當前甲醇期貨1705合約價格已從前期高點3128元/噸下跌至最低2457元/噸，累計下跌671元/噸，累計跌幅20.85%。那么，甲醇期價還有繼續(xù)下跌的空間嗎？

下游利潤修復(fù)明顯，關(guān)注需求恢復(fù)啟動

2月甲醛、醋酸的生產(chǎn)利潤低，二甲醚生產(chǎn)出現(xiàn)虧損；3月由于環(huán)保檢查制約，甲醇傳統(tǒng)下游整體開工恢復(fù)緩慢。但是，隨著甲醇價格快速下跌，傳統(tǒng)下游利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，其中醋酸利潤恢復(fù)到了300元/噸的水平，河北地區(qū)甲醛利潤也超過100元/噸，二甲醚由虧轉(zhuǎn)盈，預(yù)期4月傳統(tǒng)下游的整體開工率會有回升。

從甲醇制烯烴需求來看，2月中旬開始甲醇制烯烴（PP）的盤面虧損達到1000元/噸，這種情況持續(xù)到了3月上旬，而隨著甲醇價格持續(xù)回落，目前甲醇制烯烴（PP）盤面虧損已經(jīng)收窄到300—400元/噸，從綜合現(xiàn)金流分析，寧波富德、常州富德以及浙江興興的綜合現(xiàn)金流為正值，處在不是最好也不是最壞的狀態(tài)，關(guān)鍵在于未來的演化。因此，從利潤角度來看，甲醇制烯烴需求最壞的時間點已經(jīng)過去，如果未來其能夠盈利，那么甲醇制烯烴的需求增量是值得期待的，包括江蘇斯爾邦的80萬噸新增甲醇制烯烴裝置的投產(chǎn)，這是甲醇下游需求最大的邊際增量所在。反之，如果甲醇制烯烴的停車檢修傳言兌現(xiàn)，那么甲醇反彈可能就是曇花一現(xiàn)。

外盤補跌、進口倒掛結(jié)束，國內(nèi)區(qū)域套利窗口關(guān)閉

本輪甲醇期價下跌初期，甲醇港口現(xiàn)貨價格在外盤支撐下表現(xiàn)平穩(wěn)，華東現(xiàn)貨對主力期貨的升水在2月底至3月上旬，一度超過200元/噸。但是隨著進口倒掛幅度的擴大，兩周前外盤和港口現(xiàn)貨價格開始補跌，并且CFR中國主港價格跌幅大于華東港口現(xiàn)貨，從而結(jié)束了進口倒掛的局面。未來，隨著外盤價格下跌，其價格優(yōu)勢或再度顯現(xiàn)出來，CFR主港價格對港口甲醇現(xiàn)貨價格的正向影響可能會有所恢復(fù)。國內(nèi)方面，春節(jié)前內(nèi)蒙古到華東的價差在750元/噸附近，山東到華東的價差在350元/噸附近，區(qū)域套利窗口均是打開的狀態(tài)，直至近日才全部關(guān)閉。而隨著套利窗口的關(guān)閉，內(nèi)陸貨源對華東現(xiàn)貨市場的沖擊預(yù)期消失。最近三周，港口庫存連續(xù)小幅下滑，可能就是以上因素在起作用。

4月春季檢修預(yù)期環(huán)比增多

按照盤面價格計算，在2016年年底煤制甲醇的生產(chǎn)利潤高達800元/噸，對比甲醇下游的低利潤或者微幅虧損的情況，相對不合理，因此本輪下跌實際上是下游抵觸高價甲醇，迫使甲醇下跌讓利的過程。目前，煤制甲醇的盤面生產(chǎn)利潤已經(jīng)壓縮到200元/噸以內(nèi)，加上下游利潤改善，產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤進入了相對均衡的狀態(tài)。據(jù)了解，今年甲醇涉及春季檢修的產(chǎn)能有895萬噸/年，較2016年同期少20萬—30萬噸。從檢修時間來看，除了部分裝置安排在3月檢修，其他裝置多安排在4—5月檢修。

綜上所述，本輪甲醇價格的下跌步入尾聲，考慮交割成本，1705合約短期反彈概率比較大。但是，1709合約仍面臨甲醇制烯烴停車檢修從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實的下跌風(fēng)險。