2月14日，PTA主力合約增倉上行，盤中最高觸及5912元/噸，為2014年10月8日以來新高。高處不勝寒，隨后PTA以一根大陰線逆轉(zhuǎn)了強(qiáng)勢行情，步入了下跌通道，短短一個月，PTA主力從5900以上的高點跌至目前的5000附近。

PTA持倉量創(chuàng)上市來新高

值得注意的是，在PTA觸及兩年半新高的當(dāng)日，其持倉量更是達(dá)到了該品種上市以來的歷史新高。PTA1705在主力合約換月后，持倉量逐漸增加，在2月14日達(dá)到最高273萬手。

有行業(yè)人士表示，PTA期貨持倉之所以創(chuàng)歷史新高，一是期現(xiàn)套利空間持續(xù)打開，買現(xiàn)貨拋期貨鎖定利潤模式流行。截止到3月14日期貨交割庫已經(jīng)有近25萬手共125萬噸PTA。第二個原因是PTA工廠加工費(fèi)擴(kuò)大，在加工費(fèi)六七百元/噸的時候，一些PTA工廠進(jìn)行了套保動作，注冊大量信用倉單，估計在40萬噸左右。

而資金面上，該人士指出，在當(dāng)時整體大宗商品的做多氣氛延續(xù)，從前幾次大宗商品集體上漲的行情中來看，PTA往往是最后發(fā)動行情的品種之一。再者，PTA成交量/持倉量比超過1的屈指可數(shù)，波動率較低，對資金而言操作相對安全。此外，1月底PX裝置爆炸再加上PTA裝置階段性的檢修，將行情推到了最高點，也將持倉量帶上了當(dāng)時最高點。

PTA斷崖式下跌后回調(diào)空間還有多少？

目前市場情況，與產(chǎn)業(yè)參與者交流下來，5900-5500這波下跌有一些產(chǎn)業(yè)主體參與了做空，基本面也是多數(shù)能解釋與相符的。但是到了5400附近以及之后的行情，產(chǎn)業(yè)人士并不非常認(rèn)同，尤其在5300-5000區(qū)間，整個PTA行業(yè)現(xiàn)金流虧損嚴(yán)重，最大廠商YS成本500附近（去年430YS總裁稱肯定虧損，產(chǎn)業(yè)其他人士了解下來近年雜費(fèi)略有上漲認(rèn)為要500才能做平），而PTA動態(tài)現(xiàn)金流打到300-400、最近幾天到300-350，而如果算實際月原料成本905*0.5+月均價*0.5=0.5*（4900+4780）=4840，加工費(fèi)僅200左右。而對PX環(huán)節(jié)很多產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為360價差是能夠支撐的，同時對原油判斷50-45基本下限就差不多了，在此情況下，5300附近以下、尤其5200-5000區(qū)間產(chǎn)業(yè)人士買入意向還是蠻大的。

具體而言，產(chǎn)業(yè)供需面交流下來總體依然不悲觀，還是傾向差不到哪去。供需其實就主要看回歸的裝置，XL目前看其實下半年能不能開啟的不確定還是比較大的，開的話一般認(rèn)為也僅150萬噸（漳州450萬噸的TA，全開情況下原料PX購買是比較大的問題），而原遠(yuǎn)東的140萬噸，從目前的準(zhǔn)備工作看上半年開啟的難度也挺大；檢修來看，二季度供應(yīng)面縮減的概率非常高，但是縮減的程度還是存較大彈性。需求端，主要是結(jié)合終端需求遲遲未見放量，從利潤講短期聚酯開工問題不大，但是庫存高的情況是不利因素，需要觀察能否去化，需求端開始積累一些風(fēng)險，當(dāng)然總體上還是偏向樂觀（整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，消費(fèi)端后期逐步低位回升的概率超過50%，但是把握性顯得不夠大、需要等待），不過已經(jīng)變?yōu)橹?jǐn)慎樂觀、需要觀察的狀態(tài)。綜合供需兩塊，二季度大概率比一季度會改善，改善的程度需要看供應(yīng)縮減的程度即檢修程度，和需求端改善的程度，雖然兩個方面目前都是趨于向好，但是仍需要觀察確認(rèn)。

對于價格，運(yùn)行至5000附近，其實風(fēng)險點基本只有成本端，會不會超出預(yù)期的崩塌，若沒有超預(yù)期的崩塌，接下來價格要么在供需預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)，要么在供需實際性改善的推動下出現(xiàn)上漲。

而上游成本端，一個月的虧損，其實意義有限，關(guān)鍵看其對廠商行為的影響是否檢修減產(chǎn)，我們對PX后期走勢的判斷才是重要，實際上是價差判斷、下限在哪，然后是原油，重心能夠做到哪里，從目前OPEC的反應(yīng)和頁巖油成本看布倫特45-50區(qū)間作為下限還是能夠有相當(dāng)大把握的；對PX-石腦油價差的判斷，320的成本線疊加檢修預(yù)期，350我們的判斷算是比較保守的，所以成本端按照450加工費(fèi)算4700-4900的PTA下限是有很強(qiáng)的依據(jù)，期貨的升水給予小區(qū)間估計作為中性保守預(yù)估，價格應(yīng)該在4700-4900以上就非常有支撐，我們傾向于期貨4800-5000應(yīng)該就會出現(xiàn)非常強(qiáng)的支撐。極端情況可能性參考（5%概率），期貨貼水+現(xiàn)貨加工費(fèi)450、PX價差350，油價47-48對應(yīng)的就是4700附近；特別極端的（3%概率），當(dāng)然是上游所有利潤環(huán)節(jié)打掉，近月期貨打貼水，布油跌至42-43，可能要到4200-4300；最極端的（1%概率），所以上游環(huán)節(jié)虧錢，期貨貼水+現(xiàn)貨加工費(fèi)350，布油40以下，3900-4000。后期核心風(fēng)險關(guān)注點：成本端的崩塌風(fēng)險-PX價差與原油的底部；需求會不會超預(yù)期的惡化。