導(dǎo)語：3月8日，國際油價(jià)重挫引發(fā)PTA新一輪的垂直下跌行情，當(dāng)周主力1705合約跌幅超過9%，并于13日盤中觸及2016年11月下旬以來新低5002元/噸。筆者認(rèn)為，PTA現(xiàn)貨加工價(jià)差近期快速修復(fù)，加上成本端價(jià)格企穩(wěn)，期貨價(jià)格進(jìn)一步下探風(fēng)險(xiǎn)降低，PTA處于反彈蓄勢階段。

成本端支撐力仍存

成本端尤其是國際油價(jià)重挫是拖累PTA期貨價(jià)格下跌的主要因素。OPEC減產(chǎn)協(xié)議履行情況與美國產(chǎn)量和庫存水平增加之間的矛盾在很長一段時(shí)間內(nèi)影響市場，但是隨著OPEC減產(chǎn)訊息逐步被消化，油價(jià)跌破兩個(gè)多月以來的窄幅運(yùn)行區(qū)間，市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至美國方面。不過，鑒于美國即期煉廠利潤出現(xiàn)企穩(wěn)，并且煉廠檢修季臨近結(jié)束，隨后的兩個(gè)月原油有望進(jìn)入去庫存階段。

油價(jià)下跌的同時(shí)拖累PX價(jià)格回調(diào)，截至3月17日，亞洲PX現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為852.5美元/噸FOB韓國和872.5美元/噸CFR中國，均較月初下跌41元/噸，但是跌幅遠(yuǎn)小于油價(jià)，這主要基于第二季度亞洲范圍內(nèi)PX裝置密集檢修的影響。今年全球PX新增產(chǎn)能投放量預(yù)計(jì)超過400萬噸，從投產(chǎn)時(shí)間來看，大部分裝置預(yù)計(jì)于下半年投放（不排除推遲的可能），由于上半年新增產(chǎn)能對市場的影響較為有限，現(xiàn)有裝置的運(yùn)行情況成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，集中檢修降低現(xiàn)貨供應(yīng)量支撐PX價(jià)格保持堅(jiān)挺。PX與石腦油價(jià)差表現(xiàn)也在一定程度上驗(yàn)證這點(diǎn)，其價(jià)差水平現(xiàn)在處于400美元/噸以上，預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定運(yùn)行，甚至不排除繼續(xù)拉大的可能。

加工價(jià)差快速修復(fù)

今年國內(nèi)PTA新產(chǎn)能投放暫無明確時(shí)間點(diǎn)，市場供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在前期停車裝置的重啟運(yùn)行。目前，2月投產(chǎn)的蓬威石化90萬噸裝置處于穩(wěn)定運(yùn)行中，為市場供應(yīng)帶來一定增量，而遠(yuǎn)東石化和翔鷺石化重啟時(shí)間計(jì)劃在5—7月，對上半年市場實(shí)際供應(yīng)影響相對有限。從裝置開工情況來看，3月國內(nèi)PTA綜合開工率穩(wěn)定在74%—77%，現(xiàn)在僅福建佳龍60萬噸裝置處于檢修狀態(tài)，PTA裝置整體運(yùn)行水平較高。

不過，就加工價(jià)差而言，由于近期PTA價(jià)格回落，現(xiàn)貨加工價(jià)差也快速修復(fù)，從2月中旬最高的超700元/噸一度下滑至300元/噸以下水平。近年來加工價(jià)差基本維持在300—600元/噸，預(yù)計(jì)進(jìn)一步壓縮空間不大，這對PTA價(jià)格形成支撐。同時(shí)，加工價(jià)差修復(fù)可能會降低PTA工廠開工意愿。最新消息顯示，恒力石化三號線220萬噸裝置計(jì)劃于3月25—4月6日進(jìn)行檢修，同樣原有春季檢修意愿的逸盛大連石化也值得關(guān)注，一旦檢修落實(shí)，將利好PTA走勢。

下游需求有回暖跡象

由于主原料PTA和MEG價(jià)格回跌，以及受春節(jié)前后聚酯產(chǎn)品庫存累積的影響，近期主流產(chǎn)品利潤明顯下降，聚酯工廠開工意愿有所松動(dòng)，開工率近日小幅下滑約1個(gè)百分點(diǎn)，截至3月17日，聚酯工廠開工率為86.2%。

不過，上周后半周隨著利空的集中釋放，持續(xù)低迷的產(chǎn)銷有所好轉(zhuǎn)，部分滌綸長絲產(chǎn)品庫存表現(xiàn)較前周窄幅下降。其中，滌綸DTY主流庫存為27天，降低1.5天；滌綸FDY庫存為23天，降低0.3天；滌綸POY庫存為20天，較前周增加2天。另外，今年聚酯新增產(chǎn)能投放主要集中在上半年，這將對PTA有一定支撐。

綜合以上分析，雖然PTA供需格局仍顯寬松，但是其加工價(jià)差進(jìn)一步壓縮空間有限支撐期貨價(jià)格低位整理。然而，伴隨著油價(jià)和PX價(jià)格企穩(wěn)運(yùn)行，以及下游需求的逐漸回暖，PTA期貨價(jià)格有一定的反彈動(dòng)能，主力1705合約運(yùn)行區(qū)間在5000—5400元/噸，建議關(guān)注國際油價(jià)變動(dòng)和PTA裝置運(yùn)行情況。