甲醇期貨自2月中旬見頂回落以來(lái)，一路振蕩下行，其間沒(méi)有像樣的反彈，主要原因在于前期價(jià)格超漲，利好因素提前嚴(yán)重透支。而隨著時(shí)間的推移以及各種利好題材逐一證偽，甲醇市場(chǎng)只能面對(duì)庫(kù)存高位、供需兩淡的現(xiàn)實(shí)。后期甲醇將繼續(xù)振蕩尋底。

生產(chǎn)利潤(rùn)豐厚，春季檢修力度不足

我國(guó)甲醇生產(chǎn)的主要原料為煤炭、天然氣和焦?fàn)t氣。隨著前期甲醇價(jià)格上漲至三年多高位，西北、西南地區(qū)長(zhǎng)期停車的部分天然氣制甲醇裝置陸續(xù)重啟，當(dāng)前西南地區(qū)甲醇價(jià)格仍維持在2600元/噸以上水平，對(duì)應(yīng)當(dāng)?shù)靥烊粴馍a(chǎn)甲醇利潤(rùn)仍較為可觀。國(guó)內(nèi)焦?fàn)t氣制甲醇的生產(chǎn)成本更低，對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)利潤(rùn)也更高。煤炭作為我國(guó)甲醇的主要生產(chǎn)原材料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)整體貨源的成本重心有較大影響。春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺局面，煤炭?jī)r(jià)格一路振蕩上漲，目前秦皇島山西產(chǎn)5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格在635元/噸，對(duì)應(yīng)華北煤制甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)下滑至500元/噸附近，但當(dāng)?shù)丶状忌a(chǎn)利潤(rùn)率整體仍在20%以上。

截至3月22日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)西北能源、山東新能鳳凰等甲醇裝置停車檢修，裝置開工率下滑至59.43%，后期兗礦榮信、兗礦榆林、山東榮信、四川玖源及重慶卡貝樂(lè)等甲醇裝置有春季檢修計(jì)劃，但由于當(dāng)前甲醇總體生產(chǎn)利潤(rùn)水平尚可，預(yù)計(jì)今年甲醇企業(yè)的春季檢修力度低于往年，前兩年春季甲醇裝置開工率的季節(jié)性低點(diǎn)分別為52%和54%，預(yù)計(jì)今年春季甲醇裝置開工率的季節(jié)性低點(diǎn)在56%附近。

斯?fàn)柊钍七t開車，需求增量證偽

去年四季度以來(lái)，煤炭成本推漲以及港口兩套新建的MTO裝置投產(chǎn)帶來(lái)巨大需求增量預(yù)期是甲醇價(jià)格不斷創(chuàng)新高的原動(dòng)力。但隨著前期甲醇價(jià)格超漲，醋酸、二甲醚等甲醇傳統(tǒng)下游企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)被擠壓殆盡，甲醇制烯烴等新興下游企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)也被大幅擠壓，華東港口的MTO工廠甚至出現(xiàn)長(zhǎng)期虧損局面。這促使港口MTO裝置降負(fù)荷運(yùn)行，連云港斯?fàn)柊钍@一新建的國(guó)內(nèi)最大甲醇消費(fèi)方也不斷推遲投產(chǎn)。

最新消息顯示該裝置投產(chǎn)時(shí)間可能推遲到二季度末，這也就意味著前期市場(chǎng)一直炒作的甲醇需求增量在5月前被階段性證偽。加上甲醇內(nèi)外盤價(jià)格下行抑制終端的備貨行為，前期投機(jī)性備貨的內(nèi)外盤企業(yè)將不得不階段性止損出局，投機(jī)性備貨的釋放將放大階段性供應(yīng)壓力，國(guó)內(nèi)主流分析機(jī)構(gòu)樂(lè)觀預(yù)期的供需平衡表去庫(kù)存幅度將存疑，這將給甲醇1705合約帶來(lái)較大的下行壓力。

貨幣政策收緊，制約港口去庫(kù)存速度

今年年初國(guó)家開始對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行去杠桿操作，央行的貨幣政策以控制通脹為主，房地產(chǎn)調(diào)控也是逐級(jí)加碼，臨近一季度末，國(guó)內(nèi)資金面趨于緊張，部分金融機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)隔夜回購(gòu)的違約情況。美聯(lián)儲(chǔ)3月啟動(dòng)了年內(nèi)的第一次加息操作，未來(lái)全球范圍內(nèi)的資金將呈現(xiàn)趨緊局面，這將打壓大宗商品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此格局下，貿(mào)易商的拿貨賭漲意愿將受到明顯制約。

截至3月17日，華東港口甲醇庫(kù)存下滑1萬(wàn)噸至50萬(wàn)噸水平，寧波庫(kù)存下滑1.5萬(wàn)噸至21萬(wàn)噸，包含寧波禾元在內(nèi)的國(guó)內(nèi)港口總庫(kù)存下滑2.5萬(wàn)噸至88.6萬(wàn)噸水平。當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)對(duì)華東甲醇表觀消費(fèi)量預(yù)估為1200萬(wàn)噸/年，算上年初新開車的常州富德100萬(wàn)噸/年的消費(fèi)增量，在斯?fàn)柊钍恢貑⒌谋尘跋拢A東港口地區(qū)71萬(wàn)噸的甲醇庫(kù)存對(duì)應(yīng)庫(kù)存消費(fèi)天數(shù)為19.66天，在國(guó)內(nèi)主流的化工品期貨品種橫向?qū)Ρ戎校瑑H次于PTA，處于相對(duì)高位水平。3月初以來(lái)，外盤價(jià)格全線下跌50美元/噸以上，內(nèi)外盤倒掛幅度也出現(xiàn)200元/噸以上的收窄，國(guó)內(nèi)港口貨源相對(duì)外圍進(jìn)口貨源的安全估值降低，不利于港口地區(qū)的庫(kù)存消化。

總體來(lái)看，甲醇期貨仍將繼續(xù)振蕩尋底。