2月中至3月底接近兩個月內(nèi)，焦企連續(xù)虧損。其主要原因是獨立焦企較分散而未能形成統(tǒng)一的限產(chǎn)措施，大焦企基本滿產(chǎn)，供應(yīng)充足。而下游鋼廠因春節(jié)前備貨其焦炭庫存保持在較高水平，加之當(dāng)時鐵礦價格炒得很高，鋼廠對進口礦又沒有話語權(quán)，鋼廠只能通過打壓國內(nèi)焦炭以緩解成本壓力。直至最近焦化廠日子終于好起來了，焦炭供應(yīng)偏緊疊加鋼廠需求回暖，給予焦炭現(xiàn)貨持續(xù)拉漲的底氣。盤面上，近月合約跟隨現(xiàn)貨隨行而上，而此時空頭眼紅焦炭漲勢悄然進場，欲趁交割日來臨前夕成為一臺韭菜收割機。但筆者大膽妄言在供不應(yīng)求的當(dāng)下，空頭如此做法恐會讓自己成為一棵韭菜。

在說這個問題之前，筆者先講個自己親身經(jīng)歷的故事。上個周末筆者和朋友到某大商場里看電影，看完電影出來已是下午六點，適逢飯點，便和朋友走到商場的美食廣場想吃個晚飯。結(jié)果去到那一看，大部分餐廳門口都坐著一排排的人，一問才知道他們都是在排隊等位吃飯的。隨后筆者也和朋友去取了個號，“154號，您的前面還有68桌，預(yù)計等待一小時三十分鐘”。筆者和朋友一看，都傻眼了。接著我們先后換了三家餐廳取號，結(jié)果得知需等待時間大同小異。恰好筆者中午為了減肥沒吃午飯，那時真的是饑腸轆轆，朋友都笑筆者的肚子在咕咕直叫，想想這還要等一個半小時，筆者的眼淚差點就流出來了。于是筆者拉著朋友把整個美食廣場逛了一圈，非要找出一家不用排隊的餐廳，終于踏破鐵鞋無覓處，在一個安靜的角落里找到一家愜意的西餐廳，人不多環(huán)境不錯，一問服務(wù)員還有空桌，隨時可進去飽餐一頓。頓時筆者暗沉絕望的雙眼放出閃耀的光芒，二話不說拉著朋友直奔餐桌。機靈的朋友提出疑問：為什么這家餐廳不像別的餐廳那樣火爆，門口都沒人在排隊？要么這家餐廳東西不好吃，要么就是貴。果不其然，我們拿到餐單的那一瞬間再次傻眼了，吃一頓飯的價錢起碼是其他餐廳的兩倍。于是朋友小聲和筆者商量：要不咱們還是出去等等吧，或者咱們開車去別的地兒吃去，這菜貴得呀?？汕》赀@個時候，筆者肚子很不出息的又響了起來，朋友甩了一個白眼：吃。

滿足胃君后看看表，剛好過去一個半小時，筆者和朋友離開時又路過剛開始拿了第154號的那間餐廳，發(fā)現(xiàn)排在我們前面的那個153號還坐在餐廳門口等著，筆者和朋友相視一笑，好像剛剛因荷包大出血的心沒那么痛了。筆者覺得那個153號一定不傻，他明明也知道在美食廣場里有那么一間餐廳可以付更高的成本去快速填飽自己的肚子，可他為什么非要坐在那等待呢？也許他真的很喜歡正在排隊的餐廳里的菜式？

作為一個金融學(xué)的畢業(yè)生，筆者看見有趣的現(xiàn)象都喜歡和經(jīng)濟學(xué)現(xiàn)象聯(lián)系在一起。想想其實每次飯點就好比一次次消費旺季，餐廳就是那一個個供應(yīng)商，而餐廳提供的飯菜就好比一樣樣商品，已經(jīng)就餐的和正在等待的顧客就是一個個消費者。每到飯點，餐廳供應(yīng)飯菜的速度肯定趕不上顧客來的速度，有些人機靈，真正的飯點到來之前就到餐廳里坐著了，可剩下那些人就只好在門外排隊等座位了。這轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟術(shù)語就是：每逢消費旺季，商品往往會出現(xiàn)供不應(yīng)求，除了一些聰明的消費者提前備貨躲過了挨饑抵餓，大部分消費者都必須付出更高的時間成本或者貨幣成本去獲得自己的消費品，顯然筆者就是那類付出更高貨幣成本的人。

說到這個供求關(guān)系，筆者的第一反應(yīng)就是上學(xué)時接觸的第一個經(jīng)濟規(guī)律：商品價格受供求關(guān)系的影響，圍繞價值上下波動的。既然價格無法和價值脫離，那么我們首先來看一下焦炭的價值。

我們通過調(diào)研獲得配煤比繼而估算出焦化廠的煉焦成本，也就是一般說的焦炭的價值。因為河北二級焦為下游鋼企冶煉用焦標(biāo)準(zhǔn)，所以我們選擇河北二級冶金焦的平均價作為焦炭的現(xiàn)貨價格，繼而構(gòu)建實際煉焦利潤表。從圖1可以看出今年來煉焦成本基本維持在1700-1800元/噸，河北二級焦平均價則在1580-1930元/噸之間波動。春節(jié)前焦化廠整體盈利，2月中到3月底接近兩個月的時間，焦化廠一直處于虧損狀態(tài)，直至4月初焦化廠扭虧為贏，目前利潤100元/噸左右，由于但利潤維持時間尚短。這也進一步驗證了焦炭的價格是圍繞著焦炭的價值，也就是焦化廠的煉焦成本上下波動的。

既然說焦炭的價格是受供求關(guān)系影響的，那么下面我們來著重看一下焦炭的供求關(guān)系：

一、焦化廠開工率難以大幅提升

由圖2和圖3可知，春節(jié)放假而后焦化企業(yè)虧損資金運營緊張，3月中旬以前，國內(nèi)大中型焦化廠開工率保持在70%以下，華北地區(qū)獨立焦化廠保持在75%以下，遠低于歷史水平。隨著近期下游鋼廠對焦炭需求攀升，焦炭現(xiàn)貨提漲，焦化企業(yè)經(jīng)營狀況得以改善，3、4 月份即開始逐步盈利，焦化企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性較高，目前大中型焦化廠開工率為72.3%，華北地區(qū)獨立焦化廠開工率為76.5%，但仍低于歷史水平。

近期山西、山東等焦化廠集中省環(huán)保力度加強，對當(dāng)?shù)亟够髽I(yè)生產(chǎn)造成不小影響。山東省環(huán)境保護督察首批5個督察組3月22日開始將陸續(xù)進駐淄博、東營、濰坊、濟寧、泰安、日照、萊蕪、聊城、濱州、菏澤10個城市，開展為期1個月左右的環(huán)境保護工作督察。自去年7月開始，山西省委、省政府環(huán)保督察組分別對長治、晉城、陽泉、臨汾等4各市實施了進駐督察，3月31日環(huán)境保護督察領(lǐng)導(dǎo)小組表示要繼續(xù)深入推進省級環(huán)保督察，適時啟動第一輪督察工作。受環(huán)保影響，目前部分地區(qū)焦企限產(chǎn)30-50%，預(yù)計焦企開工率短期內(nèi)難創(chuàng)新高。

二、焦鋼企業(yè)焦炭庫存偏低

結(jié)合圖4加上筆者多方求證得知如今焦鋼企業(yè)焦炭庫存繼續(xù)出現(xiàn)明顯下降，其中大部分焦企已接近零庫存運行，銷售端壓力極大緩解。焦化廠之前被壓價的時候，也就是3-5天的庫存，后來虧損加上環(huán)保限產(chǎn)，也沒積累庫存，最近焦化廠更是零庫存運行。

由圖5可知今年以來，鋼廠焦炭庫存一直不高，過節(jié)后壓價最狠的時候，鋼廠有12天以上的庫存，但是現(xiàn)在低的有5-7天的，高的也就是10天以內(nèi)，鋼廠前期壓榨焦炭利潤并沒有提前補庫，現(xiàn)在卻發(fā)現(xiàn)想補庫也補不起來。其實對于焦炭這樣供應(yīng)吃緊的必要消費品，鋼廠的選擇和筆者一樣，也有兩種。一是接受焦化廠提價，付出更高的貨幣成本去拿貨。二是等待焦價下跌后再行生產(chǎn)，但我們都知道高爐一旦復(fù)工就不是說挺就停，這種選擇顯然是不現(xiàn)實的。因而鋼廠在與焦化廠議價時處于明顯不利地位。

三、鋼廠利潤高企 焦炭需求旺盛

由圖6、圖7、圖8可知今年以來鋼廠利潤一直保持在高位運行，螺紋噸鋼利潤最高時接近900元/噸，雖然近日螺紋價格走跌引發(fā)市場看跌心態(tài)蔓延，但螺紋噸鋼利潤依然有500元/噸的高利潤。且鋼材社會庫存已經(jīng)連續(xù)幾周小幅下降，表明鋼材需求尚好。鋼廠高爐開工率持續(xù)幾周小幅攀升，目前為77.62%，說明鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所加快，加上鋼廠焦炭庫存控制達不到安全邊際，鋼廠補庫需求仍然存在，而且近期鐵礦價格不斷下壓，這也使得鋼廠更容易接受焦炭的提價。

四、焦炭供需缺口不斷放大

我們利用統(tǒng)計局已經(jīng)公布的1、2月份的焦炭、生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)估算出國內(nèi)鋼鐵用焦供應(yīng)量和消費量。再借助焦化廠開工率和高爐開工率預(yù)估3、4月焦炭和生鐵產(chǎn)量，繼而估算出3、4月份焦炭供應(yīng)量和消費量。經(jīng)多方求證，此供需平衡表與實際并無太大差異。由表1可知，焦炭1、2月份出現(xiàn)供需缺口100萬噸。3、4月環(huán)保限產(chǎn)，焦化廠開工率難有明顯提高，加上前期資金偏緊，焦化廠為維持生產(chǎn)拋售焦炭庫存，目前焦化廠接近零庫存運行。再者，鋼廠焦炭庫存尚未恢復(fù)到安全邊際，采購需求未見明顯減弱，預(yù)計焦炭供需缺口不斷放大。

五、升貼水結(jié)構(gòu)合理 期價或跟隨現(xiàn)價往上

因為焦炭期貨合約交割的焦炭品質(zhì)與天津港、唐山準(zhǔn)一級焦的品質(zhì)最為接近，所以我們?nèi)√旖蚋蹨?zhǔn)一級焦的平倉價以及唐山準(zhǔn)一級焦的到廠價兩者平均價作為國內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價格，去觀察期現(xiàn)升貼水情況。由圖9可知，焦炭近月合約還有不到一個月就要交割，前期深度貼水得以回歸，目前升貼水結(jié)構(gòu)較為合理。近日盤面來看，盡管黑色產(chǎn)業(yè)整體偏弱，焦炭近月合約在眾多品種中最為抗跌，目前焦炭合約小幅貼水20元/噸。基于前面所說的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的緊俏，短期持續(xù)漲的能量沒有完全釋放，焦炭近月合約又面臨交割，那么焦炭05合約價格或跟隨現(xiàn)貨價格隨形而上。

價格規(guī)律告訴我們，如果供給量長時間等于需求量，也就是供需均衡，則價格會持續(xù)保持不變，但市場競爭的現(xiàn)實中往往會出現(xiàn)供需失衡，就好比現(xiàn)在焦炭的供不應(yīng)求。此時焦炭的現(xiàn)貨價格比成本價高，焦化廠有利可圖，那么焦化廠就有動力不斷增加供給。盡管現(xiàn)在因為環(huán)保限產(chǎn)無法增加供給，后續(xù)焦化廠也會盡可能擴大生產(chǎn)進而提高市場占有率的。于是焦炭供給量會增加，或推動其需求有所增加，但這個過程延續(xù)下去，焦化廠必然要降價，直至其變得無利可圖甚至虧本的時候，市場再次回歸供需平衡。也許聰明的空頭也發(fā)現(xiàn)了這一經(jīng)濟規(guī)律，覺得焦炭供不應(yīng)求的局面終有一日會回歸而選擇做空，不錯，筆者十分贊同。但筆者認為這一規(guī)律的傳導(dǎo)時間和邏輯都太長，短期內(nèi)無法得到有效的驗證，因此短時間內(nèi)空頭不具備挑戰(zhàn)多頭的力量。