一、結(jié)論

首先，我給出結(jié)論，PTA基本面矛盾并不突出，也就是說基本面變化不大；其次，這波行情多頭空頭都嚇壞了，持倉量下行，不是資金惹的事，這個黑鍋“資金”背不起。因此我認(rèn)為PTA這波行情宏觀驅(qū)動為主，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動為輔，原油成本端為引，在大宗集體回調(diào)之際，加之原油暴跌，基本面矛盾不突出的情況，PTA進行了深度調(diào)整。

二、分析框架

1、基本面分析

A、宏觀面分析

政府工作報告目標(biāo)遜于預(yù)期

無論是GDP、M2、社融、赤字率等關(guān)鍵指標(biāo)低于預(yù)期，股市萎靡不振，大宗開啟集體回調(diào)之勢。

中國通脹交易退潮

以中國公布2月份的新增貸款、社融低于預(yù)期、CPI跌破眼鏡為標(biāo)志，尤其是以券商資金為主開始退潮，大宗商品褪下金融屬性的外衣，只留下商品屬性的資本堅持?；久鏇Q定價格的方向，金融屬性決定價格到達的高度。近期價格只是回調(diào)，不是反轉(zhuǎn)，交易高度需要重新審定。

美加息再次確認(rèn)經(jīng)濟復(fù)蘇

3月美聯(lián)儲加息的概率已經(jīng)達到100%，各個美聯(lián)儲官員無論鴿鷹派也放風(fēng)加息，這是對經(jīng)濟復(fù)蘇的再確認(rèn)，超乎大家年前的預(yù)期的，這也正是對大宗上行勢頭的確認(rèn)，多頭配置思路仍然不變。

特朗普交易退潮

特朗普交易熱潮已退卻，未來值得期待，但現(xiàn)在缺乏繼續(xù)的題材，不再是現(xiàn)在交易關(guān)注的主焦點，但始終是一個隱藏的正能量。

B、產(chǎn)業(yè)面分析

簡單說下，從供需面來看，PTA供應(yīng)方面保持寬松，聚酯工廠庫存有所積累，下游需求或受拖累，基本面偏弱。

再說一下原油，原油是PTA的上游，也即時成本端，即使傳導(dǎo)鏈條比較長。羸弱的基本面在原油的暴跌之下失去了支撐。順便說一下,原油對PTA的作用是不對稱的，也就是說原油漲的時候，PTA受影響較??；原油跌的時候，特別是大跌的時候，PTA受到的影響在情緒的傳染中放大了很多倍。關(guān)于這一點，我們可以從PTA對原油的價格彈性中得到驗證，明白了這一點，PTA暴跌也就了然了。

2、市場心理分析

考察完宏觀面，基本面因素之后，如果不對市場中的多空雙方進行反向推理，那么我們基于宏觀面、基本面的結(jié)論只能束之高閣，無法安全落地了。我們來看一下top20席位多空的交易路徑。首先我們感性地看一下多空持倉路徑的變化：多頭空頭都不同程度減倉，多頭減倉力度大于空頭，空頭持倉大于多頭持倉。其次，我們從相對角度來看一下，多空持倉比從2013年在連續(xù)2年熊市當(dāng)中多頭喪失了反攻動力后與PTA價格指標(biāo)相背離，2016年的反彈修復(fù)了多頭的信心，多空持倉比2017年開始于價格同步。近期多空持倉比跟隨價格暴跌回落，是多空恐懼，多頭明顯處于劣勢。第三張圖是考察多空持倉比的歷史相對位置，綠色的橫線表示多空持倉比的分位數(shù)位置，現(xiàn)在處于下四分位數(shù)與最小值之間，多頭力量還比較式微，做多需謹(jǐn)慎，等待是目前更好的策略。

3、資金面分析

從圖四、圖五看出近期資金已經(jīng)大幅流出，當(dāng)仍處于歷史相對高位水平，投機度回落到谷底，說明行情下跌擠出了不少投機力量，當(dāng)行情遠(yuǎn)沒有結(jié)束，現(xiàn)在是一個很好的潛伏期。