2017年3月11日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦的2017私募年會(huì)暨2016七禾基金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在杭州成功召開(kāi)。會(huì)上，尚澤投資創(chuàng)辦人丁洪波；凱豐投資能化總監(jiān)韓耀杰；言起投資總經(jīng)理言程序；銀蒞資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)鄭曉宇；潤(rùn)時(shí)資產(chǎn)總經(jīng)理?xiàng)罱B斌；新宇資產(chǎn)董事長(zhǎng)俞華。6位嘉賓對(duì)2017年的投資機(jī)會(huì)發(fā)表了各自的看法。以下是七禾網(wǎng)對(duì)本次圓桌論壇的整理。

精彩觀點(diǎn)：

丁洪波：在2015年的大跌之后，2016年有這樣一個(gè)大的反彈也是在預(yù)料之中，這樣的事況其實(shí)就是一個(gè)物極必反的過(guò)程。

我的基本策略是右邊進(jìn)場(chǎng)，左邊出場(chǎng)，這樣相對(duì)保守，可能會(huì)失去一些機(jī)會(huì)，但從資產(chǎn)增值的角度來(lái)講，其實(shí)是比較可觀的。

我們有一種私募的情懷，希望在私募大潮當(dāng)中，有自己哪怕一點(diǎn)點(diǎn)的立足之地，希望和大家一起使中國(guó)的私募慢慢走到前面。

趨勢(shì)的來(lái)源是哪里？我認(rèn)為一個(gè)就是正向的力量累積；第二點(diǎn)就是看反轉(zhuǎn)。

今年我認(rèn)為有可能是倒N形，先跌一下，再上漲，最后是回調(diào)。

韓耀杰：春節(jié)后（能化品種）的大幅波動(dòng)，從供需的基本面來(lái)看，還是一個(gè)短期的錯(cuò)配。

如果你堅(jiān)定了一個(gè)長(zhǎng)期從業(yè)的信念，很多困難在現(xiàn)在看是困難，如果你把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，就不是困難，關(guān)鍵是你要在困難來(lái)臨之前做好充足的準(zhǔn)備。

對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)2017年可能是一個(gè)最沒(méi)周期的周期，因?yàn)榍懊媸莾蓵?huì)，后面是十九大，基本以維穩(wěn)為主。

2017年，房地產(chǎn)大概率是托不住的，可能會(huì)往下走，但房屋的銷(xiāo)售，尤其是三四線城市的銷(xiāo)售可能會(huì)是一個(gè)亮點(diǎn)。

有些行業(yè)龍頭已經(jīng)是具有世界能力的企業(yè)了，只是很多投資人沒(méi)有看到，尤其是在很多領(lǐng)域，在未來(lái)的五年會(huì)大量地涌現(xiàn)出一些世界級(jí)的有世界水平的中國(guó)公司，我們看好中國(guó)制造業(yè)的長(zhǎng)期前景也是在于這里。

二季度的調(diào)整也是有一個(gè)大背景存在的，而且從目前的不確定性來(lái)看，二季度寬幅振蕩的概率還是比較大的。

從長(zhǎng)期來(lái)看，一些化工品的龍頭企業(yè)我們覺(jué)得也有比較大的機(jī)會(huì)。

言程序：我們有兩種模式：第一種，要預(yù)先準(zhǔn)備好，第二種是當(dāng)股指受限，或者說(shuō)當(dāng)商品期貨活躍之后，你要勇于嘗試。

要面對(duì)行情進(jìn)行不斷的改變，所以改變很重要。

從策略的配置，到產(chǎn)品的分散，到全球的分散，都說(shuō)明熱錢(qián)是在不斷動(dòng)的，全球市場(chǎng)往哪邊走，哪邊就有波動(dòng)，量化交易不看漲不看跌，看的是波動(dòng)。所以全球配置是必然的，人民幣的貶值會(huì)導(dǎo)致全球的配置加速。

（2017年）我們著眼在A股市場(chǎng)以及全球商品市場(chǎng)。

中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷了六年，經(jīng)歷過(guò)了大漲大跌和盤(pán)整，也就是說(shuō)沒(méi)有一個(gè)策略可以用到永久，所以我們選擇FOF，到2017年要做的是全球性的FOF。

現(xiàn)在全球最便宜的市場(chǎng)仍然在A股市場(chǎng)。

市場(chǎng)不是在比誰(shuí)做對(duì)比較多，而是誰(shuí)犯的錯(cuò)比較少，因?yàn)榛钪容^重要。

鄭曉宇：每年的市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及盈利的模式都會(huì)不斷地變化。

作為一個(gè)基金經(jīng)理要審時(shí)度勢(shì)，一方面要不斷地加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自己；另一方面，也要不斷地分析市場(chǎng)，分析對(duì)手，這樣才能夠不被市場(chǎng)所淘汰。

我會(huì)選擇起碼有三年以上公開(kāi)業(yè)績(jī)的，而且曲線也走得比較穩(wěn)，我覺(jué)得曲線就是交易員的生命線，我不喜歡暴漲暴跌的，我喜歡保持確定性。

楊紹斌：潤(rùn)時(shí)的投資理念是在不確定市場(chǎng)中尋找相對(duì)確定，做自己認(rèn)為有把握的投資。

我們的投資策略是在研究估值和驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)沖、套利跟趨勢(shì)的投資策略來(lái)構(gòu)建投資組合來(lái)捕捉市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

投資就是要尋找一個(gè)收益跟風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配的機(jī)會(huì)，通過(guò)把握確定，回避不確定，通過(guò)估值和驅(qū)動(dòng)來(lái)構(gòu)建對(duì)沖組合，做對(duì)沖配置。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些變化，主要的表現(xiàn)是這個(gè)市場(chǎng)里的機(jī)器人越來(lái)越多，機(jī)器人的占比也越來(lái)越高，所以經(jīng)常會(huì)在某一些關(guān)鍵的價(jià)格看到波動(dòng)會(huì)很強(qiáng)，感覺(jué)像一群機(jī)器人在打架。

今年市場(chǎng)相對(duì)確定的是宏觀是有慣性的，經(jīng)過(guò)這么多年的產(chǎn)業(yè)整合之后，各個(gè)商品的集中度也有所提升，集中度提升之后，它的一個(gè)加工的費(fèi)用或加工的利潤(rùn)重心是在逐漸提升的。

我們感覺(jué)今年的二、三季度是大幅震蕩的市場(chǎng)，在短時(shí)間內(nèi)，會(huì)出現(xiàn)跌過(guò)頭的狀況，包括供需錯(cuò)配的因素。

俞華：首先觀察一下機(jī)會(huì)，我覺(jué)得（2017年）是大類(lèi)資產(chǎn)交替輪動(dòng)的現(xiàn)象。

我個(gè)人估計(jì)，今年有可能商品會(huì)處于振蕩，股市會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

目前50ETF期權(quán)的成交金額已經(jīng)超過(guò)50股指期貨的成交金額，現(xiàn)在每天大概在70億以上，可以用期權(quán)替代股指。

美國(guó)的股市總市值跌到GDP的70%左右就是一個(gè)抄底的機(jī)會(huì)，所以它的股市基本上回撤很小，就會(huì)往上漲。

（目前的點(diǎn)位3200點(diǎn)）它會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)情況，要么往下跌到50%的比率，出現(xiàn)抄底的機(jī)會(huì)，要么就向上到100%，就是一個(gè)拋的機(jī)會(huì)。

A股每?jī)傻饺昃蜁?huì)出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)，把握住以后會(huì)獲得非常大的財(cái)富。

主持人：我們首先有請(qǐng)這一輪圓桌的6位嘉賓，他們是：尚澤投資創(chuàng)辦人丁洪波先生；凱豐投資能化總監(jiān)韓耀杰先生；言起投資總經(jīng)理言程序先生；銀蒞資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)鄭曉宇先生；潤(rùn)時(shí)資產(chǎn)總經(jīng)理?xiàng)罱B斌先生；新宇資產(chǎn)董事長(zhǎng)俞華先生。

丁總一直強(qiáng)調(diào)要看輕情勢(shì)，順勢(shì)而為，物極必反，2016年商品市場(chǎng)波動(dòng)非常大，經(jīng)常出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，按照丁總的策略，面對(duì)這樣的大波動(dòng)行情，您認(rèn)為要怎樣應(yīng)對(duì)？

丁洪波： 2016年，商品從年初漲到歲尾，就第四季度的時(shí)候在最后一兩個(gè)月有一定的回撤。我覺(jué)得在2015年的大跌之后，2016年有這樣一個(gè)大的反彈也是在預(yù)料之中，這樣的事況其實(shí)就是一個(gè)物極必反的過(guò)程,畢竟大的趨勢(shì)還是沒(méi)有完全走出來(lái)。這種做法我覺(jué)得右邊進(jìn)場(chǎng)，左邊出場(chǎng)會(huì)比較好一點(diǎn)。 5月份以后黑色有比較大的下跌，如果不是注意左邊出場(chǎng)的話，傷害會(huì)比較大。所以，我的基本策略是右邊進(jìn)場(chǎng)，左邊出場(chǎng)，這樣相對(duì)保守，可能會(huì)失去一些機(jī)會(huì)，但從資產(chǎn)增值的角度來(lái)講，其實(shí)是比較可觀的。

主持人：今年春節(jié)以后，我們發(fā)現(xiàn)橡膠、PTA等能化品種都有非常劇烈的波動(dòng)行情，韓總非常擅長(zhǎng)能化品種的研究，請(qǐng)韓總給我們分析一下為什么年后短短的幾周時(shí)間會(huì)有這樣的行情出現(xiàn)？

韓耀杰：春節(jié)后的大幅波動(dòng)，從供需的基本面來(lái)看，還是一個(gè)短期的錯(cuò)配。我們看到去年四季度以來(lái)，整個(gè)工業(yè)品的利潤(rùn)大幅地改善，供給在持續(xù)增加，但需求維持一個(gè)基本平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。在一季度春季傳統(tǒng)淡季的情況下，很多工業(yè)品都維持著高開(kāi)工的狀態(tài)，這樣一個(gè)供給和需求的錯(cuò)配，會(huì)給行業(yè)帶來(lái)壓力，表現(xiàn)出來(lái)的就是比較多的工業(yè)品，尤其是能化品的庫(kù)存在春節(jié)后迅速累積起來(lái)。比如說(shuō)能源化工里的PTA和聚酯在今年一季度，其產(chǎn)量的同比增速分別達(dá)到了15%和16%，但我們知道，需求也只是維持在平均年化5%的狀態(tài)，而且淡季需求沒(méi)有那么好。所以無(wú)論是PTA還是聚酯在春節(jié)后都出現(xiàn)庫(kù)存累計(jì)，這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)面的基本面，當(dāng)然聚酯烴也有這樣的情況。當(dāng)然還有外界的因素，一個(gè)是國(guó)內(nèi)的資金持續(xù)在收緊，第二是市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響下的一個(gè)轉(zhuǎn)向。但最基本的因素我覺(jué)得還是基本面發(fā)生了一個(gè)供需的錯(cuò)配，供應(yīng)的增長(zhǎng)及其慣性大于需求的短期的需要。

主持人：言程序團(tuán)隊(duì)2012年進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后也獲得了非常不錯(cuò)的成績(jī)。隨著國(guó)內(nèi)量化交易的不斷升溫，您是否認(rèn)為目前的交易難度已大大增加，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，言程序團(tuán)隊(duì)會(huì)有哪些應(yīng)對(duì)措施？

言程序：對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我想反問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)一個(gè)妹子因?yàn)樯鷼饨心銤L，你到底是要真的滾，還是選擇抱緊她。反過(guò)來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題，如果這種問(wèn)題你遲早會(huì)遇到的話，不如好好面對(duì)它。我提出兩個(gè)解決步驟。第一，你要先承受，你遭受到這樣的困境，你要選擇奮斗，之后你才會(huì)有優(yōu)越感。考慮到投顧本身是在不斷的進(jìn)步當(dāng)中，今天的你跟昨天的你會(huì)不太一樣。第二，怎樣去改變它。我們有兩種模式：第一種，要預(yù)先準(zhǔn)備好，我們不知道未來(lái)行情怎么發(fā)生，但針對(duì)大漲大跌、盤(pán)整，我們?nèi)ッ鎸?duì)這樣的行情，我們透過(guò)量化怎樣去截取不確定行情發(fā)生時(shí)面對(duì)的結(jié)果。第二種是當(dāng)股指受限，或者說(shuō)當(dāng)商品期貨活躍之后，你要勇于嘗試。你不要永遠(yuǎn)只有一個(gè)方案，永遠(yuǎn)只有一個(gè)商品，永遠(yuǎn)就是一種策略，這樣重整下來(lái)之后，你要面對(duì)行情進(jìn)行不斷的改變，所以改變很重要。

主持人：鄭總是資本市場(chǎng)的一個(gè)老兵，也見(jiàn)證了期貨市場(chǎng)的發(fā)展?，F(xiàn)在市場(chǎng)上，包括今天臺(tái)下也有非常多年輕的基金經(jīng)理，在他們成長(zhǎng)的過(guò)程當(dāng)中，或多或少都會(huì)碰到一些障礙，那以鄭總的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，會(huì)給大家提供哪些建議？

鄭曉宇：從我自己十幾年的交易經(jīng)歷來(lái)看，每年的市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律以及盈利的模式都會(huì)不斷地變化。所以，作為一個(gè)基金經(jīng)理要審時(shí)度勢(shì)，一方面要不斷地加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自己；另一方面，也要不斷地分析市場(chǎng)，分析對(duì)手，這樣才能夠不被市場(chǎng)所淘汰。

主持人：潤(rùn)時(shí)資產(chǎn)今年獲得了七禾基金獎(jiǎng)的期貨單項(xiàng)獎(jiǎng)，眾所周知，2016年的期貨市場(chǎng)波動(dòng)性非常大，在這樣的環(huán)境下，潤(rùn)時(shí)仍舊取得了不錯(cuò)的收益表現(xiàn)，有請(qǐng)楊總分享一下潤(rùn)時(shí)的投資理念。

楊紹斌：潤(rùn)時(shí)是一家年輕的私募，成立于2015年，潤(rùn)時(shí)的投資理念是在不確定市場(chǎng)中尋找相對(duì)確定，做自己認(rèn)為有把握的投資。我們的投資策略是在研究估值和驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)沖、套利跟趨勢(shì)的投資策略來(lái)構(gòu)建投資組合來(lái)捕捉市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。對(duì)于市場(chǎng)的理解，我們認(rèn)為市場(chǎng)在很多時(shí)候是隨機(jī)的，有時(shí)候它又有大概率確定性的一面。很多市場(chǎng)事件，它發(fā)生發(fā)展的過(guò)程或是邏輯，可以去推導(dǎo)、推理、預(yù)測(cè)、證實(shí)和證偽，這是我們對(duì)市場(chǎng)事件的理解。同時(shí)也有一些事件是不可預(yù)測(cè)的，我們同時(shí)稱(chēng)為“黑天鵝”，這是不可預(yù)測(cè)事件的一個(gè)名詞。遇到黑天鵝之后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的重估，價(jià)值重估需要一個(gè)過(guò)程，有時(shí)候會(huì)預(yù)估過(guò)頭，有時(shí)候會(huì)預(yù)估不足，事件沖擊之后會(huì)帶來(lái)交易上相對(duì)確定的機(jī)會(huì)，這也是可以去把握的。對(duì)于我們來(lái)講，投資就是要尋找一個(gè)收益跟風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配的機(jī)會(huì)，通過(guò)把握確定，回避不確定，通過(guò)估值和驅(qū)動(dòng)來(lái)構(gòu)建對(duì)沖組合，做對(duì)沖配置，這是我們整個(gè)投資的理念和邏輯，大體是這樣的。

主持人：在上一輪的圓桌中，我們的周總也提到了去年是CTA的大年，包括剛才臺(tái)上幾位嘉賓也分享了一下商品市場(chǎng)的情況。我們新宇資產(chǎn)的俞總比較擅長(zhǎng)股指期貨，那我們也來(lái)聊一下股指期貨。雖然股指期貨在2月17日有小幅的松綁，但貼水仍非常嚴(yán)重，有請(qǐng)俞總談一下您的看法。

俞華：這次圓桌的論壇的主題是“2017年投資機(jī)會(huì)”，我們首先觀察一下機(jī)會(huì)，我覺(jué)得是大類(lèi)資產(chǎn)交替輪動(dòng)的現(xiàn)象。比如2014年，商品的波動(dòng)率很大，股市的波動(dòng)率很小，基本在橫盤(pán)；2015年股市很好，商品基本處于觸底階段；2016年是商品波動(dòng)很大，股市又處在一個(gè)波動(dòng)率很小的狀態(tài)。我個(gè)人估計(jì)，今年有可能商品會(huì)處于振蕩，股市會(huì)產(chǎn)生趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。這個(gè)機(jī)會(huì)不一定是漲，也不一定是跌，因?yàn)閺腉DP跟股市的比值來(lái)看，目前在70%左右，是屬于中軸心的位置。從期權(quán)的波動(dòng)率來(lái)看，目前波動(dòng)率在底部，在10%左右。最高的時(shí)候在2015年3月10號(hào)，那時(shí)候認(rèn)購(gòu)期權(quán)標(biāo)的物行權(quán)價(jià)是兩塊五，一個(gè)月時(shí)間，從兩分五漲到了4月10號(hào)的四毛五分錢(qián)，翻了18倍,所以我覺(jué)得期權(quán)的回報(bào)率非常高。對(duì)它的判斷就在于要尋找一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)，比如它的波動(dòng)率提升了，在波動(dòng)率提升的狀態(tài)下就要盯住，就要進(jìn)去了，趨勢(shì)方向出來(lái)的時(shí)候做進(jìn)去，回報(bào)率非常高。目前股指貼水比較小，但成交量和持倉(cāng)量還是沒(méi)有放大。松綁的力度不夠，目前50ETF期權(quán)的成交金額已經(jīng)超過(guò)50股指期貨的成交金額，現(xiàn)在每天大概在70億以上，可以用期權(quán)替代股指。一般來(lái)說(shuō)，30張期權(quán)可以替代一手股指，30張期權(quán)的權(quán)利金還是比較低的，如果在2分的價(jià)格，30張就是6000塊錢(qián)，即6000塊錢(qián)可以替代15萬(wàn)股指的收益情況，我覺(jué)得在做好盈虧、止損和止贏的情況下，回報(bào)率還是可以的。

主持人：上午施振星施總為大家分享了私募的煩惱，丁總作為實(shí)盤(pán)冠軍到私募投顧的成功轉(zhuǎn)型，您覺(jué)得這幾年您是否有碰到一些煩惱，又是怎樣解決的？

丁洪波：我是從操盤(pán)手轉(zhuǎn)變到做私募的，過(guò)程是挺痛苦的。一開(kāi)始的迷茫是建立交易團(tuán)隊(duì)，如果去招聘交易團(tuán)隊(duì)，黏性就不強(qiáng)，如果自己培養(yǎng)，花的精力過(guò)大，所以這是一種矛盾。后來(lái)這幾年慢慢得我通過(guò)培養(yǎng)也建了一些好的交易團(tuán)隊(duì)，但問(wèn)題又來(lái)了，我們基本上是沒(méi)有運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的，也就是幾乎沒(méi)有營(yíng)銷(xiāo)。我們雖然發(fā)了十多只私募基金，但基本上都是被動(dòng)發(fā)的，很少有主動(dòng)的對(duì)接人。因?yàn)槲椰F(xiàn)在也不敢保證以后長(zhǎng)期下去每一只基金的盈利都非常好。剛才言程序也在說(shuō)，索羅斯一年收益6%，三分之一就贖回來(lái)，有一年虧了20%，一半以上的人，甚至三分之二的人贖回了，索羅斯都這個(gè)樣子，更不用說(shuō)我們這樣的基金，也就是說(shuō)一旦有一年做得不好的時(shí)候，必然有大量的贖回，這就需要跟營(yíng)銷(xiāo)聯(lián)系起來(lái)。那么這句話的下一句是什么呢？索羅斯虧了20%以后，大量贖回之后，下一年就翻了1倍，如果有好的營(yíng)銷(xiāo)或運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，在虧20%的時(shí)候，一批客戶走了，這個(gè)時(shí)候再通過(guò)合作，又一批客戶進(jìn)來(lái)，就可以翻1倍或怎樣，如果新客戶沒(méi)有來(lái)的話，對(duì)于公司和客戶來(lái)講都是一種損失。每年都盈利當(dāng)然最好，但是我相信，每一家私募肯定會(huì)有虧損的時(shí)候。現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)這一塊我們也在尋找合作的人才，但我相信，總要一個(gè)困難一個(gè)困難地去解決，慢慢來(lái)。我們有一種私募的情懷，希望在私募大潮當(dāng)中，有自己哪怕一點(diǎn)點(diǎn)的立足之地，希望和大家一起使中國(guó)的私募慢慢走到前面。

主持人：我們知道凱豐投資也是行業(yè)中非常知名的私募機(jī)構(gòu)，它的管理規(guī)模和團(tuán)隊(duì)配合都是非常齊全的，我也了解到凱豐也一直在尋找一些外部的機(jī)構(gòu)合作，本身就已經(jīng)比較完備的私募，還要去找外部機(jī)構(gòu)合作的話，那是出于什么樣的原因呢？既然是這樣的話，要選擇一些機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)又是什么？我想臺(tái)下有一些機(jī)構(gòu)也會(huì)非常關(guān)心這個(gè)問(wèn)題，有請(qǐng)韓總給我們解釋一下。

韓耀杰：對(duì)于凱豐來(lái)說(shuō)，我們成立于2012年，經(jīng)過(guò)過(guò)去五年，至少在私募行業(yè)做強(qiáng)了，未來(lái)五年的規(guī)劃是做大。吳總經(jīng)常掛在嘴邊的話是“如果你堅(jiān)定了一個(gè)長(zhǎng)期從業(yè)的信念，很多困難在現(xiàn)在看是困難，如果你把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，就不是困難，關(guān)鍵是你要在困難來(lái)臨之前做好充足的準(zhǔn)備。”所以對(duì)凱豐來(lái)說(shuō)，我們?cè)敢饣〞r(shí)間去培養(yǎng)人，愿意去投資，包括基本面的研究員、交易員及量化團(tuán)隊(duì)，我們是從長(zhǎng)期從業(yè)的角度來(lái)考慮的，愿意持續(xù)地在這方面做一些投入。我們公司未來(lái)的目標(biāo)也是公司的理念，即讓金融助力中國(guó)企業(yè)，圓中國(guó)金融強(qiáng)國(guó)夢(mèng)。我們的目標(biāo)還是希望將來(lái)金融能夠助力中國(guó)的產(chǎn)業(yè)，能夠走得更遠(yuǎn)，能夠在全球樹(shù)立自己的品牌。所以，從這個(gè)角度來(lái)看，我們?cè)敢獠粩嗟嘏囵B(yǎng)人。培養(yǎng)人有很多的途徑，一個(gè)是外部招聘，二是內(nèi)部培養(yǎng)?；鸬囊?guī)模在不斷地?cái)U(kuò)大，但受于不同的限制，我們不可能無(wú)限制地去擴(kuò)充人員，但凱豐愿意提供一個(gè)平臺(tái)，吸引一些相關(guān)的優(yōu)秀的市場(chǎng)交易員、研究員，作為我們的后備力量。我們?cè)敢馓峁┧麄兊囊还P啟動(dòng)資金，通過(guò)我們專(zhuān)業(yè)的對(duì)基本面研究的輔導(dǎo)，希望他能夠迅速地成長(zhǎng)起來(lái)。再經(jīng)過(guò)一定的觀察，如果合適的話，我們也愿意將他拉入到我們的團(tuán)隊(duì)中來(lái)，主要還是從一個(gè)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)來(lái)看，未來(lái)的公司，我們的管理資金會(huì)沖300億、500億，這是未來(lái)五年、十年的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，主要是為這些目標(biāo)來(lái)服務(wù)。

主持人：今天臺(tái)下都是專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，也請(qǐng)言總為大家解釋一下，為什么會(huì)說(shuō)海外配置是非常重要的？

言程序：最近有一部電視劇很火，叫《三生三世十里桃花》，里面有句臺(tái)詞“是我明白得太遲，而你終究不會(huì)在原地等我。”我在一開(kāi)始致辭的時(shí)候就說(shuō)，如果你交易為了自己的家族和客戶盈利的話，什么樣的方法都要去嘗試。海外不叫做海外，是因?yàn)閲?guó)內(nèi)有限制才叫做海外，錢(qián)到了香港，全球都能夠投資。我們投資的目的是為了要盈利，為了承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)去做盈利，讓收益做到穩(wěn)健。所以，當(dāng)國(guó)內(nèi)受限時(shí)，我們想做的事要么有解決方案，比如股指受限，在面對(duì)股指受限的情況下要去投資，要從股指受限當(dāng)中去找取盈利的機(jī)會(huì)。同時(shí)要去想，如果這個(gè)方法能夠盈利，是否在其他海外市場(chǎng)也能夠盈利，這么做就叫做市場(chǎng)配置。從策略的配置，到產(chǎn)品的分散，到全球的分散，都說(shuō)明熱錢(qián)是在不斷動(dòng)的，全球市場(chǎng)往哪邊走，哪邊就有波動(dòng)，量化交易不看漲不看跌，看的是波動(dòng)。所以全球配置是必然的，人民幣的貶值會(huì)導(dǎo)致全球的配置加速。所以，這就回到了第一個(gè)問(wèn)題，不是難做，而是如果你墨守陳規(guī)，用同樣的方法，那么你就跟離鏡一樣，守著白淺，卻得不到白淺。

主持人：像鄭總是具有十多年經(jīng)驗(yàn)的資本市場(chǎng)老兵，在選擇投顧方面有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)，請(qǐng)鄭總跟我們分享一下，您覺(jué)得一個(gè)投顧符合什么樣的標(biāo)準(zhǔn)才是一個(gè)合格的投顧？

鄭曉宇：這跟我自己的交易風(fēng)格是比較像的。像傅海棠大哥，他是一有機(jī)會(huì)就要拼命地抓住，8倍、10倍、20倍這樣來(lái)，我的性格是追求常勝，年年都能夠有錢(qián)賺，心里比較踏實(shí)，要是2、3年沒(méi)有錢(qián)賺，虧到只剩下0.3、0.4的話，我受不了。所以，我自己的風(fēng)格是比較分散的，相對(duì)來(lái)說(shuō)，收益率不會(huì)太高，回撤也控制得比較小。從長(zhǎng)期來(lái)看，我只有2011年虧了一點(diǎn)，我認(rèn)為復(fù)利是最大的暴利。我選投顧的話，會(huì)選擇起碼有三年以上公開(kāi)業(yè)績(jī)的，而且曲線也走得比較穩(wěn)，我覺(jué)得曲線就是交易員的生命線，我不喜歡暴漲暴跌的，我喜歡保持確定性。中午吃飯的時(shí)候，千象的陳斌老總跟我坐在一起，我也有買(mǎi)千象的產(chǎn)品，包括言程序言總的產(chǎn)品，我也有配置，我覺(jué)得都挺不錯(cuò)。

主持人：我們這一輪的圓桌主題是2017年的投資機(jī)會(huì)，所以我也想借此機(jī)會(huì)想請(qǐng)臺(tái)上的各位高手來(lái)分享一下你們眼中的投資機(jī)會(huì)和投資方向。首先，楊總的潤(rùn)時(shí)之前有跟我們交流過(guò)，是在不確定中尋找確定。那么，對(duì)于2017年的行情和投資機(jī)會(huì)上，能否請(qǐng)楊總分析一下哪些是相對(duì)確定的機(jī)會(huì)？

楊紹斌：這個(gè)可能是大家很關(guān)心的問(wèn)題，可能也是最難的一個(gè)問(wèn)題。我們認(rèn)為預(yù)測(cè)是比較困難的，但還是要去談一些觀點(diǎn)和體會(huì)。我感覺(jué)，市場(chǎng)最大的確定就是它每年都在變，今年的變化既來(lái)源于全球宏觀跟政治的不確定性持續(xù)加強(qiáng)，另外一個(gè)體會(huì)很深刻的變化是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些變化，主要的表現(xiàn)是這個(gè)市場(chǎng)里的機(jī)器人越來(lái)越多，機(jī)器人的占比也越來(lái)越高，所以經(jīng)常會(huì)在某一些關(guān)鍵的價(jià)格看到波動(dòng)會(huì)很強(qiáng)，感覺(jué)像一群機(jī)器人在打架，這是一個(gè)變化。還有一個(gè)變化，商品在經(jīng)歷了幾年大熊市之后，開(kāi)始反彈上漲，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)了投資和投機(jī)需求，投資投機(jī)需求也對(duì)商品產(chǎn)生了一些助漲助跌的作用。這些市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)有一些變化。我們最近可以看到，有些商品，如能化、玻璃或其他的商品，價(jià)格從大幅的升水達(dá)到大幅的貼水，這個(gè)波動(dòng)是非常大的。這個(gè)變化的產(chǎn)生是由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變產(chǎn)生的，這是比基本面更難去分析和預(yù)測(cè)的，這個(gè)東西也是有變化的。第二，今年市場(chǎng)相對(duì)確定的是宏觀是有慣性的，經(jīng)過(guò)這么多年的產(chǎn)業(yè)整合之后，各個(gè)商品的集中度也有所提升，集中度提升之后，它的一個(gè)加工的費(fèi)用或加工的利潤(rùn)重心是在逐漸提升的。剛才在臺(tái)下與凱豐的老總也有過(guò)交流，對(duì)于某些能化產(chǎn)品的加工費(fèi)有可能今年比去年要高一個(gè)臺(tái)階，這也是我們認(rèn)為相對(duì)確定的事情。

對(duì)商品期貨市場(chǎng)的看法，我們感覺(jué)今年的二、三季度是大幅震蕩的市場(chǎng)，在短時(shí)間內(nèi)，會(huì)出現(xiàn)跌過(guò)頭的狀況，包括供需錯(cuò)配的因素。因?yàn)楝F(xiàn)在的價(jià)格波動(dòng)之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)里面有一個(gè)蛛網(wǎng)模型，講得就是出現(xiàn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，產(chǎn)生供求錯(cuò)配，會(huì)形成價(jià)格的一個(gè)循環(huán)，我們覺(jué)得現(xiàn)在有點(diǎn)像這種情況。這是今年市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)，短時(shí)間內(nèi)會(huì)跌過(guò)頭，由于二、三季度宏觀慣性的威力以及產(chǎn)業(yè)集中度的提升，會(huì)把下跌的勢(shì)頭在某一時(shí)間止住，有可能市場(chǎng)還會(huì)回到原來(lái)一個(gè)振蕩的位置，所以我們認(rèn)為二、三季度是大幅振蕩。所以今年投資收益的構(gòu)成不是趨勢(shì)性的交易機(jī)會(huì)，而是看投資者在事件沖擊的把握。至于四季度宏觀上會(huì)不會(huì)有一些變化，現(xiàn)在看還太早，我們可能到二、三季度的時(shí)候再來(lái)評(píng)估這個(gè)事件。目前的話，我們來(lái)看是一個(gè)比較大的振蕩，幅度會(huì)比較大。

主持人：A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一年的災(zāi)后重建，目前已經(jīng)站穩(wěn)在3000點(diǎn)以上，包括剛才吳國(guó)平吳總分析了一下2017年的股市投資機(jī)會(huì)。那么以俞總的眼光來(lái)看，目前A股的估值您覺(jué)得是低還是高，您是怎么判斷的？

俞華：尋找確定性的機(jī)會(huì)，一個(gè)是頂，一個(gè)是底。從股票市場(chǎng)來(lái)看，它有一個(gè)可測(cè)量的溫度計(jì)，可以進(jìn)行量化。像全世界，它分低收入國(guó)家、中收入國(guó)家、高收入國(guó)家，比例不一，基本是以股票總市值除以GDP的比值為標(biāo)準(zhǔn)。低收入國(guó)家在20%—30%之間；中收入國(guó)家，像中國(guó)是在40—50%；高收入國(guó)家在70%，像美國(guó)的股市總市值跌到GDP的70%左右就是一個(gè)抄底的機(jī)會(huì)，所以它的股市基本上回撤很小，就會(huì)往上漲。中國(guó)的股市是一個(gè)新興市場(chǎng)，上下波動(dòng)很大。關(guān)于頂部也有量化指標(biāo)，總市值除以GDP處于100%-120%之間。比如A股在2007年10月12號(hào)是6124點(diǎn)，那時(shí)候的比值是125%，就見(jiàn)頂回落了，到了2009年的8月2號(hào)，3478點(diǎn)，比值是100%，而2015年6月15號(hào)是5178點(diǎn)，剛好也是100%，非常準(zhǔn)確，這三個(gè)點(diǎn)可以做空，是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。底部是在2008年10月底的1664點(diǎn)，比值是38%，在2013年6月27號(hào)，1850點(diǎn)，比值是42%，去年8月26號(hào)的點(diǎn)在2638點(diǎn)，為50%。目前的點(diǎn)位在3200點(diǎn)，今年的GDP是74萬(wàn)億，除以GDP比值在70%左右，它會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)情況，要么往下跌到50%的比率，出現(xiàn)抄底的機(jī)會(huì)，要么就向上到100%，就是一個(gè)拋的機(jī)會(huì)。我認(rèn)為大家把握這兩個(gè)機(jī)會(huì)，A股每?jī)傻饺昃蜁?huì)出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)，把握住以后會(huì)獲得非常大的財(cái)富。在中間的話，基本上做一些結(jié)構(gòu)性的操作，資金可以小一點(diǎn)，一旦出現(xiàn)頂和底的機(jī)會(huì)就可以重倉(cāng)。

主持人： 2017年春節(jié)之后短短幾周，大家見(jiàn)識(shí)到了商品市場(chǎng)的喜怒無(wú)常，丁總有一套比較獨(dú)特的“甜點(diǎn)”交易系統(tǒng)，您的交易系統(tǒng)是如何尋找收益高，風(fēng)險(xiǎn)低，勝率高的機(jī)會(huì)的？您覺(jué)得在2017年這樣的“甜點(diǎn)”會(huì)多嗎？

丁洪波：我主要看市場(chǎng)走勢(shì)多一點(diǎn)，因?yàn)槲抑饕€是抓波段、趨勢(shì)。趨勢(shì)的來(lái)源是哪里？我認(rèn)為一個(gè)就是正向的力量累積，比如去年的焦炭、焦煤，通過(guò)半年的緩慢上漲之后，突然就在10月1號(hào)的節(jié)點(diǎn)，轉(zhuǎn)換成一個(gè)暴漲。如果沒(méi)有上半年這樣一個(gè)累積的話，它后面也不可能有那么持續(xù)的暴漲，包括2010年的棉花也是這個(gè)道理。在緩慢的累積過(guò)程中突然之間的暴漲會(huì)帶來(lái)非常大的機(jī)會(huì)，就是順勢(shì)而為，這是我們要找的一個(gè)機(jī)會(huì)。第二點(diǎn)就是看反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)有兩種，一種是從暴漲到暴跌沒(méi)有一個(gè)轉(zhuǎn)換的過(guò)程，突然之間就反過(guò)來(lái)變暴跌了，或跌了很多，突然之間就暴漲了。還有就是利潤(rùn)的累積，就像今年的橡膠，逐步累積，然后慢慢往上漲，這也是一種反轉(zhuǎn)。我覺(jué)得這幾個(gè)方面都可以是一個(gè)產(chǎn)生“甜點(diǎn)”的過(guò)程，每個(gè)品種每年下來(lái)基本上都有1-5個(gè)甜點(diǎn)，一般不會(huì)超過(guò)5個(gè)，我是這么認(rèn)為的。

2016年初的時(shí)候，我認(rèn)為是一個(gè)N形的行情，先漲，再調(diào)整，再漲。今年我認(rèn)為有可能是倒N形，先跌一下，再上漲，最后是回調(diào)。但不同的品種會(huì)不一樣，可能是先下跌，反彈也比較弱，再下跌；有的可能是先下跌，然后漲得比較高，然后又回調(diào)，總體上不同的品種有不同的特性。但有一點(diǎn)，如果是黑色的話，旺季過(guò)去之后有可能會(huì)有一波下跌，但目前拋空還不是機(jī)會(huì)。我覺(jué)得總的大行情倒N形的可能性會(huì)更大一些，尤其是一些農(nóng)產(chǎn)品或是一些化工類(lèi)的可能性比較大一些。

主持人：剛才韓總給大家分享了一下能化品種為什么近期會(huì)有這么大波動(dòng)的行情，現(xiàn)在也想請(qǐng)韓總分析一下2017年能化品種有什么值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)？

韓耀杰：雖然我不是一個(gè)宏觀研究員，但我談?wù)勎覀€(gè)人的見(jiàn)解?？傮w感覺(jué)上，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)2017年可能是一個(gè)最沒(méi)周期的周期，因?yàn)榍懊媸莾蓵?huì)，后面是十九大，基本以維穩(wěn)為主。經(jīng)濟(jì)從政策面而言，應(yīng)該是波瀾不驚的狀態(tài)，但外圍是暗潮涌動(dòng)。上午苑教授也講了，這個(gè)局勢(shì)很不穩(wěn)定，黑天鵝可能很多，如朝鮮問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題如果是爆發(fā)局部沖突的話，它對(duì)于全球原油市場(chǎng)的影響會(huì)怎樣？還有我們看到今年原本預(yù)計(jì)的全球的一個(gè)冷冬并未到來(lái)，美國(guó)反而是1949年以來(lái)最熱的一個(gè)冬天，南極的部分區(qū)域在前一段時(shí)間甚至出現(xiàn)了零度以上的狀況。所以，今年夏天的氣候可能會(huì)比較異常，這些不可測(cè)的因素確實(shí)比較多。再放回國(guó)內(nèi)來(lái)講，我們整體上一直對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是看好的，主要是來(lái)源于兩個(gè)方面。第一，從大的方面來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前的階段，會(huì)進(jìn)一步地進(jìn)化，包括制造業(yè)的升級(jí)和消費(fèi)的升級(jí)。2017年，房地產(chǎn)大概率是托不住的，可能會(huì)往下走，但房屋的銷(xiāo)售，尤其是三四線城市的銷(xiāo)售可能會(huì)是一個(gè)亮點(diǎn)。這個(gè)背景我們覺(jué)得現(xiàn)在市場(chǎng)討論還是比較少的，也就是說(shuō)券商大部分賣(mài)方的宏觀首席是偏悲觀的，而且現(xiàn)在市場(chǎng)主流的預(yù)期是下半年差于上半年，當(dāng)然這主要是基于貨幣的考慮。如果說(shuō)美國(guó)持續(xù)升息的話，對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的利率會(huì)形成一些壓力。但我們覺(jué)得，從消費(fèi)端的角度來(lái)講，有可能2017年中國(guó)的消費(fèi)會(huì)進(jìn)一步地升級(jí)，尤其是在一二線城市飽和的情況下，三四線城市會(huì)是一個(gè)亮點(diǎn)，這個(gè)消費(fèi)的升級(jí)會(huì)是全方位的升級(jí)。也就是說(shuō)買(mǎi)了房子以后，家電、家紡、汽車(chē)等各方面都會(huì)有消費(fèi)的拉動(dòng)，我們覺(jué)得目前宏觀市場(chǎng)對(duì)這一塊的研究和討論是偏少的，預(yù)期也是不足的，或者說(shuō)是存在較大分歧的。第二點(diǎn)，支撐我們相對(duì)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的點(diǎn)在于我國(guó)制造業(yè)企業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能已經(jīng)很多年了。能夠在2014年、2015年、2016年存活下來(lái)的企業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)非常好了。有些行業(yè)龍頭已經(jīng)是具有世界能力的企業(yè)了，只是很多投資人沒(méi)有看到，尤其是在很多領(lǐng)域，在未來(lái)的五年會(huì)大量地涌現(xiàn)出一些世界級(jí)的有世界水平的中國(guó)公司，我們看好中國(guó)制造業(yè)的長(zhǎng)期前景也是在于這里。

從短期的波動(dòng)來(lái)看，因?yàn)槿ツ晁募径刃б孢^(guò)好，導(dǎo)致工業(yè)品供給快速回升，尤其是在能化方面，所以二季度的調(diào)整也是有一個(gè)大背景存在的，而且從目前的不確定性來(lái)看，二季度寬幅振蕩的概率還是比較大的，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們相對(duì)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。具體到能化品種來(lái)說(shuō)，一個(gè)是期貨，一個(gè)是股票。對(duì)于期貨市場(chǎng)，我們覺(jué)得能化市場(chǎng)在2017年有一個(gè)相對(duì)比較大的機(jī)會(huì)，因?yàn)檎麄€(gè)成本都在抬升，無(wú)論是原油、煤炭還是運(yùn)輸?shù)?，成本抬升以后價(jià)格調(diào)整到一定底部會(huì)有一個(gè)較強(qiáng)的支撐。從商品上而言，能化的股票，按照凱豐的投資理念，我們是比較喜歡投資一些周期股，而不是市場(chǎng)更關(guān)心的成長(zhǎng)股。周期股不排除二季度會(huì)調(diào)整一下，但因?yàn)橹挝覀冎袊?guó)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力在提升，它抗風(fēng)險(xiǎn)的韌性在提升，盈利能力在提高，資產(chǎn)負(fù)債率在下降。所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，一些化工品的龍頭企業(yè)我們覺(jué)得也有比較大的機(jī)會(huì)，大概是這樣一個(gè)看法。

主持人：言總剛才給我們作分享的時(shí)候，言語(yǔ)非常風(fēng)趣幽默，由于時(shí)間關(guān)系，我們將本次圓桌論壇的最后一個(gè)問(wèn)題讓言總來(lái)回答，言總在海內(nèi)外都有配置，那么在2017年言起投資主要會(huì)做哪些布局呢？

言程序：如果是被動(dòng)投資的話，我們著眼在A股市場(chǎng)以及全球商品市場(chǎng)。所謂被動(dòng)投資就是眼睛閉著買(mǎi)，不要?jiǎng)?，被?dòng)投資的前提是你相對(duì)下跌的風(fēng)險(xiǎn)是比較小的。境內(nèi)如果資金出不去就買(mǎi)A股市場(chǎng)，為什么？2015年股災(zāi)的時(shí)候，經(jīng)過(guò)了10次的降息降準(zhǔn)，利多不漲，那就是熊市。2016年，我們經(jīng)過(guò)了英國(guó)脫歐和特朗普當(dāng)選，這些利空不跌，就是牛市。像我一開(kāi)始說(shuō)的，假設(shè)各位在5000點(diǎn)的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)，現(xiàn)在的點(diǎn)位叫做低點(diǎn)。我們很相信市場(chǎng)，現(xiàn)在全球最便宜的市場(chǎng)仍然在A股市場(chǎng)，這是第一。我們常常講現(xiàn)在什么樣的職業(yè)做證券股票最賺錢(qián)？軍人。因?yàn)樗豢词袌?chǎng)，沒(méi)得看市場(chǎng)，沒(méi)有電腦，沒(méi)有手機(jī)，所以就擺著不動(dòng)。如果加上量化交易，2014年以前做的是對(duì)沖，2015年開(kāi)始做權(quán)證和股票，2015年下半年CTA，2016年再做FOF，這代表什么樣的行情都可能發(fā)生。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷了六年，經(jīng)歷過(guò)了大漲大跌和盤(pán)整，也就是說(shuō)沒(méi)有一個(gè)策略可以用到永久，所以我們選擇FOF，到2017年要做的是全球性的FOF，也就是說(shuō)這些市場(chǎng)我們根本不知道。量化不是說(shuō)不選市場(chǎng)，量化也要選市場(chǎng)，因?yàn)橘Y金是有限的，所以要針對(duì)有行情的市場(chǎng)來(lái)做布局，回到量化，我還是會(huì)選擇A股市場(chǎng)和全球商品市場(chǎng)，利用FOF的概念，用全球配置的概念，用不同策略的概念。我不能預(yù)測(cè)行情，但我可以針對(duì)行情未來(lái)的大漲大跌、盤(pán)整先作出預(yù)判，這可能會(huì)導(dǎo)致你沒(méi)有辦法收益率超高，因?yàn)槟悴皇侨阂粋€(gè)方式，但是可以讓你在不同的行情段里截取到該截取的利潤(rùn)。剛才臺(tái)上有人說(shuō)某些點(diǎn)位出現(xiàn)大量機(jī)器人的概念，我認(rèn)為量化不是神話，量化代表著它針對(duì)人的預(yù)判將其變成具體性的行為。所以很多很牛的，或者是我們的前輩做主觀交易的，都是止損非常緊，也就是察覺(jué)到不對(duì)就立馬跑。我只是把這個(gè)方法改成了量化交易，市場(chǎng)難做，量化交易、主觀交易一樣。經(jīng)過(guò)了2015、2016年，我們統(tǒng)計(jì)下來(lái)，量化交易生存的也不到20%，這代表什么？代表只要你把錢(qián)留下來(lái)，各個(gè)都是贏家，各個(gè)都有它的能力。我們只是將量化擺在多商品、多策略、多持續(xù)上，24小時(shí)不間斷交易做配置。所以最后我們補(bǔ)充，如果這件事情是對(duì)的，那我們才能不斷地延續(xù)下去。市場(chǎng)不是在比誰(shuí)做對(duì)比較多，而是誰(shuí)犯的錯(cuò)比較少，因?yàn)榛钪容^重要。