利空仍待釋放

清明節(jié)過(guò)后，鐵礦石主力合約1709在僅僅兩個(gè)交易日的小幅回升后便錄得大跌，創(chuàng)下今年1月上旬以來(lái)的新低。目前港口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)積累的勢(shì)頭尚未扭轉(zhuǎn)，而國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)積極性仍存，鐵礦石供應(yīng)壓力極大。同時(shí)，鋼廠外礦庫(kù)存可用天數(shù)持續(xù)下滑，且對(duì)價(jià)格低廉的中低品資源使用比例提高，導(dǎo)致礦價(jià)缺乏需求支撐?？傮w來(lái)看，利空仍待釋放，在需求難增的情況下，鐵礦石偏弱行情尚未終結(jié)。

外礦供應(yīng)明顯寬松

在2015年6月創(chuàng)下7871萬(wàn)噸的20個(gè)月低位之后，全國(guó)45個(gè)主要港口鐵礦石庫(kù)存觸底反彈，持續(xù)攀升。3月末，港口礦創(chuàng)出13456萬(wàn)噸的庫(kù)存新高，較前低暴增近71%。雖然據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)，清明節(jié)后首周港存量為13166萬(wàn)噸，周環(huán)比略下降82萬(wàn)噸，但是考慮到此前幾次小幅回調(diào)之后數(shù)據(jù)很快再創(chuàng)新高，可知其上行趨勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)，從供應(yīng)端給礦價(jià)造成很大的壓力。

另外，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫(kù)存可用天數(shù)為24.5天，周環(huán)比減少1.5天。自春節(jié)前夕創(chuàng)下可用35天的32個(gè)月高位以來(lái)，鋼廠很快轉(zhuǎn)入原料降庫(kù)存階段，而隨著礦價(jià)的觸頂回落，這一趨勢(shì)也開(kāi)始加速，目前已回到近一年以來(lái)的平均水平。由此可知，在礦石供應(yīng)持續(xù)寬松的背景下，鋼廠傾向于低原料庫(kù)存策略，對(duì)鐵礦石的超前采購(gòu)明顯減少。此外，高品位礦石資源供應(yīng)增加，加上鋼廠對(duì)中低品礦的使用比例有所提高，高品礦的溢價(jià)有望顯著降低，亦會(huì)對(duì)盤(pán)面產(chǎn)生壓力。

國(guó)內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)積極

從內(nèi)礦供應(yīng)來(lái)看，雖然這段時(shí)間進(jìn)口礦價(jià)格大幅下跌拖累了國(guó)產(chǎn)礦價(jià)格，但是在當(dāng)前利潤(rùn)水平下，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)依然維持正常，且部分地區(qū)礦山仍在組織復(fù)產(chǎn)，鐵精粉產(chǎn)量出現(xiàn)一定的增加。截至3月31日，全國(guó)礦山開(kāi)工率為51.1%，較2月初39.1%的低位大幅提高12個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)能來(lái)看，產(chǎn)能在100萬(wàn)噸以上的大型礦山開(kāi)工率為63.1%，提高了13.1個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)能在30萬(wàn)—100萬(wàn)噸之間的中型礦山開(kāi)工率為27%，提高了9.2個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)能在30萬(wàn)噸以下的小型礦山開(kāi)工率為24.2%，提高了13.6個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可知，內(nèi)礦產(chǎn)量的提升，主要由大型礦山所貢獻(xiàn)，這一方面是由于在當(dāng)前的嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，大型礦山在合規(guī)方面優(yōu)勢(shì)明顯，另一方面則是因?yàn)槠滟J款難度較低，融資成本有限。雖然目前礦價(jià)走勢(shì)已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)弱，但國(guó)產(chǎn)礦生產(chǎn)仍有利潤(rùn)，預(yù)計(jì)未來(lái)供應(yīng)仍將提高。

鋼廠需求后期難增

截至上周五，數(shù)據(jù)顯示，Mysteel調(diào)查的全國(guó)163家鋼廠高爐開(kāi)工率為77.62 %，周環(huán)比提高0.27個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)去年11月以來(lái)新高；產(chǎn)能利用率為85.36 %，周環(huán)比提高0.12個(gè)百分點(diǎn)；而盈利鋼廠比例為85.89 %，周環(huán)比降低1.23個(gè)百分點(diǎn)，回落至2月中下旬的水平。由于下游消費(fèi)能力出現(xiàn)透支，近期鋼材終端需求明顯回落，導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格承壓下行。雖然從絕對(duì)水平來(lái)看，鋼廠冶煉利潤(rùn)依舊豐厚，生產(chǎn)積極性仍然較高，但是一方面鋼廠普遍滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)量繼續(xù)提升的空間極為有限，另一方面冶煉利潤(rùn)大概率已在3月達(dá)到年內(nèi)峰值，并開(kāi)始高位回落，未來(lái)一旦噸鋼利潤(rùn)加速收窄，鋼材產(chǎn)量勢(shì)必回落。

短期來(lái)看，鋼廠對(duì)原料礦石的需求易減難增，而鐵礦石現(xiàn)貨供應(yīng)卻有增無(wú)減。在滬鋼行情轉(zhuǎn)弱的當(dāng)下，鐵礦石勢(shì)必跟隨下跌，而即使鋼價(jià)止跌，鐵礦石也將錄得黑色系品種間最弱的相對(duì)表現(xiàn)。