期貨貼水幅度過(guò)大，資金偏緊有所緩解

最近，螺紋鋼連續(xù)大幅下跌，主力1710合約從3月17日的3435元/噸跌至昨日收盤(pán)的3057元/噸，累計(jì)下跌378元/噸，跌幅11.00%。市場(chǎng)目前對(duì)下半年預(yù)期較為悲觀：一方面房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不斷加碼，可能對(duì)后續(xù)的地產(chǎn)投資和新屋開(kāi)工產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，3月末市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張，資金面承壓對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)帶來(lái)一定沖擊。我們認(rèn)為，資金面緊張是短期影響因素，目前已經(jīng)有所緩解，而且也沒(méi)有確鑿的證據(jù)說(shuō)明房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)下游需求走弱，短期的連續(xù)暴跌更多還是市場(chǎng)情緒的宣泄，遠(yuǎn)月貼水已經(jīng)高達(dá)600元/噸，貼水過(guò)大。但目前時(shí)處旺季，現(xiàn)貨需求一旦恢復(fù)，將引發(fā)期貨市場(chǎng)新一輪修復(fù)貼水行情。

月末資金面壓力陡增

時(shí)入3月末，銀行季末考核臨近，央行引入MPA考核，標(biāo)準(zhǔn)較過(guò)去更加嚴(yán)格，旨在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，央行減少甚至?xí)和Ｃ咳展_(kāi)市場(chǎng)操作，短期流動(dòng)性持續(xù)緊張。上周Shibor拆借利率全面上行，1周拆借利率一度突破2.80%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性偏緊的擔(dān)憂(yōu)，也對(duì)商品市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

上周末，在博鰲論壇上，央行行長(zhǎng)周小川發(fā)表講話(huà)，提到“本輪貨幣寬松周期已經(jīng)接近尾聲”“不要過(guò)于依賴(lài)貨幣政策”，傳遞出明確信號(hào)，即未來(lái)貨幣政策不存在繼續(xù)寬松的空間，也驗(yàn)證了之前市場(chǎng)的普遍預(yù)期。

房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)升級(jí)

本輪房地產(chǎn)調(diào)控發(fā)生在全國(guó)兩會(huì)之后，政策意味較濃，并且比去年9月調(diào)控涉及范圍更廣，力度更大，尤其是本次調(diào)控有眾多三四線(xiàn)城市加入。北京更是在10天內(nèi)連續(xù)發(fā)布9項(xiàng)政策，其中涉及首付比例、貸款利率、非京籍購(gòu)房納稅標(biāo)準(zhǔn)、過(guò)道學(xué)區(qū)房、學(xué)位劃分，等等，并配以嚴(yán)格的突擊檢查，多地房地產(chǎn)成交降溫明顯，基本遏制住了房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的勢(shì)頭。

市場(chǎng)擔(dān)心嚴(yán)厲調(diào)控可能導(dǎo)致未來(lái)房地產(chǎn)商投資、拿地意愿下降，但目前下結(jié)論為時(shí)尚早，一方面房地產(chǎn)建設(shè)周期較長(zhǎng)，銷(xiāo)售向投資和新屋開(kāi)工傳導(dǎo)需要一定時(shí)間；另一方面多地調(diào)控中將“未來(lái)加大土地供應(yīng)量”作為一種調(diào)控的手段來(lái)實(shí)施，因此，從目前的限購(gòu)導(dǎo)致的銷(xiāo)售下滑推斷未來(lái)投資新建住房減少略顯草率。

過(guò)高貼水或限制下行空間

經(jīng)過(guò)連續(xù)下跌，目前螺紋鋼1710合約較現(xiàn)貨貼水超過(guò)600元/噸，再度刷新紀(jì)錄，如此大的貼水使得做空的安全邊際明顯降低。上周盤(pán)面暴跌導(dǎo)致下游心態(tài)轉(zhuǎn)變，觀望情緒增強(qiáng)，現(xiàn)貨成交不佳，出現(xiàn)一定程度的跟跌。但目前畢竟時(shí)處旺季，一旦終端需求好轉(zhuǎn)、現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，螺紋鋼期貨將出現(xiàn)貼水修復(fù)行情。

綜上所述，我們認(rèn)為，資金面緊張是短期干擾因素，目前已經(jīng)有所緩解，并且也沒(méi)有確鑿的證據(jù)說(shuō)明房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)引發(fā)下游需求走弱，短期連續(xù)暴跌更多還是市場(chǎng)情緒的宣泄。遠(yuǎn)月貼水已經(jīng)在600元/噸以上，貼水幅度極大。目前畢竟時(shí)處旺季，一旦現(xiàn)貨需求恢復(fù)價(jià)格企穩(wěn)反彈，或引發(fā)期貨新一輪修復(fù)貼水行情。