當(dāng)前甲醇期貨1705合約價(jià)格已從前期高點(diǎn)3128元/噸下跌至最低2457元/噸，累計(jì)下跌671元/噸，累計(jì)跌幅20.85%。那么，甲醇期價(jià)還有繼續(xù)下跌的空間嗎？

下游利潤(rùn)修復(fù)明顯，關(guān)注需求恢復(fù)啟動(dòng)

2月甲醛、醋酸的生產(chǎn)利潤(rùn)低，二甲醚生產(chǎn)出現(xiàn)虧損；3月由于環(huán)保檢查制約，甲醇傳統(tǒng)下游整體開(kāi)工恢復(fù)緩慢。但是，隨著甲醇價(jià)格快速下跌，傳統(tǒng)下游利潤(rùn)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，其中醋酸利潤(rùn)恢復(fù)到了300元/噸的水平，河北地區(qū)甲醛利潤(rùn)也超過(guò)100元/噸，二甲醚由虧轉(zhuǎn)盈，預(yù)期4月傳統(tǒng)下游的整體開(kāi)工率會(huì)有回升。

從甲醇制烯烴需求來(lái)看，2月中旬開(kāi)始甲醇制烯烴（PP）的盤(pán)面虧損達(dá)到1000元/噸，這種情況持續(xù)到了3月上旬，而隨著甲醇價(jià)格持續(xù)回落，目前甲醇制烯烴（PP）盤(pán)面虧損已經(jīng)收窄到300—400元/噸，從綜合現(xiàn)金流分析，寧波富德、常州富德以及浙江興興的綜合現(xiàn)金流為正值，處在不是最好也不是最壞的狀態(tài)，關(guān)鍵在于未來(lái)的演化。因此，從利潤(rùn)角度來(lái)看，甲醇制烯烴需求最壞的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，如果未來(lái)其能夠盈利，那么甲醇制烯烴的需求增量是值得期待的，包括江蘇斯?fàn)柊畹?0萬(wàn)噸新增甲醇制烯烴裝置的投產(chǎn)，這是甲醇下游需求最大的邊際增量所在。反之，如果甲醇制烯烴的停車(chē)檢修傳言兌現(xiàn)，那么甲醇反彈可能就是曇花一現(xiàn)。

外盤(pán)補(bǔ)跌、進(jìn)口倒掛結(jié)束，國(guó)內(nèi)區(qū)域套利窗口關(guān)閉

本輪甲醇期價(jià)下跌初期，甲醇港口現(xiàn)貨價(jià)格在外盤(pán)支撐下表現(xiàn)平穩(wěn)，華東現(xiàn)貨對(duì)主力期貨的升水在2月底至3月上旬，一度超過(guò)200元/噸。但是隨著進(jìn)口倒掛幅度的擴(kuò)大，兩周前外盤(pán)和港口現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始補(bǔ)跌，并且CFR中國(guó)主港價(jià)格跌幅大于華東港口現(xiàn)貨，從而結(jié)束了進(jìn)口倒掛的局面。未來(lái)，隨著外盤(pán)價(jià)格下跌，其價(jià)格優(yōu)勢(shì)或再度顯現(xiàn)出來(lái)，CFR主港價(jià)格對(duì)港口甲醇現(xiàn)貨價(jià)格的正向影響可能會(huì)有所恢復(fù)。國(guó)內(nèi)方面，春節(jié)前內(nèi)蒙古到華東的價(jià)差在750元/噸附近，山東到華東的價(jià)差在350元/噸附近，區(qū)域套利窗口均是打開(kāi)的狀態(tài)，直至近日才全部關(guān)閉。而隨著套利窗口的關(guān)閉，內(nèi)陸貨源對(duì)華東現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊預(yù)期消失。最近三周，港口庫(kù)存連續(xù)小幅下滑，可能就是以上因素在起作用。

4月春季檢修預(yù)期環(huán)比增多

按照盤(pán)面價(jià)格計(jì)算，在2016年年底煤制甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)高達(dá)800元/噸，對(duì)比甲醇下游的低利潤(rùn)或者微幅虧損的情況，相對(duì)不合理，因此本輪下跌實(shí)際上是下游抵觸高價(jià)甲醇，迫使甲醇下跌讓利的過(guò)程。目前，煤制甲醇的盤(pán)面生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)壓縮到200元/噸以內(nèi)，加上下游利潤(rùn)改善，產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤(rùn)進(jìn)入了相對(duì)均衡的狀態(tài)。據(jù)了解，今年甲醇涉及春季檢修的產(chǎn)能有895萬(wàn)噸/年，較2016年同期少20萬(wàn)—30萬(wàn)噸。從檢修時(shí)間來(lái)看，除了部分裝置安排在3月檢修，其他裝置多安排在4—5月檢修。

綜上所述，本輪甲醇價(jià)格的下跌步入尾聲，考慮交割成本，1705合約短期反彈概率比較大。但是，1709合約仍面臨甲醇制烯烴停車(chē)檢修從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。