宏觀面轉(zhuǎn)好

2月中旬以來，鋅價展開一輪階段性回調(diào)，主要由兩方面因素造成，一方面是鋅礦加工費回升，增強鋅礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期；另一方面是美聯(lián)儲加息預(yù)期致美元走強，鋅價承壓。然而，美聯(lián)儲加息落地后，市場對歐美經(jīng)濟前景繼續(xù)持有樂觀的態(tài)度，加上國內(nèi)下游需求繼續(xù)保持平穩(wěn)，鋅價出現(xiàn)止跌回升跡象。

鋅礦加工費回升，推升復(fù)產(chǎn)預(yù)期

1—3月國內(nèi)鋅礦加工費、進口鋅礦加工費跌幅放緩，止跌回升跡象顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，3月24日，國內(nèi)鋅礦平均加工費為3850元/噸，較2月10日回升250元/噸。同時，進口鋅礦平均加工費為35美元/噸，較2月10日回升5美元/噸。從鋅礦供給來看，在去年鋅價漲勢可觀的刺激下，鋅礦企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性被調(diào)動。進入2017年后，多個鋅礦企業(yè)宣布復(fù)產(chǎn)計劃，如印度斯坦鋅業(yè)公司、嘉能可等，預(yù)計供給增量將在一定程度上收窄鋅礦供應(yīng)缺口，但還不能完全彌合。目前鋅礦供給仍處于偏緊狀態(tài)，2月國內(nèi)冶煉廠檢修較多，精煉鋅產(chǎn)量略有下滑。隨著冶煉廠檢修結(jié)束，預(yù)計3月精煉鋅產(chǎn)量將有所回升。

庫存回落，下游終端需求分化

鋅庫存出現(xiàn)回落。3月27日，國內(nèi)鋅錠庫存為25.79萬噸，較3月6日下降2.72萬噸。3月27日，上海、廣東、天津三地鋅庫存分別為11.74萬噸、9.88萬噸、3.43萬噸，較3月6日分別下降1.49萬噸、0.81萬噸、0.24萬噸。同時，3月28日，上期所鋅庫存、倫鋅庫存分別為79829噸、374150噸，較3月1日分別下降3453噸、9950噸。3月由于下游開工回暖，國內(nèi)鋅錠庫存趨于回落。

基建投資方面，1—2月基建投資增速走高。從信貸資金大力支持基建投融資、準財政發(fā)力及PPP項目落地率提高來看，基建投資對托底經(jīng)濟作用將凸顯。

汽車產(chǎn)銷增速回落明顯。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2月汽車產(chǎn)銷量增速環(huán)比均出現(xiàn)較大幅度回落。同時，2月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)已上升至66.6，創(chuàng)下23個月以來新高。2月社會消費品零售總額中汽車零售額同比下降1%，反映出汽車需求放緩明顯，經(jīng)銷商庫存量處于高位，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求帶來拖累。

上行空間有限

PPI—CPI剪刀差持續(xù)走闊時間接近一年（2016年2月—2017年2月），主要源于供給端收縮推動工業(yè)金屬價格大漲，PPI大幅上行，CPI表現(xiàn)平穩(wěn)。在此過程中，伴隨著上游行業(yè)盈利改善好于中下游，制造業(yè)投資回暖帶動補庫需求，PPIRM—PPI剪刀差也出現(xiàn)同步走闊的現(xiàn)象。從實際情況來看，在工業(yè)金屬價格上漲初期階段（2015年12月—2016年4月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差處于緩慢擴大狀態(tài)；當(dāng)工業(yè)金屬價格進入到加速上漲階段（2016年9月—11月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差則呈現(xiàn)出大幅走闊態(tài)勢；在工業(yè)金屬價格漲勢放緩步入回調(diào)階段（2016年12月—2017年3月），PPI—CPI、PPIRM—PPI剪刀差則存在回落的可能性，在需求側(cè)未見旺盛但又保持平穩(wěn)的狀態(tài)下，上游工業(yè)原料價格下跌有利于中下游行業(yè)生產(chǎn)成本下降以及行業(yè)利潤改善。

目前，在國內(nèi)外經(jīng)濟向好、美聯(lián)儲加息落地，以及鋅礦供給增量有限、下游需求平穩(wěn)的影響下，短期鋅價止跌回升，中期或維持21000—24000元/噸區(qū)間振蕩格局。