖期貨有哪些交割月份，對(duì)應(yīng)的白糖期貨期權(quán)就有哪些合約月份；豆粕期貨有哪些交割月份，對(duì)應(yīng)的豆粕期貨期權(quán)就有哪些合約月份。

這里記憶起來非常方便，白糖期權(quán)的合約月份是一年里全部的單數(shù)月份（1月、3月、5月、7月、9月、11月），豆粕期權(quán)則是在白糖期權(quán)合約月份的基礎(chǔ)上再加上8月和10月兩個(gè)合約月份。

五、商品期權(quán)的到期日究竟是哪一天？

對(duì)于鄭商所白糖期權(quán)，規(guī)定期權(quán)合約的到期日是對(duì)應(yīng)白糖期貨標(biāo)的交割月份前二個(gè)月的倒數(shù)第5個(gè)交易日。

打個(gè)比方，比如“SR709C6700”合約，它的合約月份是2017年9月，說明對(duì)應(yīng)期貨標(biāo)的合約的交割月份是2017年9月，9月前兩個(gè)月是7月，2017年7月的倒數(shù)第5個(gè)交易日就是2017年7月25日，所以“SR709C6700”的到期日是2017年7月25日，2017年7月25日以后這張期權(quán)合約就變成了廢紙一張。

而對(duì)于大商所的豆粕期權(quán)，規(guī)定期權(quán)合約的到期日是對(duì)應(yīng)豆粕期貨標(biāo)的交割月份的前一個(gè)月的第5個(gè)交易日。

再打個(gè)豆粕期權(quán)的比方，比如“M1709-P-2900”合約，它的合約月份是2017年9月，說明對(duì)應(yīng)期貨標(biāo)的合約的交割月份是2017年9月，9月的前一個(gè)月是8月，2017年8月的第5個(gè)交易日是2017年8月7日，所以“M1709-P-2900”的到期日是2017年8月7日，2017年8月7日以后這張合約就變成了廢紙一張。

六、商品期權(quán)何時(shí)可以行權(quán)？

本次鄭商所的白糖期權(quán)和大商所的豆粕期權(quán)都屬于美式期權(quán)。在之前《解惑篇：20個(gè)問題助您輕松搞懂期權(quán)》里，我曾作過這樣的比喻：歐式期權(quán)就像是電影票，它只能在到期日當(dāng)天（即電影上映當(dāng)天）行權(quán)，美式期權(quán)就像是月餅票，它可以在到期日及到期前任何一個(gè)交易日行權(quán)，就像憑月餅票可以在中秋節(jié)前任一天取提貨。因此，白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)都屬于“月餅票”，而上證50ETF期權(quán)是一張“電影票”。

另外，和上交所50ETF期權(quán)一樣，商品期權(quán)在到期日的行權(quán)時(shí)間延長(zhǎng)至15:30，也就是比到期日當(dāng)天的交易時(shí)間多出半小時(shí)哦！

七、為什么說場(chǎng)內(nèi)美式期權(quán)很少有人提前行權(quán)？

美式期權(quán)的買方可以在到期前任何一個(gè)交易日行權(quán)，看似給了期權(quán)買方更多的權(quán)利，但實(shí)際上，海外場(chǎng)內(nèi)期貨期權(quán)的投資者提前行權(quán)的比例很少，這是為什么呢？這就是場(chǎng)內(nèi)美式期權(quán)和場(chǎng)外美式期權(quán)的區(qū)別。

場(chǎng)外美式期權(quán)是買賣雙方一對(duì)一簽訂的，中途幾乎沒有任何流動(dòng)性，無法平倉兌現(xiàn)，只能提前行權(quán)或持有到期，所以買方如果真的非常想拿到標(biāo)的，或是特別想變現(xiàn)，則會(huì)提前行權(quán)。但是場(chǎng)內(nèi)美式期權(quán)就很不同了，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的流動(dòng)性是很可觀的，買入開倉期權(quán)后，可以用賣出平倉的方式變現(xiàn)。我們都知道期權(quán)的價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值，如果平倉的話，還可以賺取一部分時(shí)間價(jià)值，但如果提前行權(quán)的話，您就等于只獲得了內(nèi)在價(jià)值，放棄了時(shí)間價(jià)值的收入。人都不希望賺的少，那自然提前行權(quán)的人就很少了。

下面用一個(gè)案例說明：櫻木先生以3000元價(jià)格買開一張白糖期權(quán)合約，過了5天后，期權(quán)價(jià)格漲到了3600元，其中內(nèi)在價(jià)值時(shí)3400元，時(shí)間價(jià)值是200元。如果櫻木先生提前行權(quán)，那么他的總盈虧基本相當(dāng)于3400-3000=400元，而如果此時(shí)平倉的話，總盈虧則=3600-3000=600元。孰優(yōu)孰劣，一看便知！

八、商品期權(quán)的保證金是什么比例？和50ETF期權(quán)一樣嗎？

由于期權(quán)買方相當(dāng)于買保險(xiǎn)的人，只有權(quán)利沒有義務(wù)；期權(quán)賣方相當(dāng)于保險(xiǎn)公司，只有義務(wù)沒有權(quán)利，所以不論是白糖期權(quán)還是豆粕期權(quán)，只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。

那么，不論是白糖期權(quán)還是豆粕期權(quán)，用官方規(guī)則的語言說：

商品期貨期權(quán)賣方交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)為下列兩者中較大者：

（公式1）期權(quán)合約結(jié)算價(jià)×標(biāo)的期貨合約交易單位＋標(biāo)的期貨合約交易保證金－期權(quán)合約虛值額的一半。

（公式2）期權(quán)合約結(jié)算價(jià)×標(biāo)的期貨合約交易單位＋標(biāo)的期貨合約交易保證金的一半。

這個(gè)公式的設(shè)計(jì)雖然不同于上證50ETF期權(quán)的保證金公式，但是有一個(gè)邏輯是一脈相承的！那就是：越虛值的期權(quán)收取的保證金越少，越實(shí)值的期權(quán)收取的保證金越多。仔細(xì)想一下，當(dāng)期權(quán)處于平值或?qū)嵵禃r(shí)，公式1和2的較大值肯定是公式1的值，所以期權(quán)的保證金就等于（期權(quán)結(jié)算價(jià)*合約單位+標(biāo)的期貨的保證金）；

隨著期權(quán)越來越虛值，公式1的值終將小于公式2，此時(shí)期權(quán)的保證金就等于（期權(quán)結(jié)算價(jià)*合約單位+標(biāo)的期貨的保證金*0.5）。

因此，商品期權(quán)的保證金公式可以統(tǒng)一寫成：期權(quán)合約結(jié)算價(jià)×標(biāo)的期貨合約交易單位＋k*標(biāo)的期貨合約交易保證金。

如果要問這個(gè)保證金系數(shù)比例k到底是哪個(gè)值，我只能告訴你k在0.5到1之間。平值和實(shí)值的系數(shù)是1，虛值到一定程度后系數(shù)是0.5，就是這么簡(jiǎn)單。

九、商品期權(quán)有漲跌停嗎？漲跌停幅度是多少？

商品期權(quán)也有漲跌停。目前，白糖期權(quán)的漲跌停幅度和白糖期貨的漲跌停幅度設(shè)計(jì)為一致；豆粕期權(quán)的漲跌停幅度與豆粕期貨的漲跌停幅度也設(shè)計(jì)為一致。這句話怎么理解？舉個(gè)栗子?。。?/p>

以白糖期權(quán)為例，某白糖期權(quán)昨天的結(jié)算價(jià)是200元，對(duì)應(yīng)期貨合約昨天的結(jié)算價(jià)是6700元，如果目前白糖期貨的漲跌停比例是4%，那么這份白糖期權(quán)的漲停價(jià)=200+6700*4%=468元。

那么按這個(gè)邏輯，白糖期權(quán)的跌停價(jià)豈不是等于200-6700*4%= -68元嗎？答案是否定的，一旦計(jì)算出來的跌停價(jià)小于期權(quán)的最小報(bào)價(jià)單位（tick size），那么跌停價(jià)就是最小報(bào)價(jià)單位。在這個(gè)例子中，白糖期權(quán)的跌停價(jià)就是0.5元。

同樣地，對(duì)于豆粕期權(quán)的漲停價(jià)、跌停價(jià)的計(jì)算，由下圖示意：

十、我滿足什么條件后，可以參加商品期權(quán)交易？

對(duì)于鄭商所白糖期權(quán)和大商所豆粕期權(quán)，我們基本上可以把投資者準(zhǔn)入的門檻歸納為“三有”原則：“有資金”、“有經(jīng)驗(yàn)”、“有知識(shí)”。怎么說呢？

“有資金”就是指開通期權(quán)交易權(quán)限前5個(gè)交易日保證金賬戶里的可用余額統(tǒng)統(tǒng)不低于10萬。注意哦！不是日均值，而是5天都要不低于10萬！

“有經(jīng)驗(yàn)”就是指要有模擬交易的經(jīng)驗(yàn)，具有累計(jì)10個(gè)交易日，20筆及以上的期權(quán)仿真交易成交記錄；具有交易所認(rèn)可的期權(quán)仿真交易行權(quán)記錄；

“有知識(shí)”就是指通過交易所認(rèn)可的知識(shí)測(cè)試。

另外，交易所把投資者分為個(gè)人客戶、一般單位客戶和特殊單位客戶，商品期權(quán)的一大特色就是對(duì)個(gè)人和一般單位的入門門檻不算高，低于50ETF期權(quán)的50萬門檻。