2月23日，鐵礦石價(jià)格（62%品位，下同）兩年半來首次突破90美元/噸大關(guān)，之后一直保持高位運(yùn)行，跟2015年12月份的最低位相比已上漲超過120%，再次上演“瘋狂的石頭”。與此同時(shí)，截至3月10日，大連商品交易所（下簡(jiǎn)稱大商所）鐵礦石期貨1705主力合約收盤價(jià)格為656元/噸，與今年初相比上漲超過20%，鐵礦石期貨價(jià)格甚至在2月21日上探741.5元/噸的高位，上一次出現(xiàn)這一高位還要追溯到2014年。

以鐵礦石期貨為代表的黑色期現(xiàn)貨市場(chǎng)自春節(jié)后出現(xiàn)的持續(xù)上漲行情引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。不過，似乎并沒有更多的證據(jù)支持鐵礦石現(xiàn)貨和期貨價(jià)格能繼續(xù)上行。多位市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來看，鐵礦石供需關(guān)系已經(jīng)發(fā)生變化，價(jià)格回落是大概率事件，通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理也越來越成為鋼鐵企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的重中之重。

鐵礦石價(jià)格近3次大漲的邏輯

根據(jù)大連商品交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自鐵礦石期貨上市以來至2016年底，鐵礦石期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格相關(guān)性高達(dá)0.99，二者一直保持較高的一致性。

2016年，鐵礦石價(jià)格經(jīng)歷了兩次大漲的行情，第一次是2016年3月份，第二次是2016年9月份。對(duì)于這兩次大漲的原因，大連商品交易所工業(yè)品事業(yè)部高級(jí)經(jīng)理趙宇生表示，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，第一次大漲是由于政策錯(cuò)配導(dǎo)致了黑色市場(chǎng)供求失衡，第二次大漲的原因是煤焦價(jià)格大漲導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)對(duì)高品位鐵礦石需求增加拉動(dòng)。

對(duì)于第二次大漲，某大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)的相關(guān)人士給《中國(guó)冶金報(bào)》記者算了一筆賬，每生產(chǎn)1噸鋼對(duì)應(yīng)地要消耗400千克~450千克的焦炭。而鋼廠高爐入爐的鐵礦石品位每提高1%，則可降低焦比2%，同時(shí)增加3%的生鐵產(chǎn)量。而當(dāng)時(shí)的焦炭?jī)r(jià)格漲幅超過1倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過鐵礦石。因此，從經(jīng)濟(jì)性考慮，鋼廠更傾向于用高品位鐵礦石進(jìn)而少用焦炭焦煤。這就造成了市場(chǎng)上高品位鐵礦石出現(xiàn)緊缺的情況，結(jié)構(gòu)性的供需失衡拉動(dòng)了鐵礦石整體價(jià)格。

而今年春節(jié)后鐵礦石價(jià)格的上漲速度之快與此前兩次大漲不相上下，而且價(jià)格突破前兩次上漲的最高值。不過，此次上漲的背景和環(huán)境與此前的兩次均有所不同。一方面，鐵礦石港口庫存高達(dá)1.3億噸，說明鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)充足；另一方面，在這次鐵礦石價(jià)格上漲之前，焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)回歸理性，相比2016年第四季度已有大幅下降。

對(duì)此，宏源期貨分析師吳守祥認(rèn)為，此次鐵礦石價(jià)格上漲的原因主要有兩點(diǎn)：第一，由于國(guó)家去產(chǎn)能等政策的預(yù)期影響導(dǎo)致鋼材價(jià)格上漲，鋼廠利潤(rùn)增加，帶來了擴(kuò)產(chǎn)需求，進(jìn)而拉動(dòng)鐵礦石現(xiàn)貨需求，這是基礎(chǔ)原因；第二，鋼廠擴(kuò)產(chǎn)需求釋放，再加上環(huán)保壓力下鋼企對(duì)原料品質(zhì)要求提高，鋼廠對(duì)高品位鐵礦石需求進(jìn)一步增加。

大有資源有限公司商務(wù)風(fēng)控總監(jiān)王紅偉也認(rèn)為，目前鐵礦石價(jià)格高位運(yùn)行的邏輯從去年的由“雙焦”價(jià)格高企帶動(dòng)轉(zhuǎn)為今年上半年的由鋼材高利潤(rùn)上帶動(dòng)。

因此，從鐵礦石這三次大幅上漲情況綜合來看，短期的政策、供求關(guān)系直接影響著現(xiàn)貨市場(chǎng)，進(jìn)而傳導(dǎo)至期貨市場(chǎng)。

供需關(guān)系已變中長(zhǎng)期價(jià)格難上行

冶金工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任石洪衛(wèi)認(rèn)為，鐵礦石的“熱度”跟鋼鐵息息相關(guān)，二者是一種唇齒相依的關(guān)系。從供需關(guān)系來看，鐵礦石需求已經(jīng)進(jìn)入下行通道。

“從近年的數(shù)據(jù)看，2013年，鋼材消費(fèi)量達(dá)到峰值，而粗鋼產(chǎn)量的峰值出現(xiàn)在2014年，到了2015年，鋼材消費(fèi)和粗鋼產(chǎn)量都出現(xiàn)了下降。2014年的鋼材消費(fèi)量比2013年下降了3000萬噸，2015年跟2014年比又降了大概3000萬噸，2016年的趨勢(shì)是消費(fèi)量開始企穩(wěn)，并略有升高，產(chǎn)量實(shí)際上也僅增加了500萬噸。由此來看，鋼鐵的消費(fèi)進(jìn)入了下行通道。從大勢(shì)上看，鐵礦石的需求也應(yīng)該進(jìn)入下行通道。”石洪衛(wèi)進(jìn)一步解釋道。

此外，石洪衛(wèi)還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了廢鋼對(duì)于未來鐵礦石的替代作用。他表示，世界平均鐵鋼比大概在0.75左右，美國(guó)的鐵鋼比已經(jīng)達(dá)到0.33，歐盟整體上鐵鋼比為0.47~0.48，而我國(guó)鐵鋼比約為0.9。截至2016年末，我國(guó)鋼材消費(fèi)量為100.4億噸，扣除已回收使用量后總積蓄量約為81.5億噸，人均鋼鐵積蓄量約5.9噸。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人均鋼鐵積蓄量超過10噸后，廢鋼發(fā)生量將明顯增加，鐵鋼比就會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化。在鐵礦石、焦炭需求進(jìn)入下行通道的過程中，鐵鋼比還將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，廢鋼的替代作用將得到很大提升。

2016年，四大鐵礦巨頭的產(chǎn)量為11.5億噸，其中向中國(guó)出口了8.55億噸鐵礦石，占中國(guó)鐵礦石進(jìn)口總量的83.5%。在石洪衛(wèi)看來，全球礦山經(jīng)過擴(kuò)產(chǎn)后，鐵礦石供給已經(jīng)超過全球市場(chǎng)需求，鐵礦石的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生改變，但由于成本的梯級(jí)效應(yīng)仍相對(duì)明顯，四大礦商對(duì)鐵礦石價(jià)格仍有一定的掌控能力。

石洪衛(wèi)認(rèn)為，短期來看，今年國(guó)內(nèi)鐵礦石用量基本會(huì)保持平穩(wěn)，鐵礦石價(jià)格很難再往上走。

遠(yuǎn)月合約為何持續(xù)貼水？

從期貨市場(chǎng)來看，大商所鐵礦石期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格一直貼水，即遠(yuǎn)期合約價(jià)格低于近月合約。

吳守祥認(rèn)為，市場(chǎng)持倉是有成本的，因?yàn)槌謧}需要占用資金、占用倉儲(chǔ)是有成本的，所以遠(yuǎn)期合約價(jià)格在大多數(shù)情況下比近期合約略高。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)期貨價(jià)格形成預(yù)期，期貨價(jià)格本身就是市場(chǎng)預(yù)期的反映，如果對(duì)未來的市場(chǎng)不看好，遠(yuǎn)期合約價(jià)格就會(huì)表現(xiàn)出貼水；如果對(duì)未來價(jià)格看好，遠(yuǎn)月合約價(jià)格就會(huì)相對(duì)近月合約升水。

吳守祥對(duì)近年來遠(yuǎn)月和近月合約的價(jià)差變化進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)并發(fā)現(xiàn)，鐵礦石近月合約在最高的時(shí)候比遠(yuǎn)月合約價(jià)格多出50元/噸~60元/噸，占到當(dāng)期期貨價(jià)格的10%左右。他認(rèn)為，這正是期貨市場(chǎng)在發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能方面的體現(xiàn)。在引導(dǎo)預(yù)期方面，這種遠(yuǎn)月合約對(duì)近月合約貼水的情況實(shí)際上是反映了未來鐵礦石市場(chǎng)供求關(guān)系。

“其實(shí)遠(yuǎn)月合約貼水完全可以反映市場(chǎng)未來需求的預(yù)期。無論是礦山還是鋼鐵行業(yè)，對(duì)于從業(yè)的人，期貨有兩種價(jià)值，一種是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，一種是套期保值。我們認(rèn)為，盤面理性地反映了大家對(duì)鐵礦石未來走勢(shì)的判斷。所以，未來鐵礦石（價(jià)格）還是要下行的?！鼻笆龃笮蛧?guó)有鋼鐵企業(yè)的相關(guān)人士說。

該人士表示，對(duì)于鋼鐵企業(yè)而言，遠(yuǎn)月合約里包含的因素和反映的東西比較多，可以交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者參與；對(duì)于近月合約，鋼企可結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)際和生產(chǎn)周期，進(jìn)行套期保值，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，操作性也強(qiáng)。

該人士還強(qiáng)調(diào)，目前鋼材價(jià)格變化較大，給鋼鐵下游客戶的采購增加了難度，很多客戶向鋼廠提出要求鎖定采購成本。

“這就倒逼鋼廠必須對(duì)鐵礦石等原料的成本進(jìn)行鎖定，否則就會(huì)失去這個(gè)客戶?！痹撊耸扛嬖V《中國(guó)冶金報(bào)》記者。

該人士還表示，未來鋼廠在價(jià)格方面的風(fēng)險(xiǎn)管理可以參考有色系的發(fā)展?；谄谪浀亩▋r(jià)或是大勢(shì)所趨，這也比目前基于少數(shù)招標(biāo)價(jià)格而形成的普氏定價(jià)更為公平和更有意義。

石洪衛(wèi)認(rèn)為，隨著供需關(guān)系的改變、未來鐵礦石期貨國(guó)際化的推出，鐵礦石市場(chǎng)將形成“更加市場(chǎng)化的定價(jià)權(quán)”。