鋅礦短缺，消費轉(zhuǎn)暖

受樓市調(diào)控不斷加碼影響，滬鋅上周沖高回落，本周初下破60日均線。本月，北京、成都、廣州、中山等20多個市（縣）加大房地產(chǎn)調(diào)控力度，限制房價過快上漲，預(yù)計后期樓市調(diào)控范圍將繼續(xù)擴大。黑色系商品價格領(lǐng)先下跌，帶動有色、化工等板塊全線下行。我們認(rèn)為，這是市場看空情緒蔓延的結(jié)果，而對鋅而言，基本面整體良好。鋅礦短缺和下游消費改善將是鋅價保持堅挺甚至再度沖高的主要驅(qū)動力。

鋅礦減產(chǎn)，加工費低位徘徊

全球鋅精礦供應(yīng)短缺始于2015年，倫鋅自2015年5月開始連續(xù)下跌，于12月底跌破1500美元/噸，同時擊破多家鋅礦生產(chǎn)企業(yè)的成本線，部分虧損較大的企業(yè)被迫減產(chǎn)或者停產(chǎn)。2015年10月，嘉能可宣布削減50萬噸鋅產(chǎn)能，約占全球鋅供應(yīng)量的4%。隨后，五礦資源、Nyrstar等多家企業(yè)宣布旗下礦山減產(chǎn)。全球鋅礦由此進入供應(yīng)偏緊格局，中國進口鋅精礦現(xiàn)貨加工費連續(xù)下滑，這推升鋅價在2016年連續(xù)攀升，最高觸及2895美元/噸。

進入2017年，因限產(chǎn)帶來超額利潤，國際鋅礦山并未出現(xiàn)大面積復(fù)產(chǎn)。鋅精礦供應(yīng)短缺持續(xù)，進口現(xiàn)貨加工費向下逼近30美元/干噸。鋅精礦供應(yīng)短缺已經(jīng)傳導(dǎo)至冶煉端，中國20家大型鋅冶煉廠開會并達成減產(chǎn)共識，為2017年鋅精礦長單談判增加籌碼。但在最新的談判中，國內(nèi)冶煉廠和國外礦山分歧較大，未達成協(xié)議。預(yù)計2017年鋅精礦長單加工費將創(chuàng)出歷史新低，驗證鋅精礦供應(yīng)緊張的格局。

從國內(nèi)市場來看，由于國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)緊張，加工費連創(chuàng)新低，且二八分成基本被取消，從而令冶煉端成本大幅提高。根據(jù)統(tǒng)計，2—4月共14家鋅冶煉廠檢修或者停產(chǎn)，預(yù)計鋅產(chǎn)量減少11.25萬噸。

下游行業(yè)景氣度回升

鋅的初級消費領(lǐng)域主要是鍍鋅、壓鑄鋅合金、黃銅、氧化鋅等，其中鍍鋅占中國鋅消費的50%以上。鋅終端消費行業(yè)主要是建筑、汽車、家用電器、輕工、機械等，這些行業(yè)的景氣度和經(jīng)濟增長密切相關(guān)。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤為 1.02萬億元，同比增加31.5%，其中有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長1.2倍。這表明有色行業(yè)景氣度上升，終端消費在轉(zhuǎn)暖。

從具體的行業(yè)來看，房地產(chǎn)市場限購范圍擴大，其首要的目的是限制房地產(chǎn)價格過快上漲，而不是真正打壓房地產(chǎn)。根據(jù)2017年政府工作報告，今年房地產(chǎn)去庫存是重要任務(wù)，預(yù)計三、四線城市房地產(chǎn)政策依然以偏松為主。房價緩慢上漲不會帶來系統(tǒng)風(fēng)險，但下跌將拖累經(jīng)濟增長，因此房價上漲潛力仍存。從數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)投資額提高、房地產(chǎn)土地購置面積增加等均表明房地產(chǎn)市場維持增長態(tài)勢。房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)好帶動汽車、家電等行業(yè)消費的提升。其中，2月家用空調(diào)產(chǎn)銷量同比大幅增加，三、四線城市居民購車需求旺盛。預(yù)計在消費旺季，汽車、家電等產(chǎn)銷量將繼續(xù)增加。

多頭格局未發(fā)生改變

從庫存來看，上期所鋅庫存自3月初連續(xù)下滑，LME鋅庫存自2016年10月連續(xù)減少。同時，保稅區(qū)和中國社會庫存亦出現(xiàn)減少，表明下游采購積極性上升。這印證了消費在好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨貼水有望繼續(xù)收窄，甚至轉(zhuǎn)為升水。

在技術(shù)上，鋅價自2016年12月開始進入高位振蕩區(qū)間，多頭格局未發(fā)生改變。綜上所述，我們認(rèn)為鋅價上漲驅(qū)動力仍存，后期價格回升的可能性較大，而短期價格回撤為投資者提供良好的入場點位。