前期由于庫(kù)存過(guò)高，油價(jià)大跌，PP期價(jià)一路下挫。目前PP裝置檢修逐漸增多，PP市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存周期，期價(jià)逐漸筑底，后期不宜過(guò)分看空。

利潤(rùn)下滑過(guò)快，成本支撐明顯

短期原油價(jià)格大跌之后很難迅速恢復(fù)，但長(zhǎng)期來(lái)看不應(yīng)過(guò)于悲觀。油價(jià)跌至50美元/桶以下會(huì)觸及OPEC減產(chǎn)的利益基礎(chǔ)，后期油價(jià)有可能回升至50美元/桶上方。不過(guò)，減產(chǎn)遭遇的阻力可能對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生不利影響，投資者仍需要密切關(guān)注。

國(guó)際油價(jià)在3月初大跌后漸穩(wěn)，對(duì)于PP成本支撐力度增強(qiáng)。從去年12月中旬開始，國(guó)內(nèi)油制烯烴、CTO、PDH和MTO（進(jìn)口甲醇）四種裝置生產(chǎn)毛利持續(xù)下降，至目前利潤(rùn)幾乎折半，其中油制烯烴從原來(lái)的2600元/噸利潤(rùn)減少到1600元/噸。隨著利潤(rùn)迅速縮水，原油價(jià)格對(duì)于聚烯烴的成本支撐力度越來(lái)越強(qiáng)。2016年我國(guó)PP裝置平均開工率高達(dá)90%，一個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩并不明顯的行業(yè)，利潤(rùn)率在短短3個(gè)月減少近一半，這是不正常的現(xiàn)象。

去庫(kù)存節(jié)奏開啟，下游需求略有回升

3月PP社會(huì)庫(kù)存不再累積，轉(zhuǎn)而向下。上周PP石化庫(kù)存環(huán)比減少9%；貿(mào)易商庫(kù)存環(huán)比持平，進(jìn)口料升水市場(chǎng)價(jià)200元/噸左右，出貨不暢；港口庫(kù)存有所積累，壓力較大。上周總社會(huì)庫(kù)存環(huán)比減少6.16%，已經(jīng)連續(xù)三周下降，表明在檢修和需求的共同作用下，庫(kù)存消化速度在加快。

需求方面，我們從近期走訪的汕頭部分PP下游制品廠了解到，今年塑料制品訂單與去年同期相比基本持平，部分下游工廠有所增加，目前每噸PP薄膜的利潤(rùn)在500—800元，利潤(rùn)較好。同時(shí)下游工廠今年回料的使用較去年有所減少，部分工廠回料與新料備貨量比例約為1∶20。2016年P(guān)P回料消費(fèi)量為360萬(wàn)噸，較2015年減少10%。今年延續(xù)環(huán)保整頓，超半數(shù)回料廠至今未開工，PP回料產(chǎn)量進(jìn)一步減少，這部分回料需求缺口將由新料所替代，因此今年P(guān)P需求增長(zhǎng)速度將有所加快。

裝置陸續(xù)檢修，供應(yīng)缺口出現(xiàn)

從年初到現(xiàn)在，需求并沒有明顯的增減，在此情況下，供應(yīng)端的變化會(huì)直接影響期現(xiàn)貨價(jià)格，而當(dāng)前影響供應(yīng)端的主要因素是檢修和投產(chǎn)，檢修使得供應(yīng)減少，新裝置投產(chǎn)使得供應(yīng)增加。2月停車檢修與新裝置投產(chǎn)相互抵消后，總產(chǎn)能雖然較1月凈增18萬(wàn)噸/年，但2月底PP庫(kù)存仍然保持穩(wěn)定，因此我們可以認(rèn)為2月底PP供需面達(dá)到平衡。未來(lái)的檢修和投產(chǎn)計(jì)劃顯示，隨后的3—6月檢修裝置激增，但新增產(chǎn)能較少，因此3—6月的各月產(chǎn)能較2月的平衡狀態(tài)相比，供應(yīng)缺口均在50萬(wàn)噸/年以上，尤其是6月，供應(yīng)缺口高達(dá)100萬(wàn)噸/年。后期隨著檢修陸續(xù)兌現(xiàn)，供應(yīng)短缺會(huì)逐漸對(duì)期現(xiàn)價(jià)格產(chǎn)生利多影響。

總之，前期PP利潤(rùn)下滑幅度過(guò)快，目前成本支撐力度較強(qiáng)；回料用量繼續(xù)減少，這部分缺口由PP新料補(bǔ)充，使得PP需求增長(zhǎng)加快；從3月開始檢修帶來(lái)的供應(yīng)不足將逐漸兌現(xiàn)，庫(kù)存轉(zhuǎn)頭向下，進(jìn)入一個(gè)去庫(kù)存周期，這一過(guò)程會(huì)持續(xù)到6月。