期權(quán)交易的核心是波動率. 有人說,在期權(quán)交易中,弄明白了什么是波動率?什么是 Gamma?你已經(jīng)成功了一半. 這話是絕對靠譜的.

當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價格模式的時候, 由于當(dāng)時歷史條件的限制, 他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個波動率來定價.

但是1987年的美國股災(zāi), 血淋淋的美國股票指數(shù)期權(quán)市場, 迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對過去的理論進(jìn)行反思.

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動率(HV)和隱含波動率(IV)兩個概念. 同時衍生品學(xué)術(shù)界也推出了”波動率微笑”和”波動率傾斜”等等新的基礎(chǔ)理論概念. 試圖對1987年之后的期權(quán)市場的保險費(fèi)價格變化作出解釋

歷史波動率非常好理解..就是價格波動的速度. (第一張圖中的黃線 ).隱含波動率就是把市場上實(shí)際交易的的期權(quán)保險費(fèi)價格, 放回到數(shù)學(xué)模式里, 反推出來的波動率. (第一張圖中的白線.)

這樣雖然對過去的不健全的理論概念作了補(bǔ)充, 但是我們又面臨了一個新的更大的問題: 隱含波動率到底真正代表了什么?

個人的看法是:隱含波動率是交易員對市場未來波動的主觀性看法, 具有前瞻性. 但是在絕大部分的時間, 由于市場流通性的原因, 隱含波動率是對市場的真正波動率的過度反應(yīng).

隱含波動率走過頭的時候經(jīng)常發(fā)生. 11月30日前后的世界原油衍生品市場的隱含波動率的大幅波動就是最好的例子.

在11月30日石油輸出國家組織會議之前, 由于對 WTI 原油期權(quán)的需求, 期權(quán)買賣雙方供求關(guān)系的不平衡, 使得到隱含波動率一路上升. 一直到會議結(jié)束的那一天.(11月30日.) 芝加哥商品交易所 2月份 WTI 原油期權(quán)的隱含波動率達(dá)到了百分之六十. 而當(dāng)時WTI 原油市場的歷史波動率只有百分之四十二.  隨著會議的結(jié)束, WTI 原油 2017年2月份期權(quán)隱含波動率 一天之內(nèi)下降了20%. 到了百分之三十九.

在隨后的幾天之中, 2月份 WTI 原油期權(quán)的隱含波動率一直在下跌趨勢,最后到達(dá)了 28%.(請看下面的第一張圖).

但是 WTI 原油 2017年2月期貨價格基本上沒有什么太大的變化. (請看下面的第二張圖)

從這一事件之中, 我們能夠?qū)W到的是, 對期權(quán)的需求決定了隱含波動率的浮動.隱含波動率在正常的市場情況下,代表了人們對期權(quán)保險費(fèi)收入的貪婪, 同時隱含波動率也代表了在非正常市場情況下人們對未來的市場波動的恐懼.

真正理解了這個道理, 在今后的期權(quán)交易之中, 就知道應(yīng)該做什么了.

WTI 原油 2017年2月份期權(quán)歷史波動率和隱含波動率比較圖

WTI 原油 2017年2月期貨價格圖