焦炭現(xiàn)貨價格4-5月上漲無懸念，是黑色中現(xiàn)貨基本面相對最好的。投資者可考慮輕倉做多1705，有現(xiàn)貨背景的法人戶建議買入套保。

焦炭1709已從1300一帶漲至近1800了，礦石1709從490開漲，雖然勢頭很猛，但目前已被剿至“為國空礦”第一目標(biāo)位550?？梢哉f，多焦空礦取得了決定性勝利。更讓人欣喜的是，該套利后期出現(xiàn)期待的劈叉效果。但目前價值背離大部分得到修正，在交割大戰(zhàn)階段繼續(xù)實(shí)施安全邊際不高，故多雙焦空螺礦戰(zhàn)果先收入囊中。目前可以務(wù)務(wù)正業(yè)，看看焦炭有沒搞頭。我們來分析展望下焦炭1705交割之戰(zhàn)的前景。

目前焦化的利潤、開工率、庫存水平以及供需狀況

焦化企業(yè)的利潤區(qū)域分化較大。河北山東徐州區(qū)域利潤較高，100-200；山西50-120。利潤主要是受精煤成本、開工率、銷售區(qū)域以及副產(chǎn)品大幅下跌的影響。整體而言，第一節(jié)季度焦化行業(yè)勉強(qiáng)保本。

目前焦化利潤改善，主動增產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，但開工率受環(huán)保持續(xù)升級、局部地區(qū)個別煤種緊張等影響無法提升。山西環(huán)保設(shè)施落后的焦企限產(chǎn)幅度高達(dá)50%以上，有的已經(jīng)持續(xù)3個多月。焦企幾無庫存，港口焦炭庫存處歷史較低水平，鋼廠庫存7-12天，南高北低。

供給面：受環(huán)保升級影響，4月供給料將小幅收縮。河津進(jìn)入環(huán)?！昂诿麊巍?、4月份中央環(huán)保組進(jìn)駐山西，焦企限產(chǎn)幅度料將加大。

需求面：鋼廠檢修高爐復(fù)產(chǎn)、高利潤下高爐超產(chǎn)意愿強(qiáng)烈、出口有望增加等，焦炭需求增加。但鋼廠環(huán)保檢查力度亦將加強(qiáng)，對需求有些影響。

總體而言，需求環(huán)比略有上升。4-5月，焦炭供需仍處緊平衡狀態(tài)，鋼廠可能繼續(xù)被動降低焦炭庫存彌補(bǔ)缺口。

焦煤價格對焦炭成本有支撐還是存在塌陷風(fēng)險

焦煤1705走得很弱主要是品種“惡心度”、倉單資源豐富以及多空主力的期現(xiàn)融合實(shí)力所致，與現(xiàn)貨走勢沒有多大關(guān)系。

春節(jié)前后，除了地方煤炭價格有所回落（前期相對大礦漲得多），個別礦局受進(jìn)口煤沖擊下調(diào)煤價外，焦煤價格整體穩(wěn)定。兩會后安檢升級，煉焦煤價格整體保持穩(wěn)定，局部地區(qū)、個別煤種小幅上漲。進(jìn)口煤受澳洲臺風(fēng)影響，預(yù)計(jì)短期將出現(xiàn)較強(qiáng)反彈。整體而言，煉焦煤4月份價格將小幅上揚(yáng)。山西省后續(xù)應(yīng)關(guān)注浮山爆炸事件的發(fā)酵。

2017年國家維穩(wěn)意圖強(qiáng)烈，山西省煤炭資源“再整合”可能性較大，煤價大幅回落概率很小。但也不可能出現(xiàn)大幅度上漲，我傾向于二三季度小幅回落，四季度回升，全年保持弱穩(wěn)狀態(tài)。

倉單成本及期現(xiàn)基差分析

目前焦炭倉單成本版本眾多，有2個主要原因：一是客觀因素。如渠道不同、交割地點(diǎn)的差異；又如倉單成本參照早期介入時點(diǎn)核算。二是主觀的忽悠，我們稱之為“故事倉單成本”。如利用交割指標(biāo)（國標(biāo)與交割標(biāo)準(zhǔn)對等級的不同界定）、水末質(zhì)量升貼水等玩暈投資者；又如 “倉單成本”為持倉服務(wù)，陳永貴式滿嘴跑火車。期現(xiàn)基差應(yīng)滾動評估，空頭考慮的是倉單成本，多頭則應(yīng)評估倉單價值和交割后的趨勢損溢。倉單資源也是重要指標(biāo)，對倉單成本和倉單價值影響較大。

目前焦炭主流倉單成本1950-2050，即時基差貼水（均以目前盤面價格為參照）約50-150。4月焦炭現(xiàn)貨價格預(yù)計(jì)有1-2輪，幅度50-200，按保守100預(yù)計(jì)，則滾動基差貼水150-250。

5月份焦炭價格預(yù)計(jì)趨穩(wěn)，原料成本可能下滑但鋼廠打壓信心不足，趨勢損溢暫不予考慮。因倉單資源少、趨勢損益持平，接貨后易變現(xiàn)，倉單價值相對較高（按漲100測算，倉單價值約1980-2080）。焦炭1705存在一定的貼水修復(fù)買保套利機(jī)會。

多空套保心理分析及前景展望

目前盤面不存在賣保機(jī)會，賣保意在“放狗”惡心多頭逼虛擠倉，或被“逼良為倉”擬通過交割減少損失。買保有無現(xiàn)貨背景和期現(xiàn)融合能力極為關(guān)鍵。鋼廠參與度低，有出口背景的貿(mào)易商和有貿(mào)易背景的焦企的立場很重要。單邊27000多手的持倉說多不多說少不少。關(guān)注移倉或減倉動態(tài)（看有無新多單潛入），4月中旬的提漲將是勝負(fù)分水嶺。

目前資金緊張對多頭形成一定的心理壓力（當(dāng)然空頭資金壓力更大），120以上的遠(yuǎn)月貼水可能讓投機(jī)性多頭轉(zhuǎn)戰(zhàn)09陣地。

整體而言，空頭因逆勢（現(xiàn)貨之勢）加之資源緊張，略顯被動。交割大戰(zhàn)取勝只能寄希望嚇退敵人。如果有實(shí)力多頭介入，無需逼空，修復(fù)貼水就可大敗空軍?？哲姟胺殴贰钡男Ч约岸囝^部隊(duì)能否把“狗”變成“狗肉”，仍有待觀察。焦炭1705多空分歧不大，持倉也很健康，平淡收場可能性較大。

投資操作建議

焦炭現(xiàn)貨價格4-5月上漲無懸念，是黑色中現(xiàn)貨基本面相對最好的。投資者可考慮輕倉做多1705，有現(xiàn)貨背景的法人戶建議買入套保。

個人戶建議及早撤出，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)是虛盤，交割大戰(zhàn)沒你的事，套保戰(zhàn)果可能進(jìn)入交割月才能獲取。

焦炭1709可作為遠(yuǎn)月做多首選配置，但其走勢可能會受螺礦影響，產(chǎn)生劇烈車震，切勿追漲殺跌。多焦1709可考慮空螺1710作為防守，這是個做空鋼廠利潤的“變異套利組合”。

以上評估觀點(diǎn)僅供參考。在“車震”模式中，投資者在考慮自身風(fēng)險承受能力、評估各自優(yōu)勢的前提下，選擇適合自己的投資策略和交易方法，方為上策。