成本因素驅動

年初以來，國內油脂市場期價呈現調整態(tài)勢，價格重心有所回落。受油脂季節(jié)性因素制約，國內三大油脂自身基本面特性顯露較少，所以短期內應該以整體性看待油脂市場。隨著時間的推移，油脂各自基本面特性不斷增強，對于油脂市場的影響將呈現層次化和級別化。

供應壓力預期猶存

第一，自去年一季度開始，國內油脂市場價格有所起色，但關于供應壓力增加及數據的討論不絕于耳。USDA3月供需報告顯示，全球大豆產量將達到3.4079億噸，其中美國和巴西產量分別為1.17億噸和1.08億噸的創(chuàng)紀錄水平；全球植物油產量將達到1.8678億噸，這些因素都是邏輯上對價格構成壓制，但2016年和2017年同期行情走勢似乎反差巨大。

第二，在2016年行情影響因素中，阿根廷洪水引發(fā)的減產預期發(fā)揮了重要作用。而在近期走勢中，似乎巴西產量提升預期，阿根廷整體風調雨順，給市場帶來了較大的“殺傷力”。與此同時，東南亞棕櫚油主產國漸漸走出厄爾尼諾“陰霾”，存在增產預期的觀點也得到了市場認同。

第三，通過對以上影響因素的羅列，不同年度的對比，我們大致可以做出這樣的總結：首先，市場預期是一回事，市場不斷地向預期靠近或類似是另一回事，兩者不能相提并論；其次，市場無論存在怎樣的多空預期，還需要消費端的參與和配合，消費周期和結構有時候會導致行情出現“逆預期”的情形。

第四，天氣影響、突發(fā)因素、不及預期的概率永遠存在，這也是歷來誘發(fā)“極端行情”的重要變量之一。

油脂品種間相互影響

數據顯示，馬來西亞棕櫚油預期產量為1950萬噸，該國自身預估產量為2000萬噸左右。如果把這個數值與歷史產量數據進行對比，只是大體相當，整體產量按照年度比較來看，并未出現明顯增長。所以我們不能把天氣因素導致的恢復性增長、季節(jié)性因素導致的年度內周期性增產，與正常的年度增長放在一個層面去界定、討論或是過分解讀，這是邏輯上的巨大錯誤。

另外，在三大油脂相互作用層面，目前不利于棕櫚油消費的是由于進口豆油和棕櫚油FOB報價價差較小，同等情況下棕櫚油顯得性價比不高。另外，雖然氣溫有所轉暖，但棕櫚油年度季節(jié)性消費提升只是剛剛起步，這些因素都存在變化，動態(tài)的影響將影響行情性質。國內菜籽油停止拍賣，起始于2015年12月的兩輪競拍，共計成交436萬噸，可以說菜籽油去庫存基本完成，市場化進程更進一步?？陀^上由于菜籽油的拍賣，無論是從臨儲庫存一部分轉變?yōu)橹卸唐谇缼齑妫€是從供應節(jié)奏、市場供應壓力方面可能都會產生影響。不過，需要明確的是，未來隨著時間的推移，國內三大油脂發(fā)揮的影響力、影響重心都不同。

隨著行情的演化，一些被忽視的因素也將顯現出來。雖然市場預期供應偏松，但美豆并未出現大幅度下跌，成本因素將在未來發(fā)揮一些作用。

綜合以上分析，未來三大油脂必須放在一個綜合層面考量，不同時期、不同油品，對于整個油脂市場的貢獻程度不同。上半年東南亞棕櫚油主產國增產預期可能與市場存在偏差。如果美豆與南美大豆價格大體相同，在中國強勁進口的情況下，豆類和油脂市場有望得到恢復，在此過程中油脂將孕育沖高動力。另外，國內豆油消費季節(jié)性恢復，對于抑制庫存上升，平衡棕櫚油價格關系，以及提升油脂整體價格會起到積極作用。下半年油脂市場重心將向菜籽油轉移，卸下“包袱”后的菜籽油將影響國內油脂供需平衡表。