3月是國內(nèi)銅消費(fèi)旺季，但銅需求旺季不旺，使得銅價(jià)并沒有如期上漲。從基本面來看，美元走強(qiáng)基礎(chǔ)仍在，智利工人即將復(fù)工使得供給短缺風(fēng)險(xiǎn)解除，國內(nèi)需求并沒有顯著變化，終端消費(fèi)企業(yè)大量補(bǔ)庫存的意愿較低，銅價(jià)缺乏大幅上漲的動(dòng)力。結(jié)合技術(shù)面綜合分析，我們認(rèn)為，近期銅價(jià)反彈屬于技術(shù)性超跌反彈，中期下跌趨勢(shì)未變。

美元強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)仍在

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議宣布加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，本年度美聯(lián)儲(chǔ)還要加息2—3次，美國已經(jīng)進(jìn)入加息周期。一般而言，美元指數(shù)在美國加息周期過程中會(huì)不斷走高。其內(nèi)在邏輯是美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，吸引資金回流美國，美元的世界需求增加，美元相對(duì)于其他貨幣升值，美元指數(shù)走強(qiáng)。與歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟(jì)體發(fā)展形勢(shì)相比，美國經(jīng)濟(jì)明顯較好，美元走強(qiáng)的基礎(chǔ)較為堅(jiān)實(shí)。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元指數(shù)短暫回落，但美聯(lián)儲(chǔ)鴿派馬上發(fā)言，提振美元指數(shù),這表明美聯(lián)儲(chǔ)鴿派人員不愿意看到美元走弱。美國如果進(jìn)行大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)，那么就需要大量的銅、建材等原料。如果美元指數(shù)走強(qiáng)，這些原材料價(jià)格就會(huì)走低，這是美國當(dāng)權(quán)者希望看到的。因此，我們認(rèn)為，美元中期趨勢(shì)未變，對(duì)于銅價(jià)的上漲有一定的抑制作用。

供給炒作或告一段落

春節(jié)后，滬銅主力合約一度突破50000元/噸大關(guān)，主要推手是供給炒作。由于智利Escondida銅礦工人罷工，市場(chǎng)認(rèn)為銅供給將大幅減少，本年度將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。與此同時(shí)，印尼銅礦出現(xiàn)罷工，加上機(jī)構(gòu)資金的炒作，銅價(jià)大幅上漲。

但是，機(jī)構(gòu)的炒作并不能持久，高位出貨后，銅價(jià)逐漸回歸基本面。據(jù)最新消息，目前智利銅礦工人即將復(fù)工，銅礦馬上開始生產(chǎn)，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)緩解。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)估算，年初以來的銅礦罷工已經(jīng)導(dǎo)致銅產(chǎn)量損失約22萬噸。從全球精煉銅產(chǎn)量分析，2015年產(chǎn)量超過2300萬噸，本年度更高，銅礦工人罷工影響的銅產(chǎn)量不足總產(chǎn)量的1%，不足以支持銅價(jià)大幅上漲。

國內(nèi)需求旺季不旺

3月為國內(nèi)銅消費(fèi)旺季，但種種跡象表明，銅需求并沒有明顯增加。近期國內(nèi)銅市貨源十分充足，下游消費(fèi)商在銅價(jià)下跌時(shí)采購較為積極，但價(jià)格略微反彈就轉(zhuǎn)入觀望，這表明市場(chǎng)看跌氛圍有所加重。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，中國2月進(jìn)口精煉銅233856噸，同比下滑28.83%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示國內(nèi)進(jìn)口銅貨源較前期有所縮減。由于3月下游企業(yè)集中開工，進(jìn)口數(shù)據(jù)或好轉(zhuǎn)。

房地產(chǎn)行業(yè)不景氣拖累銅需求。房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入低速增長階段，對(duì)銅的需求將持續(xù)低迷，這也是銅需求旺季不旺的原因之一。

整體庫存處于高位

截至3月28日，LME庫存為309225噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出月初。庫存增加意味著下游需求不足，大量的銅擠壓到交割倉庫，沒有進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)。同時(shí)，上海期貨交易所銅庫存完稅商品共計(jì)161108噸。COMEX銅庫存為140936噸，環(huán)比小幅增加。從整體來看，銅庫存仍處于較高位置，表明終端需求明顯不足，不利于銅價(jià)上行。

值得注意的是，加工費(fèi)降低或是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一般來說，銅礦供不應(yīng)求，銅精煉費(fèi)下降；銅礦供過于求，銅精煉費(fèi)上漲。據(jù)悉，中國銅原料聯(lián)合談判組（成員包括江西銅業(yè)、云南銅業(yè)公司和銅陵有色(000630,股吧)等大型銅冶煉企業(yè)）已經(jīng)將二季度銅加工精煉費(fèi)(TR/RCS)定為每噸80美元和每磅8美分，低于一季度的每噸90美元和每磅9美分。銅加工費(fèi)的下降，主要原因是此前全球兩大銅礦生產(chǎn)受阻致使全球原材料供應(yīng)減少。一旦有跡象表明國內(nèi)銅需求明顯增加，這或?qū)⒋碳ゃ~價(jià)走強(qiáng)。