近期國(guó)內(nèi)外食糖市場(chǎng)均經(jīng)歷了較大的下跌行情，并且ICE原糖5月合約及鄭糖1705合約均于3月下旬先后跌破了去年12月形成的階段性低點(diǎn)。清明節(jié)前，市場(chǎng)對(duì)于鄭糖的分歧逐漸增大，趨勢(shì)性看空者和趁機(jī)抄底者的聲音較多，鄭糖持倉(cāng)也增持到近100萬(wàn)手的水平。筆者認(rèn)為，鄭糖趨勢(shì)性做空時(shí)機(jī)尚未到來(lái)，后期轉(zhuǎn)入振蕩的可能性很大。

原糖下跌后將遇支撐

原糖市場(chǎng)在去年12月底到今年2月初整體是上漲形態(tài)，主要原因是伴隨著印度食糖減產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)印度進(jìn)口充滿期待，但是印度遲遲不放開(kāi)進(jìn)口市場(chǎng)，同時(shí)還伴隨著美元加息、通脹預(yù)期被證偽等風(fēng)險(xiǎn)，基金大量減持了其持有的凈多單，原糖開(kāi)啟了下跌之路。從CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，基金在原糖上的凈多單已經(jīng)減持到一年以前的低位?；鸪謧}(cāng)往往會(huì)起到助漲助跌的作用，據(jù)此可以判斷，原糖此次已有超跌之嫌。

筆者注意到，在原糖下跌過(guò)程中，市場(chǎng)一再提及2017/2018榨季全球食糖市場(chǎng)可能出現(xiàn)的產(chǎn)量過(guò)剩以及來(lái)自巴西豐產(chǎn)的壓力。消息面對(duì)價(jià)格的影響往往會(huì)表現(xiàn)為利空出盡即為利多，而這很可能在原糖超跌后上演。另外，基本面也不乏利多因素的存在：一是印度減產(chǎn)逐漸明確，其進(jìn)口食糖的可能還是很大，同時(shí)其新榨季能否如期增產(chǎn)還要繼續(xù)看季風(fēng)雨的臉色；二是巴西豐產(chǎn)的預(yù)期強(qiáng)烈，其實(shí)巴西產(chǎn)量充滿一系列變數(shù)，包括甘蔗壓榨前期的食糖產(chǎn)量是有限的，而食糖物流也有可能受到巴西豐產(chǎn)的制約，使得制糖比預(yù)期值下調(diào)；三是目前多個(gè)氣象機(jī)構(gòu)對(duì)夏季發(fā)生厄爾尼諾的概率提高到55%，而厄爾尼諾會(huì)導(dǎo)致食糖主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)糖價(jià)以維穩(wěn)為主

國(guó)內(nèi)糖市仍處于政策市中，目前政策上有多種調(diào)控糖價(jià)的手段，除了還未出結(jié)果的進(jìn)口糖保障措施調(diào)查外，還包括拋儲(chǔ)、控制配額外進(jìn)口、打擊走私等。國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)需之間有400萬(wàn)—500萬(wàn)噸的缺口，這使得政策方面進(jìn)行有效調(diào)控成為可能。糖價(jià)高于6800—7000元/噸時(shí)，可以用拋儲(chǔ)來(lái)平抑上漲；糖價(jià)下跌之后，則可以減少拋儲(chǔ)甚至停拋。一旦糖價(jià)跌幅較大，配額外進(jìn)口控制還可以加碼。而是否上調(diào)關(guān)稅需要等待保障措施調(diào)查結(jié)果的明朗，一旦確實(shí)，將增加進(jìn)口糖成本從而較大幅度抬升國(guó)內(nèi)糖價(jià)。據(jù)了解，今年從印度到中國(guó)的走私糖因?yàn)橛《忍莾r(jià)上漲同比有所減少。鄭糖1705合約從最高每噸7300多元跌至6500元，從這個(gè)角度看，其下方空間不很大。

在國(guó)內(nèi)政策性調(diào)控食糖供應(yīng)的形勢(shì)下，糖價(jià)的成本支撐值得關(guān)注。6400元/噸是拋儲(chǔ)的成本價(jià)，5800—6000元/噸則是國(guó)產(chǎn)糖成本價(jià)。隨著主產(chǎn)區(qū)逐漸收榨，國(guó)內(nèi)將由增庫(kù)存逐漸進(jìn)入減庫(kù)存月份。因此，基本面會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，惜售將有望出現(xiàn)，進(jìn)而為糖價(jià)提供支撐。清明節(jié)前一周，期價(jià)下跌幅度遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨跌幅，基差呈現(xiàn)為升水狀態(tài)，現(xiàn)貨支撐已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。另外，市場(chǎng)人士也關(guān)注到倉(cāng)單量較大，并把它看作是利空因素。不過(guò)，據(jù)筆者了解，倉(cāng)單持有者多為糖企，他們并不愿意出售，反而有意在期貨市場(chǎng)低價(jià)買入補(bǔ)充現(xiàn)貨庫(kù)存。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為不可過(guò)分看空鄭糖，其后期振蕩運(yùn)行的可能性較大。