期權(quán)的賣方形同我們?nèi)粘Ｉ钪械谋ｋU公司。

保險公司向我們賣出汽車保險，收取經(jīng)過精確計算的保險費(fèi)，除了賠上少量車禍所需的損失之外，日積月累，賺取保險費(fèi)的收入

但是期權(quán)賣方和保險公司有一條最大的不同點(diǎn)這就是：期權(quán)的標(biāo)的產(chǎn)品的價格每秒鐘都在變化。所以管理一個期權(quán)賣方頭寸的困難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一家保險公司。

個人認(rèn)為，期權(quán)的賣方必須滿足以下三個條件，才可以嘗試這一門生意。

第一，對標(biāo)的產(chǎn)品必須有足夠的了解。想做豆粕期權(quán)(OZM) 賣方的人必須對豆粕(ZM)這一期貨和現(xiàn)貨產(chǎn)品有足夠的知識，這也就是我們平常說的”不熟不做”。

第二，必須的對期權(quán)交易和希臘值風(fēng)險，有豐富的經(jīng)驗(yàn)和足夠的管理知識。

第三，必須有足夠的資金。

期權(quán)的賣方不同于期權(quán)的做市商，期權(quán)的賣方不是每時每刻都可以隨便進(jìn)入市場賣出期權(quán)，試圖盈利。

這是因?yàn)榇蟛糠值臅r間，期權(quán)市場是有效的。但是，有的時候由于流通量的原因與供求關(guān)系的不平衡，期權(quán)市場變成無效。只有在這個時候，期權(quán)的賣方才能夠發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會。也就是說，只有等市場上出現(xiàn)錯誤定價的時候，期權(quán)的賣方才可以出手。

下面這一張圖就是一個典型的例子，這是去年11月中下旬當(dāng)時石油輸出國家組織(OPEC) 決定大規(guī)模減產(chǎn)的時候，WTI原油2017年七月份期權(quán)的隱含波動率和歷史波動率比較圖。由于當(dāng)時對看漲期權(quán)的需求，WTI原油2017年七月份期權(quán)的隱含波動率在去年11月中下旬作到了40%，但當(dāng)時的歷史波動率只有29%。

由于供求關(guān)系的不平衡，WTI原油期權(quán)市場當(dāng)時暫時變成了一個無效的市場。

期權(quán)賣方只有在這個時候大膽地賣出期權(quán)，對沖期權(quán)頭寸，保持市場中性，十幾天之后在隱含波動率下降為30%的時候，獲利平倉。

在這十幾天的過程中，期權(quán)賣方需要管理期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險。

假定我們在上面的這一張圖上在40%的隱含波動率賣出期權(quán)，如果期權(quán)的隱含波動率繼續(xù)上漲到50%至60%，我們的頭寸就會有一個巨大的盯市損失（Mark to Market lose）。所以期權(quán)的賣方一定要事先設(shè)立波動率風(fēng)險限制，公司要有足夠的資金繼續(xù)持倉。這就是我們常說的希臘值風(fēng)險VegaRisk。為什么這樣做的原因很簡單，因?yàn)槿魏我粋€人個人或者單位的資金都是有限的，所以必須在自己資金所允許的范圍內(nèi)進(jìn)行期權(quán)賣方的交易。

期權(quán)賣方需要管理的另一個希臘值風(fēng)險是Gamma：因?yàn)橘u出期權(quán)之后的Gamma 是負(fù)數(shù)，負(fù)值。

Gamma 是負(fù)數(shù)的意思是說：當(dāng)市場標(biāo)的產(chǎn)品價格移動的時候，期權(quán)賣方的整個頭寸是向標(biāo)的產(chǎn)品的價格的反方向移動。也就是說，如果標(biāo)的產(chǎn)品價格上升，整個期權(quán)賣方頭寸非但不能保持市場中性，反而Delta值變成負(fù)數(shù)。為了保持市場中性，期權(quán)賣方必須買進(jìn)期貨保持市場中性。同樣當(dāng)市場下跌時必須賣出期貨，以保持市場中性。

這就是我們說的賣出期權(quán)之后，Gamma負(fù)值的情況下，期權(quán)賣方的頭寸的對沖交易變成了期貨高吸低拋。

很明顯，當(dāng)對沖一個賣方期權(quán)的頭寸的時候，幾乎所有的期貨對沖基本上都是損失。

所以任何個人和團(tuán)體必須要在做期權(quán)之前，設(shè)定好自己的Gamma 風(fēng)險可能容忍的程度。

綜上所述，期權(quán)的賣方不是隨時隨地都可以隨便進(jìn)入期權(quán)市場賣空期權(quán)。期權(quán)的賣方只有在隱含波動率和歷史波動率有巨大差異的時候，賣出期權(quán)，管理頭寸希臘值風(fēng)險。當(dāng)隱含波動率回歸常態(tài)之后，平倉獲利。